摘要：押注储能和机器人

来源：朝阳资本论

作者：瞳海

2026年3月，富佳股份交出了一份让投资者五味杂陈的财报。

营收首次突破30亿元大关，31.97亿元，同比增长18.34%，气势如虹。但翻到利润表，归母净利润1.07亿元，同比暴跌40.93%，连续第二年两位数下滑。

更扎心的是，2025年第四季度，公司单季度净利率直接为负，-1.54%。

一边是收入创下新高，一边是利润跌入谷底。这家靠吸尘器起家的ODM厂商，究竟发生了什么？

表面看，增收不增利是老生常谈。

但深入财报数据，富佳股份“刻意为之”。

财报显示，储能业务暴增411.70%，粮仓机器人已小批量出货。

这是一次短痛换长线的战略转身，还是一场风险正在积聚的资本游戏？

增收不增利，基本盘还撑得住吗？

富佳股份的核心业务就两个字：代工。

2025年，清洁类小家电贡献营收26.53亿元，占总营收的82.96%。公司是Shark、伊莱克斯、Bissell等国际品牌的幕后功臣，境外收入占比长期超过80%，是全国十大吸尘器出口企业之一。

但代工生意的软肋也在这一年集中爆发。

首先是毛利率被两头挤压。营业成本增速（20.96%）跑赢了营收增速（18.34%），直接导致毛利率从2024年的15.93%滑落至14.06%。美国关税政策的持续影响、ABS塑料等原材料价格波动，都在侵蚀本就微薄的利润空间。

其次是费用端全面失控。2025年期间费用合计2.75亿元，同比激增8454.93万元。

研发投入同比增长9.87%至1.16亿元，这还算“战略性投入”，可以理解。但汇兑损益由盈转亏就有些被动了——2024年还有2549万元的汇兑收益，2025年直接变成3319万元汇兑损失，光这一项就“蒸发”了近6000万元利润。

最值得警惕的是，经营活动现金流净额从3.57亿元骤降至0.74亿元，同比下滑79.29%。应收账款较上年末增加30.58%，短期借款增加144.71%，这意味着公司虽然在扩张，但资金周转压力正在快速累积。

财报里还有个有意思的细节：其他非流动金融资产公允价值变动，2024年贡献了715万元收益，2025年变成1796万元亏损。这一反一正，又差出2500万元。

把这些账算下来就很清楚了：主业利润被成本和竞争挤压，研发和汇兑吃掉了一大块，投资又不给力。

增收不增利，不是偶然，是多重因素叠加下的必然。

突围战怎么打？“一体两翼”是否只是口号

面对传统主业利润空间持续收窄，富佳股份没有坐等市场回暖，而是主动跳出了清洁电器的“舒适区”。

2025年，公司正式亮出“一体两翼”战略：以清洁小家电为“体”，储能和机器人为“两翼”。这不是一个PPT上的概念，而是已经在财报里长出数字的业务板块。

储能业务是最大亮点。2025年上半年收入2.45亿元，全年达到2.74亿元，同比增长411.70%。公司已从零部件供应商升级为系统集成商，覆盖发电侧电网储能、工商业储能和户用储能三大场景。

这个时点踩得准。2025年9月，国家发改委、国家能源局联合印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025-2027年）》，明确到2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上。政策红利就在眼前。

机器人业务则走了一条差异化的路。2025年8月，富佳股份联合中储粮成都储藏研究院、芯禾机器人发布全球首款智能集群平粮机器人。这套设备用激光雷达建模、多机路径规划技术，可以实现粮面平整作业全流程无人化，3-5台机器人1小时就能搞定1400㎡的粮面粗平作业。

为什么要做粮仓机器人？逻辑很清晰：这个赛道竞争格局几乎空白，且与国家粮食安全战略高度契合，完美避开了消费级机器人的红海厮杀。

更重要的是，公司作为平粮机器人本体及其配套智控箱的唯一制造厂家，承担核心部件独家生产任务，具备天然的技术壁垒。

据业内人士预测，平粮机器人预计2026年开始放量，订单规模可达数万台/年级别。粮仓虫情检测预警设备也已实现小批量出货。这意味着，机器人业务正在从“研发故事”走向“订单故事”。

在全球化产能布局上，富佳股份也下了一步“先手棋”。早在2018年就开始规划的越南生产基地，截至2024年底年产能已突破500万台。这个提前量，让公司在面对关税冲击时多了一层缓冲垫。

在行业坐标系里，富佳股份值不值得押注？

把富佳股份放在小家电行业里比一比，它的优势和短板都很清晰。

先说优势。

一是海外产能布局早。越南基地已成应对贸易摩擦的“安全阀”，这是很多同行没有的护城河。

二是新业务落地快。储能已有2.74亿元收入体量，机器人已进入量产前夜，战略执行能力在行业里算得上第一梯队。

但短板同样不容忽视。

利润连续两年下滑，2025年降幅从30.59%扩大至40.93%，趋势在恶化。毛利率14.06%，远低于行业均值32.26%；净利率3.23%，同样显著落后。与莱克电气、德昌股份等同赛道玩家相比，富佳股份的盈利能力正在被拉开差距。

更大的隐忧是客户集中度。对第一大客户Shark的销售额占比高达79.17%，这意味着公司命脉系于一家客户。一旦Shark订单波动或合作关系生变，基本盘将遭遇重创。

再看二级市场的定价。截至2026年3月20日，富佳股份市盈率（TTM）约为91.85倍，而小家电行业平均水平是61.29倍。市场显然已经将储能和机器人的增长预期打入了股价。

这种高估值模式，对业绩兑现的要求极为苛刻，稍有不及预期，就可能面临估值与业绩“双杀”。

那么问题来了：富佳股份到底值不值得押注？

短期看，阵痛还在继续。传统ODM业务受成本和竞争挤压，新业务体量尚小，不足以对冲主业的利润下滑。2026年一季报，大概率还是“增收不增利”的延续。

中期看，拐点取决于两件事：储能业务能否从政策驱动转向订单驱动，形成可持续的收入贡献；机器人产品能否顺利量产放量，验证商业化能力。

如果“两翼”如期腾飞，2026-2027年有望迎来利润拐点。如果新业务放量不及预期，当前90多倍的市盈率将面临不小的回调压力。

富佳股份的故事，本质上是一个关于转型的命题。用短期的利润阵痛，换取长期的增长空间，这个赌局能否赢，答案将在未来一两年的财报里逐步揭晓。