3月26日，国内血液制品龙头企业上海莱士(002252)正式披露2025年年度报告，全年业绩交出营收净利双降的成绩单。

投资参考网记者梳理年报数据发现，公司第四季度业绩出现深度滑坡，净利润同比暴跌超70%，核心产品营收与毛利率双双下滑，同时商誉规模大幅攀升，经营活动现金流由正转负，多重压力集中显现。截至3月26日收盘，上海莱士报5.83元/股，当日下跌0.51%，总市值定格在386.99亿元。

业绩全线承压，Q4净利暴跌七成

年报数据显示，2025年上海莱士全年实现营业收入73.5亿元，同比下降10.1%；实现归母净利润15.8亿元，同比下降28.1%；扣除非经常性损益的归母净利润15.6亿元，同比下降24.3%。这是上海莱士自2020年以来，首次出现全年营收与归母净利润双位数下滑的情况，业绩增长曲线明显拐头向下。更值得警惕的是单季度业绩的加速恶化。2025年第四季度，公司实现营业收入12.6亿元，同比下降32.5%；实现归母净利润1.06亿元，同比下降70.1%；扣非归母净利润7528万元，同比下降76.5%。单季度营收规模创下近三年来季度新低，净利润更是较去年同期缩水超七成，业绩下滑幅度远超市场预期。

资产负债端数据显示，截至2025年末，公司总资产377.81亿元，较上年度末增长12.3%；归母净资产324.56亿元，较上年度末仅增长1.7%，资产规模扩张与净资产增长出现明显背离。现金流层面，公司2025年经营活动产生的现金流量净额为-3.29亿元，较上一年度的现金净流入出现大幅逆转，经营性现金流转负也为公司后续经营稳定性敲响警钟。

核心产品增长失速，毛利率全线下挫

上海莱士的主营业务为血液制品的生产与销售，核心产品涵盖人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、特异性免疫球蛋白、凝血因子类产品等，是国内规模最大的血液制品生产企业之一。分产品来看，公司三大核心品类营收全线下滑，成为拖累全年业绩的主要因素。其中，自产白蛋白实现收入12.71亿元，同比下降14.90%；进口白蛋白实现收入32.56亿元，同比下降10.23%；静注人免疫球蛋白（静丙）产品实现收入14.91亿元，同比下降12.22%。三大核心产品合计贡献营收60.18亿元，占公司总营收的比重超80%，全线营收下滑直接导致公司整体收入规模收缩。仅除上述核心品类外，公司其他血液制品营收实现同比增长，却难以填补核心产品下滑带来的业绩缺口。

比营收下滑更严峻的，是核心产品盈利能力的持续恶化。年报明确披露，公司自产白蛋白、进口白蛋白、静丙等主要产品的毛利率全线下挫。投资参考网记者对比行业数据发现，2025年国内血液制品行业面临采浆成本上升、终端集采降价的双重挤压，行业整体毛利率均出现不同程度下滑，上海莱士作为龙头企业，盈利端承压更为明显。中国医药保健品进出口商会发布的行业数据显示，2025年国内人血白蛋白进口量同比下降8.7%，终端市场价格竞争持续加剧，进口白蛋白业务的利润空间被持续压缩，这也与上海莱士进口白蛋白营收与毛利率双降的表现形成印证。

商誉规模激增超6成，减值风险持续累积

业绩承压之外，上海莱士账面商誉的大幅攀升，成为年报中另一大核心风险点。年报显示，上海莱士在控股合并郑州莱士、同路生物、广西莱士、浙江海康及南岳生物后，在合并资产负债表中形成大额商誉。根据企业会计准则相关规定，商誉不作摊销处理，但需在每年年度终了进行减值测试。截至2025年12月31日，公司账面商誉余额约为81.99亿元，较2024年末的50.73亿元，同比激增61.6%，一年时间商誉规模增长超31亿元。公司在年报中明确提示风险，若郑州莱士、同路生物等被并购企业未来经营状况出现重大不利变化，公司将面临商誉减值风险，相关减值损失将直接对公司当期损益造成不利影响。

投资参考网记者梳理过往案例发现，国内血液制品行业并购带来的商誉减值风险已有先例。2024-2025年，多家血制品企业因子公司业绩不及预期，计提大额商誉减值，直接导致当期净利润由盈转亏。从上海莱士被并购主体的经营情况来看，2025年行业整体下行周期中，多家子公司均面临营收与盈利的双重压力，未来业绩若无法达到预期，81.99亿元的商誉将成为悬在公司业绩头上的“达摩克利斯之剑”。

二级市场层面，上海莱士股价自2025年下半年起持续震荡下行，全年累计跌幅超18%，市值较年内高点蒸发超80亿元。年报披露后，多家券商机构在研报中下调了公司的盈利预期，重点关注核心产品动销恢复情况与商誉减值风险。

从行业政策层面来看，国家药监局持续强化血液制品行业监管，《血液制品管理条例》修订稿进一步规范了单采血浆站管理与生产经营要求，行业集中度持续提升的同时，也对企业的合规经营与成本控制提出了更高要求。证券时报在行业分析报道中指出，2026年国内血液制品行业将进入存量竞争的关键阶段，采浆资源、产品管线、成本控制能力将成为企业竞争的核心要素，龙头企业若无法守住核心产品的市场份额与盈利水平，将面临行业地位下滑的风险。

对于上海莱士而言，2025年的业绩双降并非短期波动，而是行业周期与自身经营问题的集中显现。如何止住核心产品的下滑势头，化解大额商誉的潜在风险，修复经营性现金流，将是这家血制品龙头2026年必须解决的核心课题。

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