（来源：华福研究）
3月6日下午3时，中国证券监督管理委员会主席吴清与其他相关部委领导出席人大记者会。吴主席就资本市场相关问题回答了中外记者提问。
// 核心观点 //
吴主席全面总结了过去一年新“国九条”及“1+N”政策体系的落地成效，并系统部署了下一阶段深化改革的重点方向。其政策逻辑清晰、措施务实，既体现了对当前资本市场痛点的精准回应，也展现了以制度型开放和系统性改革推动高质量发展的战略视野。我们从政策框架、监管效能、市场生态、科技赋能四个方面展开解读。
吴清主席的发言展现了中国资本市场深化改革的决心与路径。通过系统性制度重构、从严监管、生态优化与高水平开放，市场正逐步向“投融资平衡、风险可控、活力充沛”的方向演进。在科技创新领域，资本市场已从单纯的融资渠道升级为创新生态的构建者，通过“制度适配性改革”将科技企业的风险转化为增长动能。未来，政策落地需进一步细化规则、强化协同，尤其在引入长期资金、完善法治化环境等领域持续发力。随着“1+N”政策体系与科技赋能战略的深度融合，中国资本市场有望在全球竞争中走出一条具有中国特色的高质量发展之路。
// 报告正文 //
01
以系统性改革筑牢资本市场高质量发展根基
3月6日下午3时，中国证券监督管理委员会主席吴清与其他相关部委领导出席人大记者会。吴主席就资本市场相关问题回答了中外记者提问。
吴主席全面总结了过去一年新“国九条”及“1+N”政策体系的落地成效，并系统部署了下一阶段深化改革的重点方向。其政策逻辑清晰、措施务实，既体现了对当前资本市场痛点的精准回应，也展现了以制度型开放和系统性改革推动高质量发展的战略视野。我们从政策框架、监管效能、市场生态、科技赋能四个方面展开解读。
政策框架：系统性重塑基础制度，构建“1+N”协同效应
当前，新“国九条”作为顶层设计文件，与配套的50余项制度规则共同构成“1+N”政策体系，旨在系统性重塑资本市场的基础制度和监管底层逻辑。这一框架的构建，体现了“问题导向”与“制度先行”的双重特征。例如，针对IPO审核中存在的“带病闯关”问题，《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见》、《首发企业现场检查规定》通过提高现场检查比例不低于三分之一，从源头提升上市公司质量；而退市新规的落地则推动2024年55家上市公司平稳退市，初步形成“有进有出”的良性循环。这种全链条的制度设计，不仅覆盖了发行、交易、退市等关键环节，还通过强化中介机构责任、完善投资者保护机制，形成了“事前防范、事中监管、事后惩戒”的闭环管理，为市场长期健康发展奠定基础。
监管效能：严惩违法违规，强化投资者权益保护
在强监管方面，当前资本市场制度建设突出“零容忍”态度与“长牙带刺”的执法力度。2024年，证监会办理案件739件，罚没款达153亿元，同比增长超两倍，并向公安机关移送案件线索178件，对康得新、*ST新亿等重大案件的责任人追究刑事责任。这一系列行动释放了明确的监管信号：对财务造假、欺诈发行等行为形成高压态势。与此同时，投资者保护机制的创新值得关注，例如特别代表人诉讼制度在紫晶存储、泽达易盛等案件中的试点，标志着中小投资者维权渠道的实质性突破。然而，如何进一步提升诉讼效率、降低维权成本，仍需制度层面的持续优化。
此外，吴清主席特别提到需要辩证看待“科技企业成长风险”。他指出，科技企业具有业绩波动大、盈利周期长的特点，需通过科学工具管理风险而非简单否定创新。这一表态体现了监管层对市场规律的尊重，既要求投资者理性评估科技企业价值，也呼吁社会对未盈利企业上市给予更多包容。这种“严监管”与“促创新”的平衡思维，为科技企业发展保留了必要的试错空间。
市场生态：平衡投融资功能，推动“长钱长投”
要增强投融资协同性，提高资本市场回报，其核心在于扭转长期以来“重融资、轻投资”的市场失衡问题。数据显示，2024年上市公司分红2.4万亿元、回购近1500亿元，远超IPO与再融资规模，沪深300股息率达3.4%，表明政策引导下上市公司回报意识显著增强。此外，证监会进一步推动社保、保险等中长期资金入市，权益类ETF规模突破3万亿元、公募基金持股市值增至6万亿元等，反映出增量资金的入场对市场稳定性的支撑作用。但需注意的是，当前中长期资金入市仍面临考核机制短期化、投资范围限制等“堵点”，财政部、人社部等部门正在推进的长期资金考核政策修订，或将成为破题关键。
当前，证监会持续推进“长钱长投”的落地措施：一是通过优化互换便利操作、扩大保险资金试点规模，2024年9月以来中长期资金净流入达2900亿元；二是推动权益类基金注册提速，5个工作日内完成ETF注册，权益类基金规模从6.3万亿元增至7.7万亿元；三是建立社保基金五年期、年金保险资金三年期长周期考核机制。这些措施直击短期逐利行为的痛点，通过制度设计引导资金从“快进快出”转向“耐心陪伴”，为科技企业提供稳定的资本支持。
科技赋能：以资本市场助推新质生产力发展
发展新质生产力是中国应对百年变局的关键抓手。当前，监管层通过多项措施支持新质生产力发展。其一，多标准结合“加快健全科技企业支持机制”。当前证监会将科创板第五套上市标准、未盈利企业上市制度与“并购六条”配套机制结合，形成覆盖企业全生命周期的支持体系。例如，2024年科创板、创业板、北交所新上市公司中高新技术企业占比超过90%，当前，战略性新兴产业上市公司市值占比突破40%，显示资本市场已逐步成为科技创新的重要孵化平台。这一政策设计既符合新质生产力发展的国家战略，也通过差异化的制度安排缓解了科技企业融资难题。其二，股债联动满足新质生产力企业融资需求，推动其发展。2024年科技创新公司债券发行规模达1.2万亿元，知识产权证券化试点扩容，形成“股债联动”的融资支持体系。其三，培育长期资本与耐心资本，完善私募基金“募投管退”循环，例如推进实物分配股票试点、发展S基金等，为早期科技项目提供退出通道。其四，支持工具创新，除股票外，推动可转债、优先股、期权期货等工具适配科技企业需求，形成“接力式”融资服务。
这一战略布局具有显著的前瞻性：全球科技竞争已进入“资本+技术”双轮驱动阶段，中国资本市场通过制度创新将科技企业的“高风险、高成长”特征转化为投资价值。以DeepSeek为代表的人工智能企业崛起，不仅带动A股科技板块估值重构，更推动中国资产在全球价值链中的定位升级。春节后科技股领涨A股和港股，显示市场对新质生产力的价值重估已形成共识。
小结：系统性改革下的高质量发展图景
吴清主席的发言展现了中国资本市场深化改革的决心与路径。通过系统性制度重构、从严监管、生态优化与高水平开放，市场正逐步向“投融资平衡、风险可控、活力充沛”的方向演进。在科技创新领域，资本市场已从单纯的融资渠道升级为创新生态的构建者，通过“制度适配性改革”将科技企业的风险转化为增长动能。未来，政策落地需进一步细化规则、强化协同，尤其在引入长期资金、完善法治化环境等领域持续发力。随着“1+N”政策体系与科技赋能战略的深度融合，中国资本市场有望在全球竞争中走出一条具有中国特色的高质量发展之路。
经济复苏不及预期，政策效果不及预期。
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研究报告名称：《以系统性改革筑牢资本市场高质量发展根基：解读2025年两会吴清主席答记者问》
对外发布时间：2025年03月07日
报告发布机构：华福证券研究所
本报告分析师：
任志强 SAC：S0210524030001
朱斌 SAC：S0210522050001
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