在地产下行周期，公司工程业务或需寻找新的平衡点

投资时间网、标点财经研究员  王子西

板材头部企业交出的2025年业绩答卷喜忧参半。

日前，兔宝宝（002043.SZ）发布2025年度业绩快报。期内，公司实现营收88.87亿元，同比下滑3.29%；实现归母净利润7.22亿元，同比大涨23.29%。营收减少主要是公司对工程定制业务进行风险管控，子公司青岛裕丰汉唐木业有限公司（下称裕丰汉唐）工程定制业务收入同比减少3.62亿元所致。

而公司归母净利润大涨并非源于主营业务，主要系参股公司悍高集团（001221.SZ）于2025年7月上市，公司公允价值变动损益增加2.53亿元所致。若扣除非经常性损益，公司归母净利润为3.92亿元，下滑20.06%。这是兔宝宝连续第二年遭遇扣非后归母净利润下降。

投资时间网、标点财经研究员注意到，该公司扣非后归母净利续降也与裕丰汉唐有关。兔宝宝方面解释称，主要系该子公司工程定制业务收入减少导致毛利降低，同时公司管理费用和销售费用增加所致。

兔宝宝成立于1992年，公司于2005年登陆深交所，是中国装饰板行业首家上市企业。公司目前拥有装饰材料和定制家居两大业务板块，其中，装饰材料业务由板材、辅材和装饰材料品牌使用费三块内容构成；定制家居业务则包含本部家居（全屋定制、木门、地板等）和工程定制两块。

公司工程定制的经营主体是裕丰汉唐，主要聚焦地产客户。近年来，随着房地产行业持续低迷，该子公司的地产精装定制业务受到较大影响。数据显示，裕丰汉唐的营收已由2021年的18.94亿元，逐渐下滑至2023年的11.47亿元，再到2024年的6.10亿元。若按上述业绩快报，2025年该子公司营收或缩减至不足3亿，仅是2021年的一成多。

且在2021年，裕丰汉唐净利润尚逾1亿元，但2022年至2024年持续亏损，其中2024年大亏高达1.59亿元。

再看上市公司层面。由于裕丰汉唐2022年工程定制业务规模急剧收缩、拖累兔宝宝整体营收增长，因此，该年度公司收入同比下滑5.40%至89.17亿元。此后两年，裕丰汉唐的收入依旧下行，但上市公司装饰材料及本部家居业务增长对冲了其下滑，兔宝宝营收又回归到正增长。2023年、2024年，公司营收增速均在2%以下。

另需一提的是，2022年及2024年，与裕丰汉唐相关的信用减值及商誉减值计提较多，也影响了公司最终报表利润。数据显示，2022年及2024年，兔宝宝扣非后归母净利润分别为3.46亿元和4.90亿元，同比降幅均为双位数。

目前，兔宝宝对定制工程业务的经营策略已然转变，主基调是“控规模、降风险、谋转型”，风险控制被放在重要位置。同时，定制家居零售业务依托公司板材的品牌影响力和环保优势，坚持产品中高端定位，打造区域性强势品牌，未来此部分业务或将占据公司定制家居板块的主导地位。

兔宝宝历年扣非后归母净利润及同比增速（亿元、%）

数据来源：choice及2025年度业绩快报

此前，国盛证券研报指出，2024年我国人造板消费量达3.3亿立方米，市场规模约7253亿元，据该券商测算，用于家具制造的人造板市场规模约2500亿元。整体来看，人造板产业总体已步入平稳发展阶段，刨花板受益于定制家具行业的快速发展，细分品种仍存在结构性增长机会。

同时，由于全国各地对木材材质偏好不一、板材存在经济运输半径、终端客户高度分散等原因，人造板产业长期呈现高度分散的竞争格局。截至2024年底，从业企业数量仍超8600家，OEM资源丰富，但知名品牌稀缺。兔宝宝作为业内头部，后续受益于板材消费群体B端化趋势。

投资时间网、标点财经研究员注意到，兔宝宝营收大头——装饰材料业务渠道运营较多，除了门店零售，还有家装公司、家具厂等大小B端渠道。截至2025年6月末，其装饰材料门店有4673家，其中乡镇店过半；经销商体系合作的家具厂客户达2万多家；公司还成立家装运营公司，力争和全国TOP30、省级TOP6、地级市TOP3的家装龙企达成合作。

未来，真正决定兔宝宝下一阶段高度的，或许不只是门店数量，而是B 端渗透与行业整合的速度。在行业高度分散、品牌稀缺的情况下，渠道与格局的重塑或许才刚刚开始。

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