作者 | 方乔

编辑 | 汪戈伐

防水龙头东方雨虹，正用一笔笔并购来填补地产下行留下的窟窿。

公司全资子公司香港东方雨虹与Aliaxis集团及何氏家族签署协议，以约1.64亿港元收购香港世界五金塑胶厂有限公司全部股权。这已是东方雨虹近半年来第二次海外出手，今年初，公司刚完成对巴西Novakem 60%股权的交割。

主业的处境解释了这种紧迫性，地产深度调整以来，东方雨虹利润连年缩水，2024年归母净利润仅1.08亿元，是2012年以来最低。

与此同时，今年初沥青价格从3000元/吨涨到约3350元/吨，成本端的压力还在加重。国内防水市场集中度虽在提升，头部企业合计市占率逼近六成，但这也意味着存量竞争的天花板已经清晰。

董事长李卫国3月9日在署名文章《分胜负，决生死》里直接点明了处境：防水行业正在经历一轮淘汰赛，留在原地等复苏，不是选项。海外，是他给出的答案。

这次收购的标的并不复杂，世界五金1961年创立于香港九龙，主营CPVC、UPVC塑料管道及管件，在粤港澳大湾区经营了60多年，旗下“锚牌”积累了一定的本地市场份额。

1993年，卖方之一的Aliaxis集团与世界五金合资，在广东中山设立了环宇实业，负责实际生产。此次东方雨虹买下的，包括香港公司和中山工厂两个主体。

定价方面，收购总价约1.64亿港元，对应世界五金2025年EBITDA的估值倍数为5.56倍。相较于近年市场上跨境并购的普遍溢价水平，这个倍数谈不上离谱。

不过标的本身的财务表现值得审视，根据公告，世界五金2024年港元计营收约1.21亿港元，净利润约2916万港元；2025年营收收窄至约1.15亿港元，净利润约2533万港元，两项指标均出现下滑。

其下属中山环宇同期人民币营收也从7873万元降至7524万元，净利润从1360万元降至1102万元。买入一个盈利下行的资产，整合效果能否扭转趋势，是这笔交易最大的未知数。

收购价格相较账面净资产约9604万港元有约51%的溢价。是否合理，关键在于能否真正用好世界五金积累的渠道和品牌资源。若整合推进不顺，商誉减值的风险就会从账面变成现实。

此外，东方雨虹自身的财务空间也需要考量。截至2025年9月末，公司货币资金加交易性金融资产约44.63亿元，有息负债约86.47亿元。单笔收购金额不大，但在主业持续承压、资产负债结构偏紧的背景下，对外扩张的整体节奏仍需谨慎把握。

在东方雨虹的出海版图里，此前的沙特工厂和巴西收购更多是分散布局，而拿下世界五金的逻辑有所不同，这是一次以香港为支点，向东南亚延伸的渠道卡位。

香港本地市场并不大，但它是中国建材进入国际采购体系的重要入口之一。世界五金在香港和广东深耕多年，积累的不只是客户关系，还有一套本地化生产和交付体系。

这对于有意拓展东南亚市场的中国建材企业来说有实际价值，因为依托境外本地品牌销售，比从内地直接出口在认证和物流上的摩擦要小得多。

产品层面的协同也是东方雨虹看重的地方。塑料管道和防水材料同属建设工程采购范畴，面对的是相近的客户群体和采购链条，可以借助同一套渠道网络推广。

东方雨虹在公告中明确，计划以香港为基础，进一步延伸至东南亚管材市场。但协同效应能否真正落地，取决于双方在客户资源、销售体系上的磨合深度，这类整合往往比账面数字更难量化。

从目前数据看，海外业务对东方雨虹的整体贡献仍然较小。2025年上半年，海外营收约5.76亿元，占总营收比例约4.25%，同比增长42.16%；2024年全年海外收入8.77亿元，同比增幅24.73%，是当年少数实现正增长的板块。增速够快，但基数还低。

国内基本盘的压力一时难以解除，东方雨虹2021年巅峰时营收319亿元、净利润42亿元；此后随地产下行持续收缩，到2024年净利润只剩1.08亿元。2025年前三季度净利润8.1亿元，同比仍降36.61%，主业筑底的过程还未结束。

在这样的背景下，李卫国为公司设定的2026年目标颇具挑战：防水卷材年发货量10亿平方米、砂浆粉料年产销量突破2000万吨。能否完成，不仅取决于国内市场的修复进度，也取决于海外这几步棋能多快走出实际收益。世界五金能给东方雨虹带来多少，眼下仍是一个开放的问题。