中经记者 顾梦轩 李正豪 广州、北京报道

虽然连续四年亏损，但首都在线（300846.SZ）的高管薪酬却连年增长。根据首都在线近日发布的年报，2025年，首都在线依然亏损，净利润为-1.7亿元，但亏损幅度有所收窄。

《中国经营报》记者同时注意到，近年来，首都在线的高管薪酬持续上升，尤其2025年，上升幅度更加明显，高管年薪最高超过600万元。

知名财经作家、眺远影响力研究院院长高承远在接受记者采访时表示，首都在线在亏损状态下高管薪酬居高不下，本质反映了公司激励机制与业绩表现的错位。

他指出，虽然公司强调薪酬与经营业绩考核挂钩，但“亏损收窄”被等同于“经营达标”，使得高管在尚未实现盈利的情况下仍能获得高额绩效薪酬。这种做法虽有利于稳定核心团队、吸引AI领域高端人才，但也可能削弱成本控制的紧迫性，引发投资者对公司治理结构的质疑。

连亏四年

首都在线2025年年报数据显示，2025年公司全年实现营业收入12.37亿元，同比下降11.47%；归母净利润-1.70亿元，同比上涨43.91%，扣非归母净利润-1.86亿元，同比上涨37.09%。

对于首都在线的业绩表现，中国银河证券研报显示，首都在线目前处于转型阵痛期，智算云及海外市场拉动营收。2025年，首都在线主动进行IDC业务收缩，拉低整体营收规模，实现归母净利润-1.70亿元，亏损大幅收窄43.91%，反映业务转型初显成效。

南开大学金融发展研究院院长田利辉向记者指出，从业务端看，2025年，首都在线主动收缩了低毛利的传统IDC业务，该板块收入同比下降36%，这是营收下滑的主要拖累项。

从成本端看，田利辉表示，自2020年以来，公司持续加大对云平台和裸金属平台的建设投入，固定资产折旧和无形资产摊销显著增长，尽管计算云业务规模稳定提升、毛利率逐步回升，但收入增速尚未完全覆盖前期投入形成的固定成本，导致仍处于亏损状态。“这种‘以短期阵痛换长期转型’的路径，是企业从传统IDC服务商向智算云服务商跨越的必经阶段。”田利辉说。

记者注意到，虽然处于亏损状态，首都在线的净利润却出现上升。对此，苏商银行特约研究员高政扬向记者表示，公司实现亏损收窄，核心得益于成本控制落地与业务结构优化调整。通过收缩低毛利业务压降亏损规模，同时优化业务结构提升盈利质量，最终达成亏损收窄的效果。

具体来看，高政扬指出，首先，IDC业务调整成效显现，低毛利的传统IDC业务持续缩减，推动毛利率提升，有效减少亏损源。

其次，智算云业务增长势头良好，收入实现同比快速增长，成为公司新的增长引擎，其高毛利特性进一步拉动整体毛利率改善。“再次，费用管控成效显著，2025年期间费用同比减少，有效缓解利润端的压力。”高政扬说。

但近年来，首都在线一直处于亏损状态，净利润已经连亏四年。虽然2025年公司亏损收窄，但首都在线亏损金额依然不低，归母净利润亏损1.7亿元。

对于公司连年亏损的情况，资深企业管理专家、高级咨询师董鹏认为，从时间顺序与逻辑递进看，在公司发展前期，公司在行业高景气期进行了大规模的基础设施扩张，形成了沉重的资产包袱。

在公司发展中期，董鹏指出，随着行业竞争白热化及客户结构向头部云厂商集中，公司既面临外部市场的价格战挤压，又受制于自身差异化竞争力不足的困境，导致规模效应未能释放。

“公司发展到现在，长期亏损已对企业造成‘失血效应’，限制了其在技术迭代和高端人才引进上的再投入能力，使得企业陷入了‘投入不足、竞争力下降、持续亏损’的负向循环，反映出公司在战略执行与市场节奏把握上未能实现有效突破。”董鹏说。

高政扬向记者表示，首都在线算力投入的折旧负担较重。公司为顺应云计算与智算的市场需求，加大云平台及裸金属平台建设力度，固定资产规模大幅增加，年度折旧费用相应攀升，挤压利润空间。

随着行业竞争加剧，云计算市场头部厂商占据绝大部分市场份额，中腰部厂商深陷价格战与流量挤压的双重困境，传统IDC业务毛利率持续低迷。“此外，转型成本高企，公司向智算云转型的过程中，需持续投入研发资源与算力采购资金，形成较大的短期成本压力。”高政扬说。

激励机制与业绩表现错位

虽然连年亏损，但首都在线高管薪酬却居高不下。公司2025年年报显示，首都在线高管薪酬合计1717.47万元，其中年薪最高的是公司董事、执行总裁姚巍，年薪高达661.96万元，12位高管平均薪酬143.12万元。

记者注意到，近年来，首都在线的高管薪酬连年上升。2022—2024年，首都在线高管薪酬合计金额分别为1213.37万元、1439.17万元和1479.92万元。

同时，据Wind数据，申万一级行业中SW计算机18家公司中，首都在线高管薪酬合计位列第三，仅次于德赛西威（002920.SZ）的和广联达（002410.SZ）。

为何公司亏损，首都在线的企业高管薪酬却在上涨？

对此，首都在线在年报中表示，本期公司高级管理人员薪酬总体高于上一年度，主要系公司亏损幅度持续收窄，经营质量逐步改善，整体经营效益呈现向好态势。根据公司薪酬管理制度，公司高级管理人员薪酬与经营业绩考核结果挂钩，上年度因考核结果未达标，绩效薪酬兑现较少；本期经营业绩达标，绩效薪酬按规定足额兑现，因此薪酬水平较上年有所提升。

高承远向记者指出，从薪酬结构看，执行总裁姚巍基本年薪300万元，2025年总报酬661.96万元，差额部分主要为绩效工资。

与行业对比，高承远表示，首都在线高管平均薪酬在云计算行业中处于较高水平，这与公司“智算转型”战略下对核心管理人才的激励需求有关，也反映了行业对AI算力人才的激烈争夺。

新古律师事务所主任律师王怀涛向记者指出，从法律角度分析，高管薪酬的最终数额与年初披露的“基本年薪”方案存在差异，通常源于绩效薪酬、奖金及长期激励等浮动部分的兑现。

王怀涛表示，首都在线依据《中华人民共和国公司法》及公司章程的规定，由董事会下设的薪酬与考核委员会根据年度经营目标完成情况、个人绩效考核结果等因素综合核定最终薪酬，只要相关决策程序符合规定并履行了信息披露义务，其数额波动属于公司经营自主权范畴。

“至于与同行业公司薪酬水平的比较，属于上市公司依据自身人才战略、岗位价值评估及市场竞争环境所作出的商业决策，法律层面主要关注其决策程序的合规性与信息披露的真实性、完整性。”王怀涛说。

公司连年亏损，高管薪酬却居高不下，这种现象是否合理？

田利辉指出，这一问题触及公司治理的核心矛盾。从公司解释看，薪酬上涨的逻辑是“以绩效为导向”,亏损收窄、毛利率提升、智算云业务复合增长率达114%等经营改善成果，被认定为绩效达标，因此足额兑现绩效薪酬。

“但争议点在于：当公司仍处于净亏损状态、未弥补亏损超过实收股本三分之一、累计诉讼金额超1亿元时，是否应该将‘减亏’作为绩效奖励的充分条件？”田利辉指出，这种做法反映了公司在治理层面的双重特征：一方面，高激励有助于留住核心人才、保障转型战略的连续性；另一方面，也暴露出薪酬考核指标与股东长期价值之间的校准空间。

“从公司发展角度看，若高薪酬确实推动了战略转型和经营质量改善，则具有其合理性；但若薪酬增长持续超前于盈利改善，则可能引发治理层面的审视。”田利辉说。

王怀涛却认为，在公司经营亏损的情况下，高管薪酬的确定仍是公司内部治理事项。从法律视角看，关键在于薪酬方案是否经过了董事会或股东大会的合法审议，关联董事或股东是否依法回避表决，以及薪酬与公司实际经营业绩的挂钩机制是否在薪酬制度中有明确体现。

王怀涛表示，若薪酬决策程序合规、信息披露真实准确，则属于商业判断范畴。但如果高管薪酬水平与公司长期亏损状况形成明显反差，可能引发投资者对董事会薪酬决策合理性、公司治理有效性的关注，甚至成为中小股东质疑管理层是否勤勉尽责的焦点。“从长远看，这对公司治理结构的完善及投资者信任的维护可能带来不利与挑战。”王怀涛说。

（编辑：吴清审核：李正豪校对：陈丽）