近日，华熙生物发布2025年度业绩快报。这份财报呈现出罕见的矛盾图景：营业收入42.17亿元，同比下滑21.49%；归母净利润2.91亿元，同比增长67.03%。

“增利不增收”——这在A股市场并不常见。对于曾经的“科创板医美茅”而言，这份成绩单更像是一面镜子，照出了这家玻尿酸巨头正在经历的艰难转型。

利润的回暖主要来自费用压缩，而非业务扩张。2025年，华熙生物销售费用同比下降超过30%，管理费用同比下降超过10%。这既是主动改革的成效，也是被动收缩的结果。

创始人赵燕2025年3月回归一线后，掀起了一场以“收缩战线、聚焦主业”为核心的改革。砍品牌、减费用、换将帅，这套“刮骨疗毒”的组合拳在财务上立竿见影，却也暴露了更深层的隐忧：当核心业务仍在萎缩、核心技术人才持续流失、新赛道布局尚处早期，华熙生物能否真正穿越周期？ 答案，远未明朗。

利润增长的“水分”

从数字上看，67.03%的利润增幅足够亮眼。但细究之下，这份增长有着特殊的背景。

首先是低基数效应。2024年，华熙生物归母净利润仅为1.74亿元，同比大幅下滑70.59%。在如此低的基数上实现增长，难度本就打了折扣。

其次是费用压缩的“功劳”。业绩快报明确表示，利润增长“主要系公司持续优化业务结构和资源配置，销售费用及管理费用同比减少所致”。换句话说，这不是业务扩张带来的增长，而是“省钱”省出来的利润。

更值得关注的是利润结构。2.91亿元净利润中，扣非净利润仅为1.88亿元。这意味着有超过1亿元利润来自非经常性损益——政府补助、投资收益等非持续性收入。对于一家市值曾破千亿的巨头来说，主业经营的乏力感已十分明显。

从更长的时间维度看，业绩下滑已持续三年。2023年营收与归母净利润分别同比下滑4.45%和38.97%，2024年营收进一步下降11.61%。2025年的“增利不增收”，某种程度上是下滑趋势的延续，只是表现形式发生了变化。

基本面变化在二级市场得到充分反映。截至2025年底，华熙生物总市值约220亿元，较2021年超1400亿元的历史峰值蒸发近1200亿元。2025年12月，公司被正式调出科创50指数样本。

股东层面的动向呈现分化。第二大股东国寿成达自2024年10月起多次减持，累计套现超7.5亿元。控股股东华熙昕宇则选择逆势增持，于2025年8月至9月投入2.57亿元增持股份，传递托底信号。

“刮骨疗毒”

从品牌瘦身到人才流失

面对持续业绩压力，赵燕选择亲自下场。2025年3月，她宣布从研发端重回业务一线，并在内部开启“刮骨疗毒”式的变革。

她在内部讲话中直言“组织熵增已到必须出重手整顿的时候”，拉开了以“收缩战线、聚焦主业”为核心的改革序幕。

改革首先体现在品牌战略的收缩上。2025年，相继关停或调整了润熙禾、润熙泉、德玛润等多个子品牌。

德玛润天猫旗舰店于2025年11月停止运营，这家拥有14.1万粉丝、经营6年的老店正式谢幕。润熙禾线上店铺清空商品，润熙泉天猫旗舰店同样关闭。公司回应称，此举旨在“聚焦主业和主要品牌”，这些品牌的存续对营收和利润贡献没有意义。

更剧烈的震荡发生在组织与人员层面。管理层大洗牌，多名任职超20年的老将离任。2024年4月，核心技术人员马守伟、王勇志离职；2025年1月，董事、副总经理、首席科学家郭学平因达到退休年龄离任；2026年2月，核心技术人员周贤龙辞职。

其中，郭学平专注透明质酸研究四十余年，曾主导微生物发酵法和酶切法两次产业革命。他的离任被外界视为一个时代的落幕。从2024年至今，公司核心技术人员数量从19人缩减至13人。

据离职员工透露，多条业务线被大幅收缩，其中“肌活”和“米蓓尔”两个团队人数从上百人锐减至仅十几人。2024年，公司员工规模已缩减200多人。

费用管控同样大刀阔斧。2025年前三季度，销售费用同比下降28.2%，管理费用同比微降0.94%。与之形成对比的是，研发投入保持增长，同期研发费用3.61亿元，同比增长15.33%，占营收比重升至11.42%。

费用压缩确实带来了利润的回暖，但更多体现为短期“止血”。真正的考验在于，能否将成本优化与科研投入转化为可持续的品牌壁垒与市场竞争力。

“止血”之后，拿什么“造血”

利润层面的改善，无法掩盖核心业务的下滑。

曾经的增长引擎——功能性护肤品业务（现更名为皮肤科学创新转化业务）在2025年上半年收入同比下降33.97%，占主营业务收入比重降至40.36%。而在2022年，该板块收入曾高达46.07亿元，占公司总营收的72.45%，是名副其实的业绩支柱。

具体品牌来看，润百颜和夸迪2023年营收均超过11亿元，但2024年分别下滑至9.23亿元、6.49亿元。米蓓尔、BM肌活等品牌同样面临下滑压力。

原料业务与医疗终端业务同样未能幸免。2025年上半年，原料业务收入6.26亿元，同比微降0.58%；医疗终端业务收入6.73亿元，同比下滑9.44%。三大板块集体失速，对公司业绩形成“三重击”局面。

核心业务下滑的背后，是行业竞争格局的深刻变化。近年来，重组胶原蛋白的崛起正在重构功效护肤赛道的竞争格局。

弗若斯特沙利文预测，2026年基于胶原蛋白的皮肤护理市场份额将超过透明质酸。以巨子生物、锦波生物为代表的新锐企业快速崛起。2024年，巨子生物营收反超华熙生物，净利润达到20.62亿元。

面对新势力的冲击，华熙生物陷入与巨子生物的“成分之争”。2025年5月，公司公开发文驳斥“透明质酸过时论”，强调透明质酸在衰老干预中的关键地位。文中直指“浮躁资本”构建的题材幻象，认为围绕某重组胶原企业的研报“缺失严谨性、专业性和独立性”。

随后，与华熙生物有关联的美妆博主公开发文质疑巨子生物旗下产品重组胶原蛋白含量。巨子生物第一时间拿出内部检测结果否认指控，双方隔空展开多轮交锋。

这场论战的背后，是行业话语权的争夺。市场热点的转移已是不争的事实。医美、护肤市场热点的更迭切换，本质上是技术突破、资本流向和消费者认知共同作用的结果。消费者开始更理性看待临床数据和技术专利，而不仅仅是相信营销故事。

在减肥药赛道，华熙生物选择通过投资切入。2025年9月，公司通过全资子公司斥资1.38亿港元战略投资圣诺医药，成为其第二大股东。

双方首要的交集落在“STP705定向减脂”项目——华熙生物计划携手圣诺医药在大中华区共同推进临床与商业化，抢滩医美减脂市场。

不过，减肥药赛道竞争已异常激烈。更值得警惕的是过往并购的教训。2022年，华熙生物以2.33亿元收购益而康生物51%股权，旨在切入胶原蛋白赛道。但益而康2024年亏损564万元，直接导致公司计提约7408.88万元商誉减值准备，约占当年净利润的43%。即便2025年上半年益而康净利润回正，也仅录得百万余元的微薄盈利，与收购预期存在较大差距。

目前华熙生物总市值约200多亿元，较2021年超1400亿元的历史峰值蒸发上千亿元，“玻尿酸女王”正面临着一场真正的“硬仗”。

对于这家曾经的科创板明星而言，走出低谷需要的不仅是“刮骨疗毒”的决心，更是穿越周期的耐心。当玻尿酸的故事讲到了尽头，当胶原蛋白的浪潮汹涌而来，华熙生物能否凭借ECM战略找到新的增长曲线，将决定它能否重新赢得市场的信心。