11月28日晚间，光明乳业（600597.SH）发布一则重磅公告，宣布拟斥资5亿元收购二股东湖州福昕持有的青海小西牛生物乳业股份有限公司（下称“小西牛”）40%股权。若此次收购顺利完成，光明乳业将实现对小西牛的全资控股。

近年来，小西牛旗下产品“青海老酸奶”成为网红产品。与此同时，光明乳业第三季度利润由盈转亏，在行业中已逐渐“掉队”，甚至不惜通过出售资产的方式“回血”。

在此背景下，外界对这笔交易充满期待，有投资者认为，随着小西牛原始股东完全退出，光明乳业对小西牛的掌控力增强，加上有光明乳业品牌资产和研发能力的助力，酸奶产品或成为挽救光明乳业业绩的变数。

业绩对赌延伸，全资控股小西牛

此次股权收购，实则是光明乳业与小西牛2021年合作中业绩对赌条款的后续延伸。2021年，光明乳业以6.12亿元拿下小西牛60%的控股权，并设定了2022年至2024年的业绩承诺期，要求小西牛原股东保证这期间扣非净利润分别达到8456万元、9597万元和1.09亿元。

然而，回顾小西牛的实际业绩表现，2022年 - 2024年各年度实现的扣非净利润分别约为8718.52万元、7923.28万元、10372.03万元，三年累计完成率为93.32%，未能完全达标。为此，原股东需向光明乳业支付约3242.57万元的业绩补偿款，该款项将直接抵扣本次股权交易对价。

时间来到2025年1月，光明乳业收到湖州福昕行使出售选择权的书面通知，要求其按协议买下剩余40%股份。经评估，若按约定计算，该部分股份转让款约为6.22亿元，最终双方经协商确定为5亿元，较约定价格下调了1.22亿元。

小西牛作为一家成立于2002年的乳业企业，凭借青海当地独特的牦牛资源，走出了一条特色发展之路。目前，小西牛拥有8条常温生产线，设计日产能280吨，实际利用率仅50%；14条低温生产线，设计日产能155吨，利用率更是低至26%，产能利用率明显不足。此外，小西牛在宁夏布局了吴忠牧场和灵武牧场两座规模化牧场，其省外销售网络已成功覆盖北京、上海等17个省市。

但值得注意的是，小西牛2025年业绩出现明显下滑，1-8月扣非净利润仅3458.44万元，约为2024年全年的三成左右，业绩增长乏力态势显著。

光明乳业业绩下滑，呈现“掉队”态势

光明乳业此次全资收购小西牛，与其自身面临的经营困境及战略布局紧密相关。2025年前三季度财报显示，光明乳业营业收入为182.31亿元，同比下滑0.99%；归母净利润更是降至8721.43万元，同比下降25.05%，第三季度单季仍亏损1.30亿元。

细分业务来看，作为营收支柱的液态奶业务营收同比减少8.57%至101.46亿元，成为业绩下滑的关键因素。同时，公司直营和经销商等三大销售模式收入均呈下滑态势，直营模式收入同比下降0.40%，经销商模式收入同比下降1.63%。截至三季度末，光明乳业负债总额高达113.92亿元，资产负债率达50.90%，短期借款与一年内到期的非流动负债分别为19.78亿元和9.33亿元，负债压力巨大。

为缓解资金压力，光明乳业不得不走上出售资产“回血”之路。今年9月公告显示，光明乳业计划以12亿元人民币的价格，将子公司新莱特位于新西兰北岛的资产转让给新西兰雅培公司。此次交易若能成功，预计将为新莱特带来充足现金流用于偿债，且在2026财年净利润有望增加1000万至1500万新西兰元。

事实上，光明乳业2010年收购的新莱特，多年来一直是其业绩的沉重负担，2021至2024年累计亏损超7.5亿元，2025年上半年仍亏损0.63亿元。

在乳业行业进入存量竞争的当下，曾经贵为“中国乳业三巨头”之一的光明乳业，如今业绩已被伊利、蒙牛乳业远远甩开，市值也被妙可蓝多等反超。甚至在其传统优势领域低温奶市场，光明乳业的份额也在不断被伊利、蒙牛、君乐宝等品牌侵蚀。

酸奶市场存机遇，或成翻身契机

酸奶市场或许是光明乳业扭转业绩下滑态势的希望所在。据第三方研究机构预测，2025年中国酸奶市场规模将达到约1500亿元人民币，同比增长约12%，呈现出良好的发展前景。

而光明乳业全资控股小西牛后，有望借助小西牛旗下“青海老酸奶”等网红产品的品牌影响力，结合自身的品牌资产和研发能力，在酸奶市场发力。通过整合资源，光明乳业或许能在酸奶新品赛道提升市场竞争力。

从行业层面看，此次收购可能引发乳业市场的连锁反应，推动乳业格局进一步重塑。其他乳企可能会加速整合优质资源，而区域乳企也将重新审视自身发展路径，是选择被并购整合以获取更大发展空间，还是坚守细分市场保持特色，成为摆在他们面前的重要抉择。

在资本市场上，投资者对此次交易的反应相对平稳。公告发布后，光明乳业今日开盘价为8.30元每股，较前一交易日收盘价8.23元小幅上涨，至发稿时成交额达7020万元。