（来源：中信建投研究传媒团队）

重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂无法设置访问限制，若您非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示歉意，感谢您的理解与配合！

首席分析师：杨艾莉

分析师：杨晓玮、蔡佳成、马晓婷

研究员：何智健

【核心观点】

1、AI：本周GPT5等新模型密集发布，海外映射逻辑持续

• GPT5幻觉率显著降低，谷歌世界模型Genie3效果惊艳。

• GPT5大幅降低模型幻觉率，有望提升下游应用的准确度和用户付费意愿，加速应用商业化。GPT5在视觉理解、编程、数学、多模态识别、健康等几乎所有方面的性能上均实现SOTA，核心关注GPT5在降低幻觉率上的突出进展，有望进一步优化应用端的使用体验和商业化。在ChatGPT生产流量匿名测试中，GPT-5事实错误率比GPT-4o降低45%；启用深度思考模式后，错误率比o3降低80%。在LongFact和FActScore测试中，GPT-5 thinking的幻觉率比o3减少约六倍，长文本生成准确性显著提升。 

• 谷歌世界模型Genie3效果经验，时延性与清晰度显著改善。Genie3可以通过单个文本提示词创建交互式、可玩的环境。新模型性能全面超越谷歌此前发布的Genie2、视频模型Veo、游戏生成引擎 GameNGen等。与Genie2相比，新模型的分辨率由360P提升至720P，视频时长由十几秒提升至数分钟，达到实际可用的程度。与Veo相比，Genie3可交互、时长更长、立体感更强。与GameNGen相比，Genie 3 更加通用，分辨率也显著领先。新模型一方面对开放世界、MMO等3D大地图游戏的开发有明显的降本增效，也有望让普通用户低门槛创建各类地图和世界，加速AI+UGC游戏落地。

• 本周多家美股AI应用公司二季报超预期，海外映射逻辑持续。Applovin虽然二季度业绩和三季度指引超预期的幅度均在5%以内，但AI广告自动投放和素材创作加速落地，有望成为公司新的利润增长点。Reddit的AI广告布局，驱动公司二季度营收5.00亿美元，同比增长78%，环比增长约6%，大幅超一致预期31%。Soundhound二季度收入大超市场预期30%，收入绝对值与同比增速均创新高，主要是汽车、零售、餐饮等领域的AI语音需求持续高增。Duolingo、Doximity、Palantir利润端超预期幅度均在10%以上。

• AI商业化持续兑现。

• 两大头部AI视频公司进行新融资。据The Information，Runway正与投资者洽谈约5亿美元的融资，投前估值不低于50亿美元，较上一轮融资时的估值30亿美元高出67%。24年底Runway年化收入达8400万美元，则50亿美元估值对应PS达60x。此外Luma AI正寻求以不低于32亿美元的投前估值融资至少11亿美元，这一估值较其在2024年12月的估值2.7亿美元增长近12倍。

• AI法律工作流Agent产品Harvey，官宣ARR达1亿美元。Harvey最初主要进行法律文件起草和法律条文搜索，核心是对法律条文的精准定位和引用能力。随着推理模型发布，25年3月正式迭代为法律工作流Agent，基于需求确定工作流程，并通过多轮交互和信息搜索完成任务。此外公司在传统SaaS订阅的基础上，积极拓展新商业模式，与律所合作开发新产品线，并对产品收入进行分成。8月初该公司官宣ARR达1亿美元，较年初翻倍。

• 8月1日我们发布70页深度报告《深度透视：全球AI应用商业化到了哪一步？》，深度拆解全球各赛道的AI应用进展。通用大模型收入体量较大，OpenAI以100亿美元ARR位列全球AI公司第一，且收入增长弹性高于以B端API收入为主的Anthropic，但后者收入也保持较高增速。垂类应用中AI编程/多模态/搜索率先跑出规模，降本增效、赋能原有场景仍是目前主要落地方向，2B/2P收入确定性强。回看国产AI应用，多模态、Agent、AI陪伴率先贡献收入，出海是重要趋势，其中可灵5月ARR已达1.7亿美元，成为全球收入规模最大的视频应用，海外和C端订阅均贡献70%收入。

• AI应用公司最新进展

• 焦点科技：Agent商业化快，关注在线交易增量。卖家侧Agent AI麦可，截至24年末累计付费会员超9000位，现金收入超4500万元；截至25年Q1末，累计付费会员超1.1万位。三季度有望推出买家侧AI产品Sourcing AI。另一方面，过去中国制造网以重工品类为主，订单高额低频，买卖双方通常自行完成后续交易。近2年发展轻工品类，订单小额高频，对线上跨境支付的需求提升。目前公司的跨境支付体系已接入大量地方性支付体系，后续有望产生收入增量。 

• 万兴科技：8月5日万兴天幕（双端）和万兴超媒Agent正式上线，有望贡献增量AI收入。天幕面向普通创作者、专业创作者和企业用户，2.0性能较1.0平均提升90%，单条视频生成0.35元/条5s视频，首月视频生成0.25元/条5s视频，低于目前AI视频模型生成单条视频的均价。Agent面向全球音视频创作者，完成从分镜规划到作品发布一系列创作任务，擅长书本解说视频、人物传记视频、对话式剪辑。

2、港股&互联网

• 腾讯：IMA用户增速快，Q2财报看好AI对广告业务带动

• 据Questmobile，6月ima整体月活达1531万。其中移动端月活105万，1-6月CAGR达37%；网页版月活940万，1-6月CAGR达115%，分别位列上半年国产AI应用移动端、网页版月活增速榜的前3。ima最核心产品形态为PC客户端，预计该渠道月活规模更大、增速更高。ima是高度创新的智能工作台，ima≈网盘+在线云笔记+AI搜索+知识星球。

• Meta二季度总收入475.2亿美元，同比增长22%，远超华尔街预估（44.77亿美元）和公司指引（42.5-45.5亿美元）。主要驱动力为广告业务，核心广告收入465.6亿美元（+21% YoY），广告展示次数增长11%、定价增长9%。我们回顾腾讯财报电话会，提到“购买GPU的第一要义是支持自身广告业务和一部分游戏业务”，其次是模型训练和云业务。这一点与Meta更贴近，提升广告技术→理解产品与用户意图→提升投放精准度。目前视频号ad load还非常低，广告业务未来想象力大且毛利率也更高。

• 快手：可灵“灵动画布”功能灰测，全量上线有望带来ARR继续提升

• 快手近期正式灰测【灵动画布】功能，网页端可以测试体验。我们快速尝试后，认为是一次革命性的功能更新，核心解决两个痛点：1）整合视频创作的全工作流：之前要在文生图、视频、音效等几个工具之间来回切换，所谓“工具孤岛”的问题。画布像是一个沙盘，把上述所有模块，通过节点连线、拖拽统筹在一个工作流中，而创作者投身在创意本身。2）多人协作模式：目前支持5名成员在同一个画布上实时操作，光标和视图完全同步。

• 虽然节点/拖拽式的工作流，ComfyUI和Lovart等绘图设计工具已经有了，但【视频生成领域】，灵动画布是第一个整合工作流+拖拽节点创意的工具，看好该功能对可灵中长期，付费用户数的提振，尤其是多人协作模式，有望形成类似Figma的自传播属性。

• 快手TAM是规模更大的视频生成市场1500亿美金 vs Figma面对的330亿的软件设计师，且可灵ARR今年以来快速提升（6kw→1.5亿美金），最新的全球累计用户4500w，近期增加了协同创作功能灵动画布，有望类似figma在创作者端的自传播效应。

• 可灵4~5月商业化明显加速，全年有望实现超预期变现。根据快手官方，可灵在今年4~5月的月度付费金额超过1亿人民币，全年收入指引从6000万美金上修到1亿美金，有望成为全球AI视频收入第一。可灵AI近期又推出低价版本，入门价格下降65%以上。

• 泡泡玛特：期待新IP KeyA，德国第二家店准备中，期待中报表现与指引

• 变化1 上周的PTS潮玩展中新签约的新锐艺术陈嫣然正式展出了新IP KeyA，其风格是未来科幻，与泡泡现有的IP矩阵形成的差异化的风格，有望明年正式发售产品打开新IP的增量

• 变化2 上周我们提示公司7月份海外开店加速，德国开出首家门店。近期根据ins/小红书等路透，德国第二家门店也在准备中，美国和欧洲的开店持续加速。截至8月7日统计，海外存量店铺176家，其中北美47家/东南亚43家/欧洲20家/港澳台32家/日韩19家/大洋洲15家。

• 观点重申

• 1，8月正式中报将披露，市场会了解到更细致的1H经营细节，比如除LABUBU以外，二线IP的快速增长，以及隐含高margin能力（判断1H大约在33%附近，半年环比提升5pct，提升速度很快），更重要的还有管理层的经营指引（开店/新IP/新品类层面）

• 2，王宁近期采访透露产能每个月都在提升，9月后LABUBU的月销超过1000万，随着产能快速提升，明年报表会体现大量今年没被满足的需求gap。

• 3，中长期，亮点还是围绕美国+欧洲运营计划（现在开店密度还远远不够），本土市场潜力的进一步挖掘，以及形象/角色IP的长线运营优势（摆脱传统内容IP的长制作周期，更快速的sku发布）

• 问题一：如何看待补货、二手价格、基本面的关系？

• 公司并不参与二手市场，而关心的是普通消费者的需求与购买体验，与公司“传递美好 ”的价值初衷一致。补货反映的是真实消费者的需求旺盛，二手价格的波动并不能反映IP价值。公司主动打击黄牛的行为，有利于普通消费者的购买体感，长期维护了品牌与IP形象。

• 补货常态化，说明畅销款正在走向“常青款”。历史上Molly的一天、SKULLPANDA温度 系列，在售周期均超过30个月，明显大于潮玩行业平均半年至一年的销售周期，我们相信Labubu搪胶1~3代将成为公司新的长青销售系列。长青款的需求，主要还是来自用户对IP的喜爱和对设计的认可，部分产品从“可选”走向“必选”。除了Labubu，今年Crybaby豹豹猫猫系列、星星人123！系列，正成为新的长青销售款。

• 问题二：怎么看待泡泡玛特IP的生命周期、运营节奏？

• 对LABUBU的长线运营能力保持信心。根据谷歌搜索趋势，Labubu最近一年的全球热度大幅提升，在我们统计的迪士尼，哈利波特，宝可梦，Taylor Swift等全球热门IP当中，LABUBU最年轻，体现出强劲的爆发力。如何在下一个十年依然保持IP热度和活力，我们对此保持信心：1）相较内容IP，形象IP脱离传统内容的长制作周期，能有更高频的SKU发售，通过消费者高频复购与日常佩戴（包挂、发卡、手机壳等），以最原始的物理接触，不断将IP影响渗透到消费者心智中；2）另一方面，通过动画影片、线下乐园、珠宝积木等多样化IP运营，使得IP形象更加丰满立体。

• 二线IP势能快速提升。泡泡玛特已经形成较强的潮玩平台属性，在头部IP带动下，其他IP势能提升迅速。从TikTok小店累计销售额占比看，英国市场排名前三的IP为Labubu（52%）、Crybaby（26%）、SKULLPANDA（9%）。菲律宾为小野（46%）、Crybaby（40%）、HACIPUPU（4%），部分市场新IP销售占比突出。近5个月来看，Labubu、Molly、SKULLPANDA的SKU更新数量15~20个，二梯队的小野、星星人、Zsiga也保持10个左右的SKU发售数量。

• 问题三：海外市场拓展，到了什么阶段？

• 美国：25年明显打开市场，开店空间仍大。一季度公司北美收入同比增长895%-900%表现亮眼，核心依靠的是潮流流行文化在本土消费者的渗透提升、客流与单店亮眼，而存量的店铺数量目前并不算多。截至6月19日，我们统计的美国门店数为39家，明显低于北美市场典型的新消费品牌，比如YSL（59家）、乐高（120家）、Lululemon（475家）、PANDORA（563家）、丝芙兰（628家），中期开店空间仍大，目前公司在美国店铺56%位于加州、德州与华盛顿州，未来进入新州、单个州内加密的空间都较大。

• 欧洲：文化艺术高地，战略意义大，长期有望看齐北美。欧洲本土诞生了大量世界级潮流与奢侈品牌，代表欧洲市场对审美的高要求，在欧洲市场的成功，对公司的品牌形象具有重要意义。目前泡泡玛特已进入5个国家，分别为英国（8家）、法国（6家）、西班牙（1家）、荷兰（1家）和意大利（1家）。期待更多本土地标店铺（如卢浮宫、大英博物馆），及本土联名与限定款等更针对性的运营，后续门店数量和单店收入都有望向北美看齐。

• 东南亚：基本盘深厚，IP形象深度参与中泰建交50周年活动。东南亚是公司出海成功第一站，IP与消费者的基础深厚，目前东南亚门店41家，今年二季度新开门店10家，主要由泰国和印尼贡献。今年是中泰建交50周年，Labubu和Dimoo深度参与其中，包括相关活动形象露出与活动限定款，将进一步提升在东南亚的国民度。

• 美图：本周盘中受Figma影响股价下跌明显，当日最多下跌超11%。

• 看Figma与美图估值：按最新市值算，Figma的25/26年收入对应PS为36.3/26.3x，而美图25/26年会员收入对应PS是16.3/12.9x，Figma估值仍大幅高于美图。

• 7月海外收入创新高。看C端APP美图秀秀/美颜相机/Wink的合计收入，7月海外收入创新高，且同比增速加快，同增40%；国内收入维持高位增长，7月收入同增45%。

• 与阿里合作仍在推进中。目前仍在审查流程中，正常推进。

• 蔡文胜持股比例已降至12.92%，接近现董事长吴泽源的持股比例12.88%，预计未来减持幅度将减少。

• 大麦娱乐：

• 三丽鸥财报显示中国区收入亮眼。1）25Q2中国市场实现收入3.76亿人民币，同比增长120.1%，其中版权业务实现收入2.51亿元，同比增长157.7%。公告大篇幅提到，公司收入高增主要受益于中国授权业务的强劲增长。且不止是Hello Kitty，酷洛米等其他三丽鸥IP受欢迎程度都在提升。在南京东路等上海核心区域的门店有效提升了IP曝光度。

• IP近期催化多：1）三丽鸥超品日预计8月下旬举办。去年首届有TOPTOY、雷蛇、周生生等30多家参与。三丽鸥官方旗舰店在开售2天后，成为潮玩衍生周边类第一，销售额同增600%+。2）Chiikawa首家线下旗舰店即将开业。据Chiikawa官方微博号近期官宣位于上海的首家门店，并将发布“上海限定“全新形象。

• 大麦业务：国内&国际同步发力。1）国内：音乐演出高景气，看好体育等票务类型拓展推动业绩稳增。2）国际：香港启德票务系统一期交付，近期邓紫棋演唱会已由大麦系统出票。以场馆锁定票源+更高take rate带业绩增量。长期看，东南亚场馆合作推进国际布局。

3、游戏：心动公司中报预告超预期，《超自然》《杖剑》等高频数据持续向好，坚定游戏全年主线

• 心动公司1H25盈利大幅提升，看好社区商业化

• 心动公司发布1H25盈喜，预计上半年计收入不少于30.5亿元，同比增长约37%，净利润不少于7.9亿元，同比增长约215%。业绩增长主要是：1）自研游戏《仙境传说M：初心服》《心动小镇》及《火炬之光：无限》表现强劲，推动收入增长毛利率改善。2）TapTap因算法改进及用户参与度提升，收入利润持续增长。

• 我们在报告《透视全球游戏社区》中提示，今年行业高景气利好游戏社区的商业化，2024年taptap的MAU达4405万，同比增长23%，广告曝光同比上涨43%，占游戏广告投放市场10%份额。

• 下半年经营亮点多：1）《伊瑟》海外服6月上线，国服定档9月25日形成明显增量，叠加《小镇》《火炬之光》新赛季与周年庆；2）今年暑期游戏景气度高，taptap用户活跃度、平台算法、游戏广告份额在2H有望进一步提升。

• 巨人网络 《超自然》8月排名稳定在Top15以内，高频活动运营能力强。

• 事件1：《超自然》8月1日~6日iOS游戏畅销排名分别11/14/15/13/12/12，已稳定在Top15，即便在工作日也达较高流水体量。作为对比，7月排名在4号达到第10，之后就在15~30名之间波动。我们认为随DAU提升到400w以上（QM口径），游戏基本盘在也在爬坡。

• 事件2：游戏预告8月7日将加入新玩法“怪物俱乐部”，从PV看是多人棋牌互动游戏，后续预计副玩法不断加入，体现了大DAU游戏的优势，可以不断延展拓宽玩法，持续保持玩家活跃度。

• 1，暑期过半，预估《超自然》8月仍有较多新版本与IP联动，流量有望再上台阶，叠加买量，中期看20~30亿年流水，上限则可对标第五人格全球流水。

• 2，中期产品多，我们认为三国杀类型的卡牌游戏《名将杀》有一定预期差，目前已经获得版号，有望在年内上线。此外史玉柱《五千年》有望明年上线。

• 吉比特：《杖剑》国服+海外服持续超预期，业绩有望上修

• 《杖剑传说》国服版本目前上线已经两个月，但iOS游戏畅销榜仍在Top30名，持续性超出预期，预计业绩增量显著。海外服方面，香港、台湾、澳门市场均为畅销榜第1，日本从此前40名逐步爬升到畅销20名。据QuestMobile，《杖剑传说》6月月活跃用户数达到332万，位列近一年新游戏Top10。

• 小游戏增量不小。吉比特小游戏《道友来挖宝》最新畅销排名为第5名，该游戏是基于《问道》系列开发的小游戏，有望持续拉新和盘活问道IP。

• 雷霆代理三国题材SLG《九牧之野》，6~7月完成S1测试，近期结束最新技术测，有望年内上线。

• 此外完美世界《诛仙2》本周上线获得iOS游戏畅销排名Top30。

• 本周谷歌DeepMind 宣布推出第三代通用世界模型Genie3，生成【可交互】的动态世界，以每秒24帧的速度实时导航，以720p 的分辨率保持一致性

• 1，降本增效：

  我们认为这与此前之前李飞飞等团队的“3D高斯溅射”技术路径不同，谷歌世界模型对物理规律有更深的理解，更好模拟现实世界，同时交互性大幅提升，这对于【开放世界、MMO】等3D大地图游戏的开发有明显的降本增效，且中型团队降本的幅度更大。

• 2，AI+UGC：

  有望出现类似Roblox、供普通玩家使用的UGC游戏社区，今年以来Roblox凭Grow a Garden这个普通用户创建的爆款游戏，YTD股价涨幅高达120%，刚刚过去的Q2总流水同比提升51%。世界模型可以让普通用户，低门槛创建各类地图和世界，不能低估未来AI+UGC游戏社区的潜力。

• 重申游戏行业观点：

• 1）看好暑期高频数据表现：《超自然》最高进入免费Top3，畅销Top10，暑期大版本同时在线人数超过100万，流水上台阶，且该游戏出海潜力大（对标第五人格日本市场），全球年流水上限可看50亿量级。吉比特《M88》首月预估3亿+流水，次月留存较好，海外服表现好。

• 2）这一轮游戏不只是和大厂的产品周期错开，而是过去2~3行业外部波折（版号和政策回暖）和内部梳理（人员优化/反腐提效）后，各家都明确了自身能力圈，叠加AI对产能的加速，中型公司正式开启了一轮创新周期，比如超自然在女性微恐赛道的创新玩法，异环在二次元都市赛道的先手，EVE在AI原生游戏的尝试。这个创新周期，我们预估是2~3年维度，而不只是一个暑期档。

• 3）从业绩节奏来看，部分公司Q3环比明显好于Q2，Q2本身也比较稳健，我们预估其中巨人/吉比特/恺英是20~30%的同比增速，华通和完美则是翻倍以上增长。

• 4）下半年新产品可能有预期差，包括巨人《代号杀》，心动《伊瑟》国服，以及完美《异环》。

• 5）估值有空间，23年AI驱动游戏整体到30x，今年EPS驱动，看好板块到25x，龙头到30x。中报过后切明年估值可能更便宜。

4、IP：上海电影衍生销售潜力大

• 上海电影：影视作品多，衍生销售潜力大。《浪浪山小妖怪》已与37+品牌展开授权、联动等合作，包括名创优品、卡游、集卡社、晨光文具、潮玩星球等。后续还有动画《中国奇谭2》在哔哩哔哩上线。剧集和电影连续推出，IP影视作品丰富，延长衍生品销售周期。

• 光线传媒：《哪吒之魔童闹海》已与超13个潮玩和其他品牌合作，包括泡泡玛特、万代、卡游和集卡社。后续公司将加大自有IP衍生品、游戏等方面的布局，关注进展。据董事长王长田在上海国际电影节上表示，《哪吒之魔童闹海》正版的衍生品销售额目前应该已经达到了数百亿，未来完全有可能达到上千亿。

5、影视：电影暑期档票房持续回暖

• 电影：《浪浪山小妖怪》票房超预期。《浪浪山小妖怪》票房持续超预期，猫眼已将最终票房预期从5+亿上调至15.24亿元。看整体电影市场，票房持续回暖，7月票房达40.67亿元，继2月后月度票房再次超过多数院线盈亏平衡线。

• 剧集：关注长视频平台战略调整。阿里大文娱人事调动增多，同时对优酷的剧集集数做了限制，要求将自制剧和定制剧的集数控制在8-12集，单集时长不超过一小时。集数限制有望推动平台在保持剧集采购总成本稳定的情况下，能够采购数量更多、类型多元的剧集，扩充订阅用户数量，从而有望推动订阅和广告收入增长。关注优酷、爱奇艺等长视频平台在行业流量趋稳的情况下进行的战略调整，推动平台盈利能力改善的进展。

• 短剧：盈利模式从付费短剧转向免费短剧，出品公司与平台合作，共担宣发压力。以前依靠出品公司为付费短剧投流，以极短的制作、投流、变现周期形成高资金流转，出品公司承担高风险；现在一边是出品公司制作精品免费短剧，一边是平台依靠算法推流免费短剧，共同为提高用户留存和观看时长而努力，实现出品公司和平台共赢。因此短剧宣发从高营销投放模式转向话题、口碑营销模式，宣发模式向网剧、长剧靠拢。综合看，在监管常态化、平台合作下，短剧制作向精品化发展是必然趋势。预计这将利好出品公司，因为过去由于买量成本高、投资风险高导致出品公司盈利能力弱的行业特点有望改善。

6、出版：关注兼具稳业绩和分红的国有教育出版

• 持续关注AI教育业务推进和政策变化。4月16日，教育部等九部门发布关于加快推进教育数字化的意见，探索“AI+教育”应用场景新范式。意见提到要加强人工智能等前瞻布局。1）加快建设人工智能教育大模型。2）完善教育领域多模态语料库，构建高质量自主可控数据集。

• 一季度验证部分国有教育出版公司的业绩韧性。其中山东出版略超预期，一是市场化教辅调整受监管的影响好预期，二是中长期看，2018年左右出生人口高峰的学生进入三年级，未来这部分学生的生均教材教辅需求将随课程数量和年级增长，巩固山东出版的业务贡献稳增预期。

7、营销：

• 分众传媒：

• 8.6和支付宝碰一碰的发布会召开，看好梯媒渠道价值重估。8月6日，分众传媒+支付宝官宣碰一碰召开一“碰”即发发布会，发布会展望了梯媒渠道+碰一碰场景如何实现品效销合一，会上提到目前碰一碰+分众铺设点位铺设数约40w，截至年底有望达到200w，并宣布即日起正式启动补贴，包括1亿支付宝现金红包、1000万份淘宝闪购免单、N多大品牌购物券。我们认为，伴随点位覆盖提升，梯媒渠道在量化广告展示效果上的能力将提升，进而提升对广告主的吸引力，补贴下发则提升消费者在电梯内碰一碰的吸引力，看好梯媒价值重估。此外，该链路中，分众梯媒点位是重要渠道，有望在其产生的GMV中分一杯羹，后续关注更多案例落地、碰一碰点位铺设进展。

• 7月22日增发预案修订稿发布，新潮24年扭亏，收购整合完成有望贡献利润增量。据增发预案修订稿，新潮24年净利润6356.08万元，24年前三季度净亏损509.85万元，Q4扭亏。我们认为新潮客户资源、刊挂率、刊例价都有提升空间，并大致测算了分众及新潮的单屏收入，24年分众单媒体收入约4600元（包括电视和海报梯媒），新潮单智能屏收入约2673元，提升空间较大，收购整合完成后，叠加分众的优势，单屏收入有望提高，后续有望贡献利润增量。

• 8月1日，外卖平台承诺将“规范促销”，短期预算溢出逻辑受影响不大，后续或受竞争边际放缓的影响。美团、饿了么、京东等先后承诺将“规范促销”，同时提出多项限制补贴行为的举措，包括规范促销行为、合理规划发放补贴、不做非理性促销活动、不以显著低于成本的价格销售商品和服务等，此前市场监管总局于7月18日约谈饿了么、美团、京东三家平台企业，结合“反内卷”背景，外卖大战或边际放缓，我们认为，此次声明及此前的约谈主要针对平台补贴，品宣预算调整即时性不及补贴，短期的品宣预算溢出逻辑仍有望兑现，但或将影响后续品宣预算，持续关注外卖大战变化。

• 易点天下：已接入GPT-5系列模型。8月8日，OpenAI发布GPT-5，公司已全面接入，上线AI Hub中台并应用于旗下AI产品矩阵，将赋能公司AI+营销产品矩阵。结合海外Meta（重要的出海营销媒体平台）等科技巨头Q2出色的广告业务业绩，公司出海营销业务有望受益。8月8日，applovon发布二季度业绩，净利润略超预期，游戏广告仍是驱动applovin业绩增长的主要驱动，AXON 2.0起到重要推动，applovin计划今年10月开放AXON并同步覆盖主要国际市场，26年上半年启动付费营销获客，applovin业绩印证了AI对程序化广告的赋能，此外公司与applovin在大中华区的电商行业拓展达成合作，关注后续进展。

【周度行情回顾】

1、AI：本周板块涨幅分化

• 本周（8/4-8/8）我们跟踪的44家AI应用公司平均下跌0.65%，春节后至今上涨18.98%。本周板块催化较多，包括GPT-5发布、谷歌世界模型Genie3发布、Claude4.1发布等。

• 涨幅靠前的公司包括巨人网络（+23.59%）、汇量科技（+17.25%）、天娱数科（+14.13%）、掌趣科技（+9.26%）、第四范式（+7.50%）。

• 涨幅靠后的公司包括易点天下（-14.42%）、万兴科技（-13.93%）、因赛集团（-9.39%）、九方智投控股（-9.27%）、焦点科技（-9.24%）。

2、恒生科技：恒生科技指数上涨

• 本周恒生科技指数上涨1.2%，年初至今指数上涨22.2%

• 涨幅靠前的公司包括京东健康(+8.3%)、腾讯音乐(+6.3%)、快手(+6.1%)、腾讯控股(+4.9%)、哔哩哔哩(+2.5%)、阿里健康(+2.3%)、网易（+1.6%）

• 跌幅靠前的公司包括小米(-4.0%)、美团(-1.2%)、金山软件(-1.1%)、阿里巴巴(-0.5%)

3、在港股/非恒生科技指数之中

• 本周涨幅靠前的公司：阜博集团（+56.9%）、心动公司（+36.2%）、IGG（+33.5%）、东方甄选（+29.3%）、出门问问（+20.5%）、汇量科技（+17.3%）、老铺黄金（+16.3%）、泡泡玛特（+14.3%）

• 本周跌幅靠前的公司：九方智投控股（-9.3%）、巨星传奇（-8.3%）、创梦天地（-7.6%）。

4、游戏：指数持续上涨

• 本周申万游戏Ⅱ指数上涨6.0%，年初至今上涨43.5%

• 涨幅靠前包括巨人网络(+23.6%)、吉比特(+11.6%)、宝通科技(+11.6%)、ST华通（维权）(+9.5%)、掌趣科技(+9.3%)、恺英网络(+7.5%)、冰川网络(+6.4%)、完美世界(+4.3%)、神州泰岳(+3.3%)、三七互娱（维权）(+2.9%)。

• 跌幅靠前包括昆仑万维（维权）(-7.3%)、迅游科技(-4.0%)、盛天网络(-1.4%)。

5、影视院线：《东极岛》上映前相关公司涨幅领先

• 本周影视院线（申万）指数下跌1.10%，弱于传媒（申万）指数的上涨2.30%，院线公司调整较多，《东极岛》上映前相关出品公司涨幅明显。

• 从个股来看，影视院线（申万）指数中，本周涨跌幅最高的三家公司分别是北京文化（+4.73%）、光线传媒（+2.58%）、中国电影（+0.66%）。

• 影视院线（申万）指数中，本周涨跌幅靠后的三家公司分别为幸福蓝海（-17.61%）、欢喜传媒（-16.00%）、金逸影视（-6.78%）。

6、出版：整体涨幅弱于传媒指数

• 本周出版（申万）指数下跌0.67%，弱于传媒（申万）指数的上涨2.30%，高股息国有教育出版公司整体平稳。

• 从个股来看，本周涨跌幅最高的三家公司分别是新华文轩（+3.49%）、长江传媒（+2.43%）、凤凰传媒（+1.91%）。

• 本周涨跌幅靠后的公司分别为中文在线（-5.82%）、世纪天鸿（-3.28%）、读客文化（-2.74%）。

7、营销：广告营销小幅上涨

• 本周广告营销（申万）指数+0.37% ，涨幅小于传媒（申万）指数的2.30%。

• 涨跌幅前五的公司分别为：天娱数科（+14.13%）、分众传媒（+4.39%）、福石控股（+4.15%）、华媒控股（+2.74%）、ST联合（维权）（+1.17%）。

• 涨跌幅后五的公司分别为：易点天下（-14.41%）、因赛集团（-9.39%）、宣亚国际（-5.54%）、天龙集团（-5.46%）、引力传媒（-4.76%）。

【传媒周观点】

风险提示

版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP影响力下降风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。

证券研究报告名称：《传媒周观点：GPT-5发布加速AI应用商业化，《超自然》《杖剑》高频数据持续向好》

对外发布时间：2025年8月10日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

SAC编号：S1440519060002

SFC编号：BQI330

杨晓玮

SAC编号：S1440523110001

蔡佳成

SAC编号：S1440524080008

马晓婷

SAC编号：S1440525070013

免责声明

本订阅号不是中信建投研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，任何完整的研究观点应以中信建投正式发布的研究报告为准。订阅者若使用本订阅号所载内容，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等产生误解。提示订阅者应参阅中信建投已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项说明、声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。

本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。本订阅号所载内容、意见仅供参考，亦不构成任何保证，订阅者不应单纯依靠本订阅号的信息而取代自身的独立判断，订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。在任何情况下，中信建投不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，订阅者根据本订阅号所载内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。