刚刚过去的国庆中秋8天长假，旅游经济火热。经文旅部测算，全国国内出游8.88亿人次，较2024年国庆节假日7天增加1.23亿人次；国内出游总花费8090.06亿元，较去年同期增加1081.89亿元。这其中，各大景区的演艺项目受到诸多游客青睐，近日更新港交所招股书的新三板公司印象大红袍有限公司（下称“印象股份”）即为其中一例。
根据印象大红袍官微消息，“中秋国庆8天小长假，印象大红袍剧场始终灯火通明，共演出29个场，连续3晚演出5场，5.2万位观众在这个假期选择了印象大红袍。”
不过，银莕财经注意到，高峰期剧场的热度并未给印象股份的IPO之路带来多少便利，这家扎根武夷山16年的国有文旅企业，在资本路上屡屡受挫：2017年初挂牌新三板，后冲刺北交所未果，今年1月改道港股递表，招股书失效后才有了二次递表。
浸润新三板多年，印象股份仍然面临多重隐忧：营收超九成来自《印象·大红袍》演出，收入结构单一；文旅小镇、茶汤酒店等多元化业务迟迟难贡献利润，且新推出的《月映武夷山》没有了张艺谋的加持能否成功也尚未可知。
印象股份总部位于福建省武夷山，福建武夷山文旅集团是公司控股股东之一。公司核心业务是由知名导演张艺谋、王潮歌和樊跃联手打造的《印象·大红袍》山水实景演出，是武夷山景点的经典文旅项目。
2022-2024年、2025H1，印象股份分别实现营收0.63亿元、1.44亿元、1.37亿元和0.56亿元，净利润分别为-259.9万元、4750.4万元、4280.9万元和677.5万元。
按业务划分，演出及表演服务业务营收分别为0.58亿元、1.36亿元、1.30亿元和0.52亿元，占比分别高达91.9%、94.8%、94.7%和93.0%。其中《印象·大红袍》是该业务的主力军。
显然，印象股份高度依赖核心业务《印象·大红袍》的门票销售。数据显示，截至2025年6月底，《印象·大红袍》山水实景演出门票已发行31.17万张。
从门票销售价格来看，《印象·大红袍》普通座位票的价格为238元，VIP座位票的价格为268元-688元，处于中国旅游山水实景演出市场中的中等水平，票价已经接近上限。因而，票价进一步提升的空间也十分有限。
由于经营业绩几乎全系于该演出，这种单一业务结构在疫情等突发事件面前显得尤为脆弱。例如2020年，受疫情影响，公司收入较2019年暴跌48.4%，净利润更是同比减少112.06%。
同时，其收入受季节性波动影响大，寒暑假和小长假是其高峰期，其余时间为淡季，收入低。
事实上，《印象·大红袍》为一项户外演出，高度依赖自然环境，恶劣的天气也会直接影响上座率，这种“靠天吃饭”的属性也会加剧企业业绩的波动。
招股书中坦言：“倘发生水灾及暴雨，我们的观众席及表演舞台面临遭淹没的庞大风险，此可导致设施及内容广泛受损。水灾可能会中断排定的演出，威胁我们的观众及员工的安全，并导致成本高昂的维修及复修工作。”
并且，该演出以武夷山的自然壮丽景色为背景，只能局限于武夷山，无法实现全国连锁布局，扩展市场。也正因如此，印象股份在招股书中表示：“往返武夷山的航班及火车时刻表如有任何中断或价格上涨，均可能限制我们向武夷山游客提供服务。有关中断可能会打消潜在游客旅行，从而对我们的整体财务状况产生不利影响。”
值得一提的是，观众的主观喜好也成为该核心业务的潜在风险。网上有不少对《印象·大红袍》的负面评价。例如，小红书上一些用户发帖表示演出“难看”“无聊”“过时”等等，且都得到不少人的支持。此外，用户吐槽的一大重灾区就是价格过高，认为其“不值票价”“纯坑钱”“很亏”。
当然，印象股份对其收入结构单一、核心业务增长乏力的问题心知肚明，近年来开始拓展多元化业务，通过印象文旅小镇业务、茶汤酒店业务等项目多元化发展，构建协同效应。同时，为了进一步拓展业务版图，印象股份还将目光投向了新演出项目《月映武夷山》的开发，试图开辟新的增长点。
然而，这些新业务不仅收入贡献微薄，大部分还陷入亏损泥潭。
其中，印象文旅小镇业务主要包括武夷茶博园4A级景区、印象建州美食主题街区、武夷茶习社，以及其他娱乐场所，如印象市集等，为武夷山游客提供更多休闲选择。
2022-2024年、2025H1，印象文旅小镇业务营收分别为302.8万元、361.0万元、340.5万元和191.5万元，占比分别为4.8%、2.5%、2.5%和3.5%，收入几乎没什么增长。同期，印象文旅小镇毛利分别为168.4万元、213.5万元、179.2万元和77.2万元，业绩贡献有限。
茶汤酒店则以个性化定制风格为特色，50间风格各异、设备齐全的客房均以传统中式元素装饰，展示自然园林美学。不过，印象股份并未亲自管理该业务，而是与福州泰自然健康管理集团有限公司签订了委托管理协议。
同样的，茶汤酒店业务的营收贡献同样不大，甚至持续处于亏损经营。2022-2024年、2025H1，营收分别为207.8万元、391.4万元、380.5万元和197.3万元，毛损为651.9万元、551.4万元、617.2万元和266.7万元，毛损率分别高达313.7%、140.9%、162.2%和135.2%。
而2025年5月推出的新演出《月映武夷山》，由肖向荣、萨迦多吉和池俊导演，没有了张艺谋的身影。
据悉，北京印象山水文化艺术有限公司是印象股份的第二大股东。天眼查显示，其是观印象艺术发展有限公司（以下简称“观印象”）的全资子公司，而观印象是由张艺谋、王潮歌和樊跃三位导演创立的文旅演艺创意制作和版权运营公司。
2015年，三湘印象（000863.SZ）溢价18.64倍，作价19亿元收购了观印象。按照收购约定，张艺谋自收购重组完成之日起在观印象的服务期限不少于三年。2016年6月交易完成，张艺谋的聘任协议于2019年5月到期。到期后，张艺谋并未与观印象续约。
目前，印象股份这一新开发演出节目《月映武夷山》没有了张艺谋这块“金字招牌”，且导演团队知名度不算太高，想要复制《印象·大红袍》的成功存在极大的不确定性。
数据显示，自2025年5月1日公演以来，截至2025年6月30日，两个月时间，《月映武夷山》毛损达181.6万元，新项目压力凸显。且据公司分析，该项目的投资回报期约十年，且2028年前才能达到盈亏平衡点。
近年来，旅游演出成为演艺消费发展的重要增量。《2024年全国演出市场简报》显示，2024年全国旅游演艺演出场次近19万场，观众人数突破8500万人次。
且随着市场复苏，旅游演艺行业的投资动作不断。泉州2024年签约“宋元中国·东方大港”、“戏剧古厝”、“吾爱·泉州”演艺项目，总投资超25亿；江西投资3.7亿元打造“南昌城市文化街区”演艺项目；青岛投资2.5亿元打造“丝路千古情”演艺项目……
激烈的竞争之下，据弗若斯特沙利文数据，2024年中国文旅演出市场总票房164亿元，印象股份以1.37亿元营收排名第八，但市场份额仅0.8%，远低于宋城演艺（（300144.SZ））11%的市场份额；即便在山水实景演出细分领域，其3.1%的份额也落后于《长恨歌》的16.4%。
纵观文旅演艺同行，在资本市场的表现大多都比较黯淡，即便是头部企业，也正面临盈利压力。
比如A股上市公司三湘印象，该公司旗下拥有大型实景演出《印象·刘三姐》等知名IP，但2024年其依赖房地产业务实现营收9.90亿元，占总营收超八成，而文艺演出收入仅1.29亿元，占比仅一成。
ST张家界（000430.SZ）也曾耗资20多亿元打造文旅小镇大庸古城，但因距离核心景区较远，演出项目缺乏竞争力，自2021年6月试运营后持续亏损，曾一度因游客罕至而“冷”上热搜。今年4月，公司还因最近三个会计年度扣非前后净利润孰低者均为负值，且最近一个会计年度审计报告显示公司持续经营能力存在不确定性而“戴帽”。
实际上，随着各地文旅项目的增多，类似的实景演出IP不断涌现，也越来越趋向于同质化，游客对单一演出形式的新鲜感逐渐降低，升级势在必行。
此番印象股份冲刺港股IPO，所募资金就将主要用于《印象·大红袍》演出项目，包括对项目硬件及场馆设施的检修，升级演出内容等。
印象股份表示，“升级改造将丰富表演内容、增加互动性、提高观众参与度，进一步使我们的标志性演出成为探索武夷山大红袍茶文化的优质平台。”
但最终其发展能否如愿，还需经历市场检验。
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