2025年，创新药估值修复，BD浪潮奔涌，行业价值迎来觉醒时刻。

2025年，百奥赛图登陆科创板，纳入港股通，资本市场领跑市场大盘。

2025年，公司盈利再攀新高，净利破亿，从扭亏为盈实现规模质变。

这一年，创新药板块告别调整周期，化身资本热捧的“核心赛道”，恒生港股通创新药精选指数年内涨幅一度突破125%，刷新多年来行业景气度纪录。交银证券直言：2025年正成为医药行业从“估值修复”迈向“价值重估”的关键转折年。

在这场行业盛宴中，百奥赛图率先交出确定性答卷：2025年营收13.79亿元，同比增长40.63%，归母净利润1.73亿元，同比增长416.37%，毛利率75.83%，经营现金流3.70亿元。从2024年首次扭亏到2025年净利破亿，这家定位全球新药研发“军火商”的企业，正以硬核业绩穿越周期。

2026开年，地缘政治风险陡增，资本市场混沌，百奥赛图这份高确定性成绩单，背后又指向何方？

图表一：百奥赛图自2025年以来股价走势图

数据来源：WIND，格隆汇整理数据截至2026年3月25日

盈利质变：双轮驱动下的规模增长密码

这份亮眼成绩单背后，是三大核心逻辑的全面兑现，勾勒出企业从“规模增长”到“质量跃迁”的清晰路径：

1. 收入结构质变：从“服务输血”到“产品造血”

2025年，公司彻底打破传统CRO的增长天花板，形成“服务+产品”双轮驱动的收入结构。

一方面，临床前业务作为基本盘持续夯实现金流。

2025年，公司模式动物销售收入达到6.22亿元，较上年同期增长59.86%，毛利率高达80.41%。

与此同时，公司临床前CRO服务同步高增，全年实现收入3.52亿元，同比增长75.24%，毛利率为61.4%。公司累计为全球客户完成超过8600项药物评估，客户留存率高达80%。

另一方面，抗体开发业务作为业绩增长极，打开成长天花板。

2025年，公司抗体开发业务全年实现收入3.32亿元，毛利率达到86%。“千鼠万抗”计划进入规模化兑现期，超百万条全人抗体序列库让合作伙伴实现“货架直采”，大幅缩短药物发现周期。

2. 收入版图质变：从“中国市场”到“全球市场”的边界突破

当国内药企扎堆“出海”时，百奥赛图早已完成全球化能力沉淀。

2025年，公司海外收入占比接近70%，服务网络覆盖美国、欧洲和亚太市场。公司在波士顿、圣地亚哥、海德堡等地设立分支机构，波士顿实验室实现本地化服务响应，成功打通欧美药企信任链。

这种“生而全球化”的布局，让公司在海外市场凭借技术标准而非价格竞争，近三年海外销售额年复合增长率55%以上，成为国内同业中本土化服务能力最强的企业之一。

3. 竞争壁垒质变：从“跟随者”到“定义者”的壁垒构建。

在生物医药领域，真正的护城河不是“做得快”，而是“做得出来”且“只有我能做”。

首先是技术壁垒：百奥赛图的优势在于拥有'基因编辑原生能力'。从ESC/HR、CRISPR/EGE到自主开发的SUPCE技术，公司掌握从常规定点编辑到Mb级大片段改造的完整工具箱。这项能力在全球范围内屈指可数。

其次是产品壁垒：百奥赛图构建了从动物模型到抗体分子的全链条“货架式”资源库。

在动物模型层面，公司拥有5000多种基因编辑小鼠模型、超过2000种靶点人源化小鼠品系，形成全球稀缺的“动物模型资源库”。客户无需等待漫长的定制开发，直接下单即可获得已验证模型，将行业平均12至24个月的交付周期压缩至数周。

在抗体分子层面，RenMab平台打破欧美技术垄断，实现全人源抗体基因的“原位替换”，人源化程度全球领先。“千鼠万抗”计划将抗体发现从“定制模式”变为“货架模式”，客户无需等待定制免疫，可直接从超百万条真实抗体序列库中挑选候选分子。研发周期缩短1-2年。

这种“模型库+分子库”的双货架模式，让百奥赛图成为全球药企研发链路的“前置仓库”，研发效率实现质的飞跃。

最后是模式壁垒：公司构建了“产品+服务”的一体化闭环，同时打通了抗体分子的多元化变现路径。

在临床前领域，客户购买小鼠为例，客户后续将药效评价交给百奥赛图，既节省跨国运输时间，又提高研发实验效率。这种协同效应，是单一CRO服务商难以复制的。

在抗体开发领域，公司形成了“首付款+里程碑付款+销售分成”的多元化变现模式。截至2025年底，累计签署超过350项合作协议，合作伙伴包括德国默克、吉利德、强生等全球TOP10药企。随着合作项目进入临床后期，里程碑付款与销售分成将成为持续的业绩增长点。

这种“临床前一体化+抗体多元化”的双轮驱动，让公司既有稳健的现金流支撑，又有高弹性的增长空间，形成可持续的商业闭环。

正是这三大壁垒的叠加，让百奥赛图在行业周期中持续领跑，也让其“全球新药发源地”的定位更加坚实。

多重利好共振，价值重构正当时

百奥赛图的爆发，既是自身积累的兑现，更离不开行业趋势的东风加持。

在政策端，“十五五”规划中，生物制造被提升至国家战略层面核心地位，成为未来产业核心方向。2025年创新药商业保险政策落地，与医保形成互补，研发回报周期大幅缩短。交银国际研判，后续细则落地将进一步催化行业基本面与市场情绪的共振。

在产业端，当前，中国创新药资产已成为跨国药企管线补充的核心来源，国内企业在ADC等领域的原创性突破引发国际关注。百奥赛图凭借差异化全人抗体平台和创新资产，跻身出海交易第一梯队，其“新药发源地+技术军火商”的定位，正契合全球药企对高效研发工具的需求。西部证券指出，随着后续分子进一步临床推进，公司平台价值有望进一步放大。

从估值角度上来看，资本市场对创新药企的评估已从“故事驱动”转向“业绩驱动”。2025年12月，百奥赛图H股纳入港股通，首日大涨22.23%，A股同步上涨3.42%，南向资金流入显著改善流动性。截至2025年底，A/H股溢价率97%，市场估值尚未充分反映其技术平台稀缺性与全球化潜力，价值重估仍有空间。

小结：从“上岸”到“领航”，创新药平台型标杆崛起

2025年，百奥赛图以净利破亿验证了“技术平台化+商业化规模化”模式的可行性，也标志着中国创新药从“跟随”迈向“全球原创”的关键跨越。

站在“十五五”新起点，政策、资本、产业形成共振。手握核心技术、全球客户资源与成熟盈利模型的百奥赛图，正从“成功上岸”的Biotech，向“全球新药发源地”的平台型龙头跃迁。

2026年，地缘政治风险未散，资本市场仍在混沌中摸索。但越是动荡，确定性越显珍贵。百奥赛图的成绩单证明：真正的硬科技，从不依赖风口，而是自带光芒。当潮水退去，深耕底层技术、率先全球布局的企业，终将成为穿越周期的压舱石，在全球创新版图中定义属于自己的坐标。