本文转自：南京晨报

8月下旬以来，我国发生17次强降雨过程，其中，长江流域汉江、珠江流域郁江累计降雨量均为1961年以来同期第一，黄河流域汾河为1961年以来同期第2，黄河流域渭河为1961年以来同期第三，珠江流域接连受台风影响，广西、广东西部、海南等地暴雨区高度重叠。今年秋汛呈现出复杂严峻的态势，具有强降水过程多、累计雨量大，台风生成登陆多、暴雨区重叠，超警河流多，洪水发生集中等特点。

在这种自然环境下，水电板块第四季度将会有哪些表现？哪些值得关注？近日，记者专访了南京证券研究员焦马也。

水电：9月水电发电量转增，看好第四季度业绩改善

焦马也表示，前三季度我国整体来水偏少，前三季度长江流域的长江电力/雅砻江水电，澜沧江流域的华能水电及红水河流域的桂冠电力水电发电量分别同比-0.29%/-0.78%/+11.9%/

+21.93%，前三季度水电板块营收同比上涨1.62%，归母净利润同比增加2.13%。三季度主要流域来水呈现“前枯后丰”的特征，7—8月中主汛期来水偏枯，8月下旬至9月，来水显著改善，秋汛延续至今。受益于秋汛以及低基数效应，9月规上水电发电量1588.9亿千瓦时，同比增加31.9%，环比大幅，1—9月累计发电量9970.5亿千瓦时，同比下降1.1%。根据长江电力官网发布，10月1日至8日，下属6座电站累计发电103亿千瓦时，同比增加58.5亿千瓦时，创同期历史新高。第四季度以来（截至11月3日），三峡水库平均入库流量19741立方米/秒，同比增加130.6%，三峡水库水位174米，同比上升6米。高入库+高水位保障枯期发电量，预计第四季度水电企业业绩同比/环比均大幅改善。

火电：较弱电量影响营收，成本优化业绩高增

前三季度受供需偏宽影响，火电发电量4.70万亿千瓦时，同比减少1.2%，火电板块实现营收9593.0亿元，同比下降5.66%。前三季度秦皇岛Q5500动力煤平仓均价674元/吨，同比减少191元/吨（下降22.1%），成本显著回落推动火电业绩改善，板块实现归母净利润794.0亿元，同比增加12.13%。此外，部分公司在现货市场普遍采取多发高价效益电的交易策略，尤其是新能源占比较高的北方，火电企业通过容量电费和辅助服务费等方式，基本维持了电价。以华能国际为例，前三季度度电利润同比仅下滑2.7%，远低于2025年长协电价降幅。

煤价：减产+迎峰度夏推高煤价，来年电价预期上行

7月“反内卷”提上日程，仅第三季度原煤产量11.83亿吨，同比下降1.5%，为2024年6月以来首次下行，前三季度原煤产量35.70亿吨，同比增加2.0%。第三季度秦皇岛Q5500动力煤平仓均价673元/吨，同比下降21%，环比增加5%，10月平仓均价744元，同比下降13.6%，环比7.1%。煤价于6月底的610元/吨触底开始反弹，主要由减产预期+火电出力提高带来。

煤价由7月初的610元拉涨至8月中旬的700元，随后进入一个半月的震荡期，主要系9月来水偏丰火电单月发电量同比下降5.4%，10月迎峰度冬+天气迅速转冷，煤价二次拉升至770元/吨。全年来看，煤炭供应量仍较为充足，煤价超预期上行风险较低，预计Q4中枢为750—800元/吨。此外，年末煤价的温和上行对电力行业并非坏事，当年全年利润已基本锁定，而基于年末煤价的电价谈判利好次年煤电基准价，有助于推高全种类的电价。

焦马也指出，煤炭保供下火电盈利持续改善，“压舱石”作用凸显，2026年起煤电容量电价进一步提升，业绩稳定性再次强化；水电则由于秋汛连绵迎来基本面反转，枯期来水保障Q4以及来年上半年的业绩。电力板块兼具稳增长+高红利属性，受风格影响，2025年以来表现弱于大盘，而当下指数已来到3900-4000点的相对高位，市场分歧逐渐走高，电力为较好的避险资产，风格切换影响下，有望获得在Q4市场青睐，取得超额收益。

风险提示：用电需求下滑，煤价超预期上行，电价超预期下行风险。（以上内容仅供参考，不作为投资决策依据。投资有风险，入市需谨慎。）南京晨报/爱南京记者 许崇静