近日，皓宸医疗（002622.SZ）发布公告，第一大股东汇垠日丰执行事务合伙人汇垠澳丰，与北京首拓融汇合作协议正式解除，导致公司控制权发生根本性变动，皓宸医疗进入'无实际控制人'时代。

叠加此前已连续五年亏损，2025年前三季度业绩暴跌近300%，以及核心子公司德伦医疗51%股权被司法冻结等多重困境，这家跨界转型口腔医疗连锁的上市公司，正站在命运的十字路口。

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▍控制权重构，无主之局

这场控制权变动根源，始于五年前的一份合作协议。

2020年2月，汇垠澳丰与隶属“中植系”的北京首拓融汇签约，约定前者根据后者咨询意见及投资建议，行使皓宸医疗23.81%股份股东权利，包括但不限于表决权、提名权、召集权、提案权在内的股东权利，但不包括资产收益权。

协议解除的导火索，是北京首拓融汇未履行关键义务。

按照约定，北京首拓融汇需在2023年6月30日信托计划到期前，支付浦发银行广州分行优先信托受益权转让款，并确保汇垠日丰向汇垠澳丰支付每年1100万元管理费。

但截至到期日，两笔款项均未兑现，触发协议终止条款。

2023年8月，汇垠澳丰发函解除协议，北京首拓融汇随即提起诉讼。

历经一年多司法拉锯，广州市南沙区法院一审驳回原告诉求，广州市中院于2025年4月终审维持原判，确认协议解除合法有效，这场控制权变更尘埃落定。

控制权变更后，随着汇垠澳丰重新执掌23.81%股份对应表决权，而其自身股权结构分散，且无一致行动安排，皓宸医疗股权结构呈现鲜明分散特征。

来源：皓宸医疗科技股份有限公司2025年第三季度报告

汇垠澳丰作为汇垠日丰执行事务合伙人，间接控制23.81%股份表决权，但皓宸医疗股权结构极为均衡。

广州汇垠天粤持股30.68%，广州合辉创持股23.30%，杭州宏拓与广州元亨能源各持股23.01%，且各股东间无一致行动安排。

这意味着，汇垠澳丰本身无实控人，进而导致皓宸医疗成为无实控人上市公司。单个股东无法单独决定汇垠澳丰经营方针、投资计划或董事任命，任一股东委任的董事，也无法控制董事会。

更值得警惕的是，汇垠澳丰自身经营风险凸显。

2024年审计报告显示，汇垠澳丰资产总额1.22亿元，负债总额却达3.95亿元，资产负债率323.46%，已资不抵债。

此外，股东杭州宏拓已被吊销营业执照，广州元亨能源持有汇垠澳丰股权存在冻结情形，未来其股权结构或进一步变动，为皓宸医疗治理稳定性埋下隐患。

从市场反应看，公告发布后，股价未出现剧烈波动，今年以来，累计涨幅近30%，显示投资者对短期变动容忍度较高。

但长期来看，无实控人状态，暗藏多重治理挑战。

分散股权可能导致战略决策效率下降，在公司面临亏损与债务压力时，股东协商成本增加，难以快速形成有效决策。

同时，缺乏核心控制方，可能影响管理层稳定性，若后续出现控制权争夺，将进一步加剧经营不确定性。

此次变更，标志着“中植系”彻底退出，其风险出清本应利于治理结构优化，但在当前业绩承压、核心资产冻结的背景下，新治理格局能否带来积极变化，仍待时间检验。

皓宸医疗的控制权变更，既是“中植系”风险出清的结果，也是公司自身经营困境集中体现。

▍连续亏损5年，业绩承压

来源：皓宸医疗科技股份有限公司2025年第三季度报告

控制权变更背后，是皓宸医疗持续恶化的经营业绩。

今年10月30日，公司披露的三季报显示，前三季度实现营业收入5.27亿元，同比下降17.03%；归母净利润亏损2641万元，同比大幅下降295.68%，而去年同期仍盈利1349.67万元；扣非归母净利润亏损2452万元，同比下降288.77%。

单季度数据同样惨淡。2025年第三季度，营业收入2.13亿元，同比下降15.72%；归母净利润亏损266万元，同比下降120.54%；扣非归母净利润亏损97万元，同比下降107.53%。

盈利能力持续恶化，导致现金流承压，前三季度经营活动产生的现金流量净额为-1015万元，同比由正转负，降幅达123.56%。

截至今年三季度末，公司总资产14.54亿元，较上年末下降2.92%；归母净资产3.64亿元，较上年末下降8.46%；货币资金余额仅1.25亿元，较期初减少2240万元，而同期应付利息已达8289万元，流动性压力凸显。

今年前三季度的业绩暴跌，是长期积累的结果。

数据显示，皓宸医疗已连续五年亏损。

2020年归母净利润亏损2.97亿元，2021年亏损0.76亿元，2022年亏损2.57亿元，2023年亏损0.94亿元，2024年亏损0.38亿元，五年累计亏损超7亿元。

业绩持续亏损核心原因，是2021年跨界转型口腔医疗后，整合失败。

原主业永磁开关及高低压成套设备业务规模较小，难以支撑上市公司持续发展，2021年9月，公司以2.46亿元现金收购德伦医疗51%股权，正式切入口腔医疗服务领域。

目前，“德伦医疗”拥有31家连锁门诊部，在营面积超4万平方米，牙椅460余张，业务覆盖广州、佛山、肇庆、惠州等华南核心城市，是公司口腔医疗服务业务主要载体。

但是，这场转型并未带来预期盈利增长。

一方面，口腔医疗服务行业竞争日趋激烈，民营连锁机构及个体诊所数量持续增长，叠加市场经济环境影响下的消费降级，德伦医疗面临市场竞争压力不断加大。

今年上半年，作为占公司营收91.98%的核心业务，口腔医疗服务收入同比下降17.39%。

另一方面，德伦医疗自身经营效率不佳。

被收购时，德伦医疗已连续多年亏损，2019年、2020年净利润分别为-633万元、-1275万元，净资产均为负数。

尽管交易对方承诺德伦医疗2021-2023年净利润分别不低于2500万元、5500万元、7500万元，但最终仅2021年完成业绩承诺，实际净利润2645万元；2022年亏损4446万元，2023年净利润7395万元，累计未完成业绩承诺，触发业绩补偿义务。

此外，转型后成本高企，进一步侵蚀利润空间。

自收购德伦医疗以来，皓宸医疗销售费用大幅增长，每年基本维持在1亿元以上，而收购前普遍在2000万元以下。

今年前三季度，销售费用仍高达1.31亿元，占营业收入比例达24.9%，持续压缩盈利空间。

转型口腔医疗后，口腔医疗服务收入占总营收比例超90%，传统永磁开关及高低压成套设备业务贡献不足10%。

德伦医疗作为核心载体，2024年度营业收入7.73亿元，占皓宸医疗全年经审计营业收入的89.78%，堪称“营收支柱”。

但这家华南地区的大型口腔连锁机构，目前面临客单价下降、获客成本上升双重压力，今年上半年客单价大幅下降，进一步影响盈利能力。

更严峻的是，德伦医疗股权稳定性出现问题。

除皓宸医疗间接持有51%股权被司法冻结外，第二大股东共青城德伦医疗投资管理合伙企业持有43.34%股权，在今年3月、4月、7月三次挂牌阿里资产拍卖，起拍价从2.37亿元降至1.9亿元，均因无人竞拍而流拍。

超过90%股权处于不稳定状态，使得德伦医疗经营持续性面临挑战，直接冲击皓宸医疗业绩。

▍股权冻结，1.8亿债务僵局无解

2025年三季报披露当日，皓宸医疗再发重磅公告，公司及全资子公司植钰医疗、控股子公司德伦医疗因债权人撤销权纠纷，被浙江浙捌仙女湖企业管理合伙企业（有限合伙）起诉，法院已裁定冻结植钰医疗持有的德伦医疗51%股权，对应出资额2652万元，冻结期限二年。

这场诉讼的根源，是一笔始于2020年的贷款。

2020年10月，皓宸医疗与温州银行签订借款合同，获得1.8849亿元的1年期贷款，期限至2021年10月。

2020年12月，浙江省浙商资产管理有限公司受让该债权，并与皓宸医疗等签订协议，将还款期限展至2023年12月20日。

今年9月，浙江浙捌仙女湖企业从浙商资产处受让该债权，成为合法债权人。

浙江浙捌仙女湖企业发现，皓宸医疗在2021年9月，以2.46亿元现金购得德伦医疗51%股权后，仅一年，2022年9月，便将该股权无偿转让给全资子公司植钰医疗。

债权人认为这一行为严重影响债权实现，因此提起撤销权诉讼，核心诉求包括撤销股权无偿转让行为、将股权变更回皓宸医疗名下。

截至目前，案件尚未开庭审理，但股权冻结已生效。股权冻结背后，是皓宸医疗难以化解的债务压力。

截至2025年8月7日，公司尚欠上述借款本金9989万元，利息8087万元，账面本息合计高达1.81亿元。

而今年三季度末，公司货币资金仅1.25亿元，明显低于欠款本息金额，短期偿债压力巨大。

今年9月18日，皓宸医疗收到浙江浙捌仙女湖企业发送的《债权转让通知暨债务催收函》，被要求在5日内清偿全部债务及相关费用。

除这笔1.81亿元债务外，皓宸医疗还存在其他资产被查封冻结情况。

为缓解资金压力，皓宸医疗曾尝试多种自救措施，但均告失败。

2024年1月、3月、6月，公司所持抚顺银行股权三次在阿里资产平台拍卖，起拍价从3.263亿元降至2.6104亿元，最终均因无人问津而流拍。

今年7月，公司试图向山西银行申请1.132亿元续贷，质押北京万泰中联科技20%股权，并由植钰医疗等提供连带担保，但从后续债务逾期及资产冻结结果来看，此次续贷未能有效扭转资金紧张局面。

德伦医疗51%股权被冻结，影响极为深远。

作为营收占比近90%的核心资产，股权稳定性直接关系到皓宸医疗持续经营能力。

更严重的是，若法院最终支持债权人诉求，撤销股权无偿转让行为或对股权进行司法处置，皓宸医疗可能失去对德伦医疗控制权，导致营收大幅缩水，甚至面临退市风险。

此外，股权冻结还可能影响德伦医疗自身经营发展，在行业竞争激烈的背景下，供应商、合作伙伴信心可能下降，影响融资能力和业务拓展，进一步加剧公司经营困境，雪上加霜。