程强系德邦证券研究所所长、首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

PART.01

市场概览

2025年12月4日周四，A股市场震荡分化，成交额延续缩量；国债期货市场全线下跌，30年主力合约创年内新低；商品指数上涨，有色金属偏强。

PART.02

市场行情分析

1) 股票市场：震荡分化，持续缩量

震荡分化，持续缩量。今日A股主要指数走势分化，成长板块强于价值板块。上证指数全天围绕3875点窄幅震荡，收盘报3875.79点，微跌0.06%；深证成指表现相对较强，早盘探底后震荡上行，收报13006.72点，涨幅0.40%；创业板指收盘报3067.48点，涨幅1.01%；科创50收报1326.16点，上涨1.36%。万得全A指数微涨0.01%，收于6180.02点，全市场 1454只个股上涨、3874只个股下跌，成交额1.56万亿，较昨日缩量7.2%，基本回落至8月初水平。

科技板块回暖，消费板块偏弱。电子行业板块上涨0.84%领涨全市场，其中摩尔线程指数上涨3.67%，摩尔线程预计12月5日上市，发行价格为114.28元/股，对应发行后市值约为537.15亿元，市场或对其热度提前交易，盈趣科技、和而泰、联美控股涨停。卫星互联网指数上涨2.48%，表现延续强势，中国卫星涨停，航天环宇涨超10%，板块或受朱雀三号火箭首飞入轨持续提振。减速器指数上涨1.89%，北京时间12月3日，特斯拉CEO马斯克在社交平台X转发特斯拉擎天柱（Optimus）团队发布一段“擎天柱”人形机器人跑步的短视频，该团队配文称：刚在实验室刷新了个人纪录，市场或预期技术突破下机器人产业链发展有望提速。商贸零售、消费者服务、纺织服装、食品饮料行业指数分别下跌1.63%、1.59%、1.34%、1.19%，茅台价格继续下跌，今日25年飞天散瓶批价报1545元/瓶，对情绪或有所拖累。

政策与产业双轮驱动，缩量环境下维持轮动。近期国内外产业政策或将开始密集落地，国内方面，12月中央经济工作会议临近，关注其对科技产业的定调；国外方面，特斯拉Optimus进展也或将加速板块估值修复，12月美联储降息预期升温，若落地也或将缓解全球流动性压力。目前市场成交额回落至8月初水平，显示年末增量资金入场不足，存量博弈下板块轮动加快，政策窗口与年末流动性的博弈期下，建议逢低布局产业逻辑明确的标的。

2) 债券市场：国债期货全线下跌，长债年内新低

全线下跌，长债年内新低。今日国债期货市场情绪低迷，各期限主力合约同步大跌，其中30年期合约（TL2603.CFE）表现最弱，收盘跌1.04%至112.45元，创今年以来新低；10年期合约（T2603.CFE）跌0.35%至107.670元；5年期合约（TF2603.CFE）跌0.24%至105.595元；2年期合约（TS2603.CFE）跌0.05%至102.368元。

央行延续净回笼，资金利率平稳。今日央行开展1808亿元7天期逆回购，操作利率维持1.40%，当日3564亿元逆回购到期，净回笼1756亿元，12月以来延续净回笼操作。关键利率指标方面，Shibor短端上行，隔夜品种1.302%（+0.1BP），7天期1.424%（-0.2BP），14天期1.479%（+1.4BP），1个月期1.52%（持平），显示短期资金供给充裕，跨月资金需求温和。

预计债市短期仍将以偏弱为主。今日A股创业板指涨1.01%，机器人、半导体等成长板块活跃，风险偏好回升或引发股债跷跷板效应，交易型资金从长端债市转向权益市场。短期来看，我们认为债市仍缺乏明确趋势性机会，预计维持偏弱震荡格局；中央经济工作会议临近，市场对2026年财政赤字率、专项债规模及超长期国债发行计划的预期升温，建议关注后续会议相关表态及全球流动性环境的影响。

3) 商品市场：商品指数上涨，有色金属偏强

商品指数上涨，有色金属偏强。今日南华商品指数收于 2573.06点，上涨0.14%，国内商品期货市场呈现“有色金属分化走强、黑色系原料端支撑显著、贵金属高位回调”的格局。有色金属中沪锡（+2.23%）、沪铜（+2.26%）、沪铝（+0.75%）表现强势；黑色系中，焦炭（+1.69%）、硅铁（+1.65%）、焦煤（+1.11%）领涨；贵金属沪银（-1.42%）回调，但整体仍处于近月高位区间。市场核心矛盾或仍在于宏观宽松预期与部分品种基本面走弱的博弈。

有色金属领涨，或因供给预期扰动。据新华社报道，刚果（金）军方与反政府武装“M23运动”12月2日互相指责对方在该国东部地区发动攻势，违反了国际社会斡旋促成的停火共识。自2日凌晨起，刚果（金）军方与“M23运动”在南基伍省多地爆发激烈交火。当前海外宏观情绪波动较大，海外矿产地区存在动荡，若影响持续，则或导致全球铜矿、锡矿供应不确定性加剧，推动价格上行。

贵金属小幅调整，维持逢低布局建议。今日贵金属期货小幅调整，或因前期涨幅过大导致资金获利了结有关。整体来看，美联储12月降息预期仍在80%以上，美元指数持续走弱，基本面仍支持贵金属震荡上行趋势。从商品布局思路来看，建议关注：1）宏观政策变化：美联储12月议息会议前（12月11‑12日），非农就业、CPI等数据或修正降息预期；2）供需结构变化：关注12月国内房地产政策对黑色系需求的提振效果，以及OPEC+会议对原油价格的影响；3）地缘扰动：刚果（金）冲突等带来的不确定性。

PART.03

交易热点追踪

1) 近期热门品种梳理

表1：近期热门品种梳理（括号内为近期趋势方向判断）

2) 近期核心思路总结

权益方面，我们认为当前市场缺乏明显主线，且临近年末市场资金观望情绪浓厚，量能不足或制约市场上行空间，轮动行情或延续，建议维持均衡配置科技与红利思路，关注经济工作会政策侧重的表态。

债市方面，我们认为当前债市或延续震荡偏弱格局，建议关注央行流动性变化、美债收益率变化、国内经济数据。

商品方面，我们认为海外地缘政治或影响有色金属供给预期；美联储12月降息及新美联储主席人选确定时间将近，未来偏鸽或仍为主旋律，以白银为代表的贵金属方面或延续强势表现。 

风险提示：国际地缘政治变化，国际大宗品价格波动。