国投证券家电组 李奕臻/陈伟浩

投资要点

■事件：海容冷链公布2024年三季度报告。公司2024年前三季度实现收入21.1 亿元，YoY-15.6%；实现归母净利润2.7 亿元，YoY-23.6%。经折算，Q3单季度实现收入5.2 亿元，YoY+7.0%；实现归母净利润0.7 亿元，YoY-16.6%。我们看好公司在新客户拓展方面持续取得进展，不断提高在冷柜市场的份额。

■Q3收入同比增长：Q3公司分产品品类来看：1）受前期印尼进口限制政策的影响，我们判断Q3公司冷冻柜业务收入同比下降。2）公司前期开拓的冷藏柜客户订单增长以及海外需求向好，我们分析Q3冷藏柜业务快速增长。3）公司精耕连锁便利店行业，稳步推进和头部企业的合作，我们判断Q3商超柜业务增长稳健。4）前期公司对智能柜业务进行了调整，我们分析Q3智能柜业务增长平稳。我们认为，海容在冷冻柜、冷藏柜的行业地位稳固，未来收入有望保持稳健增长。

■Q3公司盈利能力有所承压：Q3公司毛利率同比-6.2 pct，主要因为毛利率更高的冷冻柜外销收入下降。Q3公司归母净利率同比-3.9pct，净利率降幅小于毛利率降幅，主要是因为：1）Q3公司财务费用同比-698万元。2）Q3公司信用减值损失同比-587万元。

■Q3经营性净现金流同比减少：Q3公司单季度经营性现金流净额同比-0.1亿元，主要因为Q3销售商品、提供劳务收到的现金同比-0.8亿元。

■投资建议：海容是国内商用冷柜行业的领军企业，产品研发能力领先，柔性化制造能力突出，掌握全球优质客户资源。我们认为，随着公司冷藏柜业务新客户逐渐放量、智能柜加速投放，长期成长动力充足。

■风险提示：原材料价格大幅上涨，客户拓展不及预期。

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