12月15日午后，万科多只境内债突然放量跳水，截至收盘，“21万科02”跌幅扩大至24.3%，触发盘中二次临停；“23万科01”“22万科04”分别下挫5.8%、3.6%，万科境内债收益率曲线整体抬升逾200个基点。这是继11月初“20万科08”闪跌后，万科债券再度出现恐慌式抛售。市场消息称，某头部基金当日大幅折价出库万科债券，引发券商资管、银行理财账户连锁止损；同时，社交媒体流传“深圳某国资平台暂缓对万科新增资金支持”的截图，进一步放大了空头情绪。面对暴跌，万科企业方面紧急回应：“公司偿债资金已足额到位，到期债券均将按时兑付”，并透露董事会今日已授权管理层启动债券回购，但截至发稿尚未公布具体规模。

表面看，这是一次典型的“谣言+止损”共振，但放在行业大背景之下，万科债券的剧烈波动更像是对房企“刚兑信仰”的又一次压力测试。过去两年，从恒大、融创到碧桂园，龙头房企相继出现展期、违约，唯有万科、龙湖、保利等少数“剩者”仍保持零违约纪录，被市场视为“最后的信用堡垒”。然而，随着销售端持续疲软、融资端“白名单”政策迟迟未能放量，投资者对“高信用”房企的耐心正在瓦解。万科三季报显示，公司一年内到期有息负债约480亿元，而账面不受限现金仅380亿元，缺口接近百亿；叠加11月合同销售金额同比下滑17%，市场对其“借新还旧”能力产生质疑并不意外。更关键的是，万科背后虽站着深圳地铁与深圳国资，但今年以来大股东并未如市场预期般“大手笔”注资，仅通过小额度股东借款、项目跟投等方式“象征性输血”，使得“国资兜底”的隐含担保逐渐褪色。一旦“国资不会坐视不管”的信仰出现裂缝，高杠杆、高周转的商业模式便瞬间暴露于聚光灯下——债券价格雪崩，不过是信仰折价的最直接体现。

值得警惕的是，万科债券暴跌可能触发连锁反应。一方面，持仓机构为应对净值回撤，或被迫抛售其他房企债券，引发“踩踏”；另一方面，交易所对异常波动的风控机制，可能令质押率下调、折扣率提升，进一步加剧流动性紧张。监管层面，若此时不出台更具针对性的流动性支持工具（如扩容“央地合作”担保、加快资产证券化试点），市场恐慌极易向其余“高信用”房企扩散，届时“国企信仰”与“剩者为王”叙事都将面临瓦解风险。对于投资者而言，万科事件再次提醒：在房企商业模式尚未完成从“高杠杆”向“低杠杆、重运营”转型的背景下，任何“刚兑信仰”都是脆弱的。比起押注“谁会是下一个被救助的幸运儿”，更理性的做法或许是重新审视资产负债表的真实弹性——销售现金流能否覆盖到期债务、土储结构能否顺应需求变化、融资成本能否降至社会平均利率以下。只有这些硬指标改善，债券价格的暴跌才会真正结束；否则，今天的万科，可能就是明天的“某科”。