来源：懂酒谛

　　近期，各大证券公司陆续对酒类上市公司 2025 年第三季度报告（以下简称 “三季报”）业绩开展前瞻性预测。其中，关于五粮液的预测数据在广发证券、申万证券、国信证券等多家头部券商间存在分歧。

　　广发证券发布的预测性研报指出，五粮液 2025 年三季度营业收入或同比下滑 30%、净利润或同比下滑 45%，该研报引发市场及行业内广泛关注。

　　从行业趋势与企业经营数据来看，五粮液业绩表现承压早有端倪。

　　广发证券在题为《白酒持续调整，大众品表现分化 ——2025 年三季报业绩前瞻》的研报中分析：“弱需求下，五粮液的普五批价持续回落，当前约820元/瓶，较年初下降100元/瓶。” 此外，该研报预计，高端白酒品类中，贵州茅台有望维持较强市场韧性；次高端白酒商务需求仍显疲软，山西汾酒在该领域优势领先；区域地产酒龙头企业则持续处于调整阶段。

　　显而易见，在高端白酒市场，五粮液虽长期位居行业第二，但近十余年始终难以超越贵州茅台；在次高端商务酒领域，其又面临泸州老窖、山西汾酒等竞争对手的持续竞争压力，市场定位陷入 “上难及茅台、下受追兵挤压” 的尴尬境地。

　　参考五粮液 2020 年至 2024 年三季度业绩数据可发现，作为白酒行业龙头企业之一，其业绩下滑趋势早有信号：2024 年三季度，五粮液营业收入同比增长 1.4%、净利润同比增长 1.3%，较此前年份增速大幅回落。

　　数据显示，2024 年之前的数年里，五粮液三季度业绩表现均较为亮眼，营业收入与净利润同比增幅最低均超 10%；其中 2020 年三季度，营业收入同比增幅达 17.83%，净利润同比增幅亦达 15.03%。

图注：广发证券研报的预测结果

　　在千元价格带白酒产品中，泸州老窖 “国窖 1573” 是五粮液的核心竞争对手。此前，五粮液在该价格带的市场规模、渠道覆盖能力及品牌影响力均显著优于国窖 1573。

　　但 2025 年二季度以来，市场格局出现变化：随着五粮液批价持续下滑，国窖 1573 批价表现更为坚挺，消费者认可度呈现逆势赶超态势。

　　据广发证券研报分析，在白酒行业调整期，国窖 1573 与五粮液批价经历两轮竞争后，高度国窖 1573 批价自 2025 年二季度起已超过五粮液。

　　批价回落与竞争对手逆势赶超，或将成为影响五粮液后续发展的关键挑战。从国窖 1573 的竞争策略来看，2021-2022 年其低度酒产品在北方市场发力，2024 年以来通过数字化系统赋能与大本营市场深耕，持续夯实与五粮液竞争的基础。

　　此外，业内人士分析认为，五粮液管理层频繁变动及由此引发的战略稳定性不足，亦是国窖 1573 在高端白酒市场获得赶超机会的重要因素。在市场空间有限、存量竞争加剧的背景下，同档次白酒产品易形成 “此消彼长” 的竞争格局。

　　值得关注的是，若三季报公布后，五粮液业绩符合广发证券预测的大幅下滑趋势，其责任归属问题将引发讨论：是由已执掌五粮液数年的董事长曾从钦承担，还是由 2024 年新任职的总经理华涛承担？

　　对于五粮液而言，批价下滑与业绩承压背后，除市场大环境压力外，渠道库存深度、市场信任度、企业高层稳定性、厂商合作关系等因素亦对业绩产生影响。

　　其中，厂商合作关系存在一定隐患：2024 年 2 月，1919 酒类直供董事长杨陵江曾于朋友圈公开质疑五粮液，称其拖欠无争议的合同约定费用近 6000 万元，该事件引发行业内对五粮液厂商关系恶化的猜测。

　　渠道库存问题亦是近年白酒行业待解难题。数据显示，截至 2025 年三季度，五粮液渠道库存深度达 5-6 个月，远高于 2-3 个月的健康水平，超出库存警戒线 100%。

　　从市场健康发展角度出发，协助渠道清理库存已成为五粮液的重要工作。2025 年，五粮液采取 “大数据云仓 + 前置仓” 模式，在整合经销商库存数据的同时，实时监控库存分布，将库存前置至终端附近。

　　该举措虽使五粮液核心产品 “普五” 上半年终端动销率达 92%，但未能遏制三季度批价快速下滑趋势。基于此，广发证券在未来三年业绩预测中指出：“五粮液 2025 年、2026 年或面临业绩持续下滑，预计 2026 年净利润将下滑至 236.5 亿元。”