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孙明新｜中信证券基础材料与工程服务首席分析师

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建材行业作为与房地产高度关联的领域，自2021年起面临收入、利润的下行压力，行业也迎来了出清和竞争格局的优化。当前，我们预计需求下行幅度收窄，二阶导转正，配合“反内卷”政策导向，部分细分行业迎来涨价及经营利润的提升，超出市场预期，行业配置价值已经显现。配置节奏上，我们认为需求压力越小、既有竞争格局越好的板块，越先迎来配置机会。我们的推荐次序为玻纤、水泥、消费建材。市值弹性上，我们认为出清产能越多，后续弹性越高。消费建材行业虽然尚未迎来利润拐点，但是底部确立，考虑到龙头企业的长期成长性和行业出清情况，我们认为今年下半年后或将迎来趋势性投资机会和相较玻纤、水泥更好的市值弹性。

风险因素：下游房地产及基建需求不及预期；行业新增产能过多导致竞争格局进一步恶化；原材料成本大幅波动；龙头公司多元化发展不及预期；环保政策趋严。

祖国鹏｜中信证券煤炭与氢能首席分析师

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我们跟踪的样本煤炭上市公司，2025Q1净利润平均同比降幅或在26%，动力煤龙头公司跌幅较少。今年以来行业供给保持宽松，煤价虽然跌幅较大，但在初步的成本支撑下或逐步见底。目前板块龙头公司的红利水平依然具备吸引力，随着对煤价的悲观预期消化，待红利风格强化，板块有望启动新的行情。

风险因素：宏观经济波动，影响煤炭需求和煤价；安监力度有所放松，导致供给增加，压制煤炭价格；海外能源价格系统性下跌，导致进口煤量增加，压制国内煤价。

冯重光｜中信证券纺织服装行业首席分析师

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我们预计1Q25鞋服消费有望逐步企稳复苏，各主要国产运动品牌一季度流水端有望实现个位数正增长。考虑宏观消费预期正处于逐步修复路径中，我们预计品牌服饰整体将延续企稳复苏态势，建议跟踪各品牌销售及指引达成情况。同时受益天气回暖&短途出行热度提升，预计户外等部分高景气细分赛道将持续受益；纺织制造板块中，各代工厂订单能见度普遍至少到上半年，并积极洽谈Q3订单，体现了下游各品牌积极且稳定的经营预期。同时4月2日美国对等关税方案将落地，建议关注美国对主要鞋服进口国具体实施关税水平。此外，建议关注订单拐点有望带来业绩弹性的户外代工行业。

风险因素：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；国产品牌升级不及预期；部分公司库存消化不及预期；原材料价格及汇率波动；部分公司产能扩张不及预期等。

姜娅｜中信证券消费产业首席分析师

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今年春节及节后白酒实际动销降幅收窄延续环比改善趋势，考虑到2024年四季度开始酒企主动控货减轻渠道负担，部分任务量考核计入今年，以及龙头企业对2025年的底线都将是“正增长即可”，我们预计2025Q1行业增速持续放缓但有望保持正增长。延续对白酒行业的观点，建议在行业底部区间增加优质资产配置。

风险因素：宏观经济发展不及预期；消费需求复苏不及预期；产品结构升级效果不及预期；酒类生产成本上行压力加剧；白酒行业竞争加剧；食品安全问题。

在低基数、低库存及渠道复苏背景下，预计一季度啤酒行业销量表现重回增长，价格受益于宏观消费复苏政策，预计整体维持平稳。我们预计Q1行业毛利率受益成本下行而有所增长，费用率可能略有增加。展望2025全年，我们预计行业销量在低基数下持平略增，8-10元价格带成为各家啤酒的必争之地，酒企间保持有序、温和的良性竞争。成本端预计大麦成本下行仍有空间，有望贡献一定利润弹性。

风险因素：啤酒消费恢复情况不及预期；宏观经济增速承压；原材料价格变动风险；人工成本大幅增加；啤酒行业高端价格带竞争日益加剧；食品安全问题。

明明｜中信证券首席经济学家

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债市启明｜近期货币政策的几个线索 

近期资金偏紧而债市波动较大，央行MLF恢复净投放而采取多重价位招标，OMO同时公布投标规模和中标规模，超额续作买断式逆回购但并未恢复国债买卖。结合本轮操作变革特点，预计在新公告模式下央行和市场沟通方式更加透明，预期管理渠道增加；特别国债供给计划落地或为央行恢复购债提供条件，但操作节奏或仍取决于央行对流动性和债市利率判断。

风险因素：货币政策超预期，流动性波动超预期，公开市场业务操作超预期。

杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师

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今年3月，工业生产和外需景气可能有所回落，消费、投资等内需指标有望小幅改善。生产方面，今年3月制造业PMI系去年10月以来首次低于过去5年均值，反映制造业景气有所回落，也表明3月工业增加值增速可能有所下降。需求方面，基建高频指标边际改善叠加地产开发投资增速降幅延续收窄，3月固投增速或延续小幅改善态势。高频数据显示汽车和家电消费动能边际回升，可能带动3月社零增速较前值小幅增加。关税加码的背景下，3月出口增速可能较前值小幅下滑。物价方面，预计CPI同比小幅回升至0%附近，PPI同比仍在-2.2%附近低位波动。金融数据方面，预计政策支持下3月信贷投放有望实现较高增长，但3月社融增速可能会较2月小幅下降0.1个百分点。

风险因素：国内宏观经济超预期变化，宏观政策超预期变化，海外经济出现超预期波动，地产行业复苏不及预期，以旧换新政策效果不及预期等。

徐涛｜中信证券科技产业联席首席分析师

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4月初关税“风暴”即将落地，市场避险情绪阶段性升温，同时4月是业绩密集发布期，我们推荐择股方向为一季报业绩强劲、或主题催化更为明确且有产业趋势加持的方向，建议聚焦国产自立、AI创新方向。基本面角度，我们预计4月自主可控方向催化持续，看好先进方向的重资产端、国产算力链、端侧AI。

风险因素：全球宏观经济低迷；国际政治环境变化和贸易摩擦加剧；下游需求不及预期；AI创新不及预期；AI商业化进度不及预期；安卓产业链创新不及预期；XR销量不及预期；国产替代进程不及预期；国内晶圆厂扩产不及预期；先进制程技术发展不及预期；下游厂商竞争加剧；通胀导致的原材料涨价风险；美国对华制裁加码；汇率波动；技术迭代不及预期等。

华鹏伟｜中信证券电新行业首席分析师

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近期我国可控核聚变项目进展迅速，环流三号挺进燃烧实验，星火一号混合堆项目通过环评。2024年美国、中国、德国等主要国家加速落地可控核聚变研究并逐步推进商业化项目，短期实验堆投资推动相关公司业绩增长，中期看好混合堆商业化进展，长期聚变技术将成为终极能源解决方案，建议围绕核聚变产业链关键材料及装置环节进行布局。

风险因素：可控核聚变技术突破不及预期；投资方案批准进展不及预期；核电政策变动风险；核电安全风险。

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