市场回顾

本周沪指整体呈现震荡下行的走势，节奏和上周颇为相似 —— 都是周一、周五迎来反弹，周二到周四则走调整行情，全程波动幅度不大，最终周 K 线以小阴线报收。创业板指的表现相对更强，整体走出震荡上行的态势，最终周 K 线以阳线收官。

板块概念上，可控核聚变、CPO、光刻机、光纤等涨幅靠前；另外，我们上周操作策略里提醒的商业航天方向可谓表现‘亮眼’。而医药商业、石油化工、房地产等板块则跌幅靠前。

整体来看，本周市场情绪持续低迷，赚钱难度还是较大的。商业航天是少数表现出现持续性热度的方向；而前期热点海峡两岸概念步入调整，板块内亏钱效应扩散。

本周消息面，中央经济工作会议在北京举行，定调明年经济工作。 美联储宣布降息25个基点，为年内的第三次降息。

操作策略

沪指近期的波动率一直较低，这种行情下操作难度其实挺大的 —— 既没明确趋势，又难抓波段机会，很容易忙活半天还没收益。从波浪理论的浪形来看，现在得警惕走大 4 浪调整，这一步必须保持谨慎。再看短期走势，目前大概率是走 ABC 调整浪的结构，但难点在于判断 C 浪的走势：按照波浪理论的规则，C 浪的低点必须低于 A 浪的低点，可短期里想看到这个情况并不容易，市场暂时没足够的动力走出明确的下跌节奏。综合而言，近期最稳妥的策略还是多看少动、以控制仓位观望为主。

创业板指短期略强于沪指，但也没有明显摆脱震荡格局。

多一分谨慎,少一分风险;多一分了解,少一分损失。建议短期选择有事件驱动和业绩改善预期的板块，后市可以逢低关注光通信、半导体、电网设备等方向。

光通信持续高景气,为AI算力互联铺路

光 模 块 / 硅 光 模 块 的 发 展：

随着移动互联网和云计算的发展，数据中心的计算能力和数据交换能力呈指数级

增长，光通信的应用主体从运营商网络转向数据中心。硅光模块应用场景与光通信应用场景

基本相同。Lightcounting 预测，硅光模块在光模块中的整体份额将从2023年的34%提升

至2029年的52%。

1、硅光模块是基于硅光子技术的新一代光通信器件，其应用场景跟传统光模块类似，高集成度及兼容CMOS工艺成为其核心优势。

2、相较传统分立光模块，硅光模块具有高集成度、低成本、低功耗等优势。

3、硅光模块相比传统光模块成本降低约20%，功耗降低近40%。

投资逻辑：

光模块行业东升西落。2024年，全球光模块厂TOP 10，中国占据7个席位。从动因看，每一轮技术变革都是格局洗牌的机会。国内光模块厂商依托劳动力成本、市场规模以及电信设备商扶持等优势。部分厂商没有前置技术储备或产品质量不稳定，导致份额逐步丢失。

本轮AI浪潮前期，英伟达作为AI芯片领军企业，其AI芯片供不应求；随着CSP云厂持续加大智算中心投入，具备更高性价比的自研ASIC算力芯片成为AI军备竞赛新一轮发展的核心，AI芯片集群的互联网技术也随之加速迭代升级。

光通信市场快速增长，CPO/铜背板/Swith(PCIe)/OCS/OIO/DCI等新技术未来可期。

关注芯片半导体国产化机会

行业跟踪：

1、12月5日，摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司正式在上海证券交易所科创板挂牌上市，成为2024年以来科创板最大规模IPO。作为2022年以来审核最快的科创板IPO，摩尔线程从受理到过会仅88天。

2、沐曦股份科创板IPO申请于2025年6月30日获得受理，于10月24日获得上市委会议通过。11月12日证监会已同意沐曦股份首次公开发行股票并于科创板上市的注册申请。12月5日，沐曦股份公布申购情况。

3、存储芯片巨头美光科技宣布将退出消费级存储业务，转而全力投入AI数据中心所需的先进存储芯片HBM生产。这一战略调整正值全球存储芯片供应紧张之际，或将进一步加剧消费电子市场供应短缺问题。

点评：

当前美国芯片禁令持续收紧，国内算力自主可控政策密集出台，摩尔线程作为国产 GPU 的标杆企业，完美契合政策导向。它在技术路线、商业化落地等方面具备突出的国产替代价值。

投资逻辑：

1、AI走向推理时代，看好硬件创新的新产品和新技术。在云端，ASIC具备极高性价比，CSP厂商均在加速导入自研芯片，芯片禁运背景下国产化也在加速；

2、消费电子旺季表现较好，端侧AI眼镜创新加速。一方面，下游品牌厂商进入新品发布周期，带动板块上游业绩稳定增长。另一方面，今年新品如苹果iPhone17在性能上有比较大升级，市场需求反馈良好；

3、随着国内晶圆厂和设备厂配合实现工艺突破和优化，下游扩产有序推进，叠加长鑫等存储厂商IPO上市推进，有望为产能扩张提供充足资金支持；而中长期国内先进制程扩产空间巨大，扩产力度和持续性值得期待。

政策力度加强，电网设备ETF开盘拉升，规模再创新高

政策推动：

国家发展改革委、国家能源局近日发布《关于优化集中式新能源发电企业市场报价的通知（试行）》，旨在推动构建符合新能源发电特性、分布格局、经营现状的市场报价方式，规范电力市场运行秩序，提升电力资源优化配置效率，助力新型电力系统建设和双碳目标实现。

点评：

全国统一电力市场建设加速推进，预计“十五五”期间电网投资有望达到4万亿元以上，相比于“十四五”期间电网投资2.8万亿元显著提升。其中，主网建设助力全国电网网架实现互联互通，是全国统一电力大市场搭建的重要支撑，仍将是重点建设方向。

投资逻辑：

1、政策强支撑提供稳定增长预期：

一方面，“十五五” 时期电网基本建设投资约 3.8 万亿元，且未来三年还有超 3800 亿元的特高压电网建设投资，特高压、智能电网等项目密集获批落地，直接为变压器、换流阀等设备企业带来海量订单。另一方面，输配电价优化、特高压纳入 REITs 申报范围等政策，保障了电网投资回收与资金回笼，同时 “人工智能 +” 专项行动推动电网设备向智能装备升级，进一步打开行业成长空间。

2、新型需求催生行业价值重估：

AI 算力与新能源发展催生了电网设备的新型刚需。AI 数据中心属于 “吞电巨兽”，其对供电可靠性和功率的要求极高，传统供电架构难以满足，倒逼固态变压器、中压整流器等新型设备需求爆发，国内多家企业已具备相关产品研制能力。

3、海内外市场共振拓宽增长空间：海外方面，全球电力消费增速可观，电网升级需求旺盛，而中国电力设备凭借技术和供应链优势，出口表现亮眼，2025 年前 9 月电力设备累计出口金额同比增长超 36%，变压器等核心设备出口增速显著，沙特、美国等市场需求旺盛，成为行业增长的重要新引擎。

参考：

国信证券--袁文翀--行业专题：光通信持续高景气,为AI算力互联铺路-251204

中邮证券-- 吴文吉--华懋科技6003106--华章智算，懋业新程-251124

华鑫证券-- 吕卓阳,张璐--长飞光纤601869--公司动态研究报告：主营业务提质增效，大力拓展新型光纤研发应用-251008

华鑫证券-- 吕卓阳,张璐 --剑桥科技603083--公司事件点评报告：高速光模块放量贡献强劲利润，多地量产支撑AI旺盛需求-250822

华鑫证券--吕卓阳--半导体行业周报：摩尔线程在科创板上市，沐曦股份启动科创板申购-251210

华鑫证券--任春阳--美利信301307-定增加码半导体与散热业务，控股股东增持彰显信心-251207

东北证券--赵宇阳--华源控股(002787)国内领先包装生产企业，战略转型半导体-251207

国投证券--马良--永新光学(603297)多元业务布局半导体光学，高端显微镜持续推进-251204

国家电网-人工智能技术及应用行业：面向新型配电系统的数据机理融合-251128

中泰证券-康雅雯 朱骎楠-传媒行业AI走向“大象起舞”：深度剖析PJM电网高频数据，透视AI算力需求-251127

中航证券-王卓亚 曾帅-东方电子-000682-电网数智化设备领先者，受益于新型电力系统改造-251027

中邮证券-杨帅波-神马电力-603530-业绩符合预期，全球电网投资有望景气进一步提升，公司有望进一步受益-251025

国电南瑞-曾朵红 谢哲栋 司鑫尧-600406-2025三季报点评：业绩符合市场预期，电网龙头稳中有进

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