证券时报基金研究院 余世鹏

　　2025年公募主动权益基金业绩实现历史性突破。截至12月12日，不仅涌现近60只“翻倍基”，更诞生了2008年以来首只收益率超200%的“两倍基”。若该基金在剩余交易日收益再增7.84%，将超越2007年的纪录，成为公募史上年度收益最高的基金。证券时报基金研究院对比历史数据发现，在上涨行情中，无论市场风格如何，主动权益基金往往表现较优，而2025年的业绩水平与“翻倍基”数量均达历史高位。

　　业内人士认为，公募主动管理能力的回归，得益于市场行情与投研能力的共振，但高集中度持仓隐含的风险仍需警惕——相较于证明自己，避免重蹈覆辙更为关键。可喜的是，在“去明星化”和体系化投研建设下，行业人才梯队趋于稳定，以往“追高”的短期行为已得到缓解。

　　最高收益近220%

　　有望刷新历史纪录

　　为清晰呈现主动权益基金在上涨行情中的表现趋势，本文在分析中剔除了2005年、2018年、2022年等市场整体表现较弱的年份，最终选取2000年后与上涨行情高度重合的九个年份作为观察对象，包括2006、2007、2009、2014、2015年，以及2019至2021年和2025年（数据截至12月12日）。

　　数据显示，截至12月12日，永赢科技智选A在2025年里的收益率达到了218.40%，超出第二名的中航机遇领航A（166.65%）50多个百分点，不仅大概率锁定年度基金冠军，还成为2008年以来首次出现的年度收益在200%以上的基金。2025年还有10多个交易日，该基金累计收益如果再增7.84%，将超越华夏大盘精选A曾在2007年创下的年度收益（226.24%），成为公募史上收益最高的年度翻倍基。

　　除2025年和2007年，其余7个观察年份里主动权益基金均绽放异彩，但最高年度收益有所降低，且无两倍基出现。首先是2006年，公募冠军出自李学文管理的景顺长城内需增长A，年度收益率为182.27%。其次是2015年，宋昆管理的易方达新兴成长基金以171.78%的收益率夺得冠军。

　　此后随着A股市场扩容，主动权益基金的超额收益主要在鲜明的结构性行情中轮番显现，甚至出现极致重仓下的“一人独揽前几名”现象。2020年的新能源行情中，赵诣管理的农银汇理工业4.0以166.57%的收益率获得年度冠军。当年排名第二到第四的基金，也均出自赵诣名下。2019年科技成长行情盛行，刘格菘管理的广发双擎升级A以121.69%、广发创新升级以110.37%、广发多元新兴以106.58%，分别夺得冠亚季军。2021年市场风格再次回归新能源，崔宸龙管理的前海开源公用事业以119.42%、前海开源新经济A以109.36%，夺得冠亚军。

　　需要指出的是，历年冠军基金背后，核心指数涨幅和行情结构有所不同。2019年前，A股牛市以普涨行情为主，比如2007年华夏大盘精选A取得逾200%收益时，上证综指全年涨幅接近100%，2006年涨幅更是超过130%。2015年基金最高收益率达到171.78%，但在成长股背景下创业板指当年涨幅超过80%。2019年之后，A股更多是赛道轮动行情，风格极致且年度切换明显。主流指数和赛道虽没明显共振，但高仓位集中的权益基金攻势越发凌厉，最高收益超过200%。

　　翻倍基近60只

　　主动管理能力迎回归

　　主动权益基金年内“摸高”并非单一现象。除了“两倍基”，还跑出了近60只收益率超100%的“翻倍基”，公募主动管理能力在2025年出现回归现象。

　　根据Wind统计，截至12月12日，年内收益率超过100%的“翻倍基”达到57只，其中有19只收益率超过120%。如果加上收益率在80%以上的基金，高收益基金数量则达到了148只。早期的普涨行情年份里，翻倍基数量最高是在2007年（129只），其次是2006年的81只。2019年之后的结构行情里，翻倍基数量急剧减少，除2020年的83只外，2019年和2021年均不足10只。

　　“早期的普涨行情，多数板块都有赚钱效应，因此翻倍基自然不少。但2019年之后A股单一风格明显，无论是白酒还是半导体，赛道容量相对有限。2025年科技、有色金属和新能源板块兴起，人工智能、半导体、黄金和锂资源等细分领域，均谈不上特别大的赛道。但即便如此，翻倍基数量却能达到几十只。应该说，公募主动管理能力是在持续提升的。”一位从业超20年的资深公募人士称。

　　“这是主动权益基金超额收益能力的一次回归。”天相投顾基金评价中心（下称“天相投顾”）提供的研究显示，主动权益基金在2022年和2023年并无显著超额收益，2024年9月底后才开始显著战胜沪深300指数。2025年的绩优主动权益基金多集中于科技制造板块，多只基金的持仓集中在新易盛、中际旭创、天孚通信等热门股票，这些重仓股为产品带来超额收益。

　　盈米东方金匠投顾团队表示，主动权益基金业绩的显著回升，是市场行情与公募投研能力进阶共同作用的结果，呈现出“市场打底、基金放大”的强联动关系。2025年业绩领先的基金普遍集中于硬科技赛道、医药创新领域以及高端制造升级相关领域，这些领域具备基本面支撑和长期成长空间。相比之下，此前的白酒等消费赛道基金，更多依赖消费升级的趋势性红利，叠加资金抱团炒作，其基本面支撑的韧性相对较弱。

　　“被动基金规模一度超越主动基金，公募主动管理能力也遭遇质疑。2025年主动权益基金的表现，某种程度上是一种自证。无论是单个年份还是历年行情表现对比，主动管理能力依然是公募基金的比较优势。这种优势在今年有所加强，基金公司和优秀的基金经理，都充分发挥出了主观能动性。”前述资深公募从业人士称。

　　高集中度风险犹存

　　积极因素正在起效

　　此次业绩的爆发，恰恰源于高集中度的持仓策略。这既证明了主动管理能力，也重现了过往的风险特征。因此，行业在庆祝成绩的同时，必须对“押赛道”的教训保持清醒，避免重蹈覆辙是比证明能力更关键的考验。

　　“这些基金高收益与高风险并存，大多采用高持仓集中度策略，捕捉赛道上涨红利的同时，也可能因行业集中度过高（在板块回调时）面临显著的业绩回撤风险。”晨星（中国）基金研究中心总监孙珩表示，2025年主动权益基金的亮眼业绩与结构行情深度绑定，光通信、存储、创新药等板块强势上涨，为基金业绩飙升提供了支撑，但随着这些板块近期出现回调，不少基金业绩已出现回撤。

　　永赢科技智选A于2024年10月成立，初期为规模1000万元出头的发起式基金，截至2025年二季度末规模突破10亿元；2025年三季度起规模快速增长，至三季度末已超110亿元，前十大重仓股仓位超过了70%，主要是新易盛、中际旭创等通信热门股。成立于2023年8月的中航机遇领航，同样是一只发起式基金，截至今年二季度末时规模只有10亿元出头，三季度在赚钱效应之下规模增至130多亿元，前十大重仓比例超过75%。

　　前述公募高管表示，本轮行情的结构性本质没有改变，只不过其规模更大、持续时间更长、细分题材更加丰富、涨幅也更为强劲。主动型基金本应通过主动管理创造超额收益，但其收益表现实则由市场基础行情与基金经理的特定投资能力共同决定。全市场基金和赛道基金的风险收益特征有所不同，投资者需有所知晓。

　　孙珩认为，主动权益基金需注意四类问题：一是投研一体化中的数据壁垒，个体能动性与系统化运作之间的平衡；二是浮动费率基金结构复杂，导致投资者成本感知模糊等问题；三是长周期考核与风格约束可能会引发投研保守化，加剧产品同质化；四是薪酬递延等规则执行，中小机构或因成本压力出现落地滞后带来的生存空间挤压问题。

　　值得一提的是，积极因素也正在发生作用。盈米东方金匠投顾团队表示，如今公募投研体系已从“单兵作战”转为“体系化作战”，搭建起了覆盖行业研究、宏观分析、策略制定的全链条团队，形成了老中青搭配的人才梯队。相比以往，如今的人才梯队已能保障投研能力稳定输出和传承，避免因个别人员变动影响基金业绩。

　　天相投顾表示，主动权益基金本次超额收益“回归”，也有行业努力因素。在费率改革以及在投资行为约束下，基金业在“去明星化”下，逐渐摒弃冲规模、博收益等短期行为，逐步转入以投资者利益为核心、以投研安身立命的行业文化，基金管理人与投资者“追高”情况有所缓解。