（来源：东海研究）

证券分析师：

吴康辉，执业证书编号：S0630525060001

王洋，执业证书编号：S0630513040002

刘思佳，执业证书编号：S0630516080002

邮箱：liusj@longone.com.cn

// 重点推荐 //

▌1.翘尾因素对CPI及PPI的影响不一——国内观察：2025年8月通胀数据

证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002

联系人：李嘉豪，lijiah@longone.com.cn

投资要点

事件：2025年9月10日，统计局发布8月通胀数据。8月，CPI当月同比-0.4%，前值0.0%；环比0.0%，前值0.4%。PPI当月同比-2.9%，前值-3.6%；环比0.0%，前值-0.2%。

核心观点：8月，翘尾因素对CPI以及PPI的影响不一，前者拖累，后者支撑。结构上来看，一些短期因素对食品的拖累影响，可能在9月后逐步减轻，但猪价11月前依然会面临较高的基数压力；非食品方面，服务价格支撑延续，且有望随着相关政策的出台而强化，消费品价格可能仍会受大促以及补贴影响而波动。PPI除了基数压力减弱以外，环比止住8连跌偏积极，“反内卷”的政策落实仍需关注。

CPI环比略弱于季节性。8月CPI环比0.0%，低于近5年同期均值的0.2%。食品弱于季节性而非食品强于季节性。食品环比0.5%，低于近5年同期均值1.3%；非食品环比-0.1%，持平于近5年同期均值。

CPI中翘尾影响降幅扩大。8月CPI翘尾因素-0.9%，为近年2月以来最低，较8月降幅扩大0.4pct。需要注意的是，9月翘尾因素仍有-0.9%，基数的压力仍然不小。

高基数压力影响食品价格，鲜菜鲜果偏短期，猪价拖累年内可能延续。与7月相似，食品主要分项环比表现不强，叠加基数抬升的影响持续，导致食品烟酒同比由-0.8%降至-2.5%。鲜果、猪肉、蛋类环比均低于近5年同期均值，尤其是鲜果以及猪肉去年同期环比分别为3.8%、7.3%，从历史上看，基数相对偏高；鲜菜环比虽然强于季节性，但去年同期环比18.1%，为有统计以来同期最高值，故在此影响下，同比降幅也有所扩大。回顾以往来看，因短期天气原因造成的基数落差，其影响不会持续太久，尤其体现在鲜菜鲜果上。从猪价来看，同比降幅进一步扩大至-16.1%，11月前基数压力依然较大，拖累大概率延续，关注生猪产能调控措施的预期。

非食品价格相对平稳。8月非食品价格同比0.5%，前值0.3%，延续回升的趋势。7大类分项中有4项环比高于近5年同期均值，其中医疗保健超季节性较为明显，其次是交通和通信，反映暑期出游消费表现可能相对较好。商务部此前曾表示9月将出台扩大服务消费的若干政策措施，服务消费的潜力有望被激发，服务价格也有望延续对CPI的支撑。

核心CPI同比延续回升趋势。8月核心CPI同比0.9%，自5月以来稳步小幅回升，环比也基本符合季节性。除了服务价格以外，受益于金价的上涨，相关金饰品同比涨幅较高，另外家用器具和文娱耐用品在促销季后价格有所回升。 

翘尾降幅收窄基本可以解释PPI同比的回升。有别于CPI，翘尾因素对8月PPI具有明显的拉动，其从前值的-1.4%，收窄至-0.7%，基本可以解释8月PPI同比的回升。8月PPI环比0%，止住了连续8个月的下跌趋势，这一点本身也偏积极。

结构上看，“反内卷”对上游价格的拉动是主要贡献项。7月“反内卷”预期升温以来，偏上游的生产资料环比自6月的-0.6%转正至8月的0.1%，偏下游的生活资料则依然维持小幅下跌。 不过，南华工业品价格指数已回吐了6月初以来近一半的涨幅，未来“反内卷”政策对工业品价格拉动的持续性，仍然有赖于需求端政策协同。

风险提示：国内政策落地不及预期；房地产投资超预期下滑；关税政策超预期；美国通胀超预期。

▌2.2025H1农药行业持续去库，行业景气有望修复——基础化工行业周报（2025/9/1-2025/9/7）

证券分析师：张晶磊，执业证书编号：S0630524090001

证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001，zjlei@longone.com.cn

投资要点：

农药行业持续去库，部分品种开始涨价：根据各公司2025年半年报，2025年6月30日申万农药板块总存货占总资产比例为13.94%，较3月31日下降0.12pct，农药库存自2023年9月高点以来持续波动下行。2025年以来，部分农药产品价格出现上行，有望带动农药行业景气修复。根据百川盈孚数据，截至2025年9月9日，草甘膦、百草枯、代森锰锌价格分别较2025年初上涨14.81%、39.13%、12.50%，根据中农立华原药数据，烯草酮（折百）、2、4-D（98%）、氯虫苯甲酰胺原药、氯氰菊酯（94%）、甲氧虫酰胺（96%）价格分别较年初上涨51.32%、11.49%、9.52%、16.92%、60%。

行业基础数据跟踪：上周（2025/9/1~2025/9/5），沪深300指数下跌0.81%，申万石油石化指数下跌1.10%，跑输大盘0.29pct，申万基础化工指数下跌1.36%，跑输大盘0.55pct，涨幅在全部申万一级行业中分别位列第17位、第20位。子板块涨跌幅，涨幅前五的为：改性塑料：2.52%；其他橡胶制品：1.21%；无机盐：1.03%；钛白粉：0.93%；其他石化：0.57%。跌幅前五的为：油品石化贸易：-4.08%；合成树脂：-3.74%；聚氨酯：-3.43%；复合肥：-3.06%；氯碱：-3.03%。

价格数据跟踪：上周（2025/9/1~2025/9/5）价格涨幅靠前的品种：分别为盐酸：27.27%；NYMEX天然气：4.65%；硝酸（98%/安徽）：4.32%；硫磺（固体/华东）：2.41%；丙烯酸甲酯（华东）：2.36%。价格跌幅靠前的品种：分别为TDI（华东）：-5.56%；PTA（华东）：-3.00%；苯乙烯（华东）：-2.76%；涤纶工业丝（1000D/192F/江浙）：-2.32%；有机硅DMC（华东）：-2.12%。

投资建议：

供给侧有望结构性优化，挑选弹性及优势品种板块。国内方面，国家政策端对供给侧要求（“反内卷”）频繁提及；海外方面，上涨的原料成本+亚洲产能冲击，欧美化工企业近期多经历关停、产能退出等事件。短期来看，地缘摩擦反复，海外化工供应不确定性有所增加；长期来看，我国化工产业链竞争优势明显，凭借显著的成本优势和不断突破的技术实力，中国化工企业正迅速填补国际供应链的空白，有望重塑全球化工产业的格局。在此背景下，我们认为从供给角度，1）若供给侧改革强化，关注供给压缩弹性较大板块：有机硅、膜材料、氯碱、染料，关注板块代表企业合盛硅业、兴发集团（有机硅&草甘膦）、东材科技、君正集团、浙江龙盛、闰土股份等；2）供需格局或仍偏弱，关注具有相对优势的品种或龙头企业：煤化工龙头宝丰能源、氟化工制冷剂品种相关及龙头巨化股份、农药板块的广信股份、润丰股份、江山股份等。

消费新趋势+科技内循环，把握需求驱动下的α。1）新消费趋势下提升健康添加剂、代糖等需求；法规政策积极推动健康食饮，带动食品添加剂行业扩容。食品添加剂行业龙头重新重视价格与市场的平衡，景气有望复苏。关注注重技术和品类研发，具备差异化竞争能力的龙头企业：百龙创园、金禾实业。2）我国化工新材料整体自给率约56%，为增强国1大循环内生动力和可靠性，产业正迎来国产替代加速的发展机遇期。如光刻胶等半导体材料、高端工程塑料、热界面材料、高端助剂等，关注各细分领域龙头企业，具有技术、资金、一体化能力和客户资源积累，有望在国产化浪潮中优先受益。如金发科技、圣泉集团、彤程新材、久日新材、强力新材、中巨芯、兴福电子、联瑞新材、呈和科技、飞荣达、中石科技、思泉新材、苏州天脉等。

风险提示：地缘政治不稳定，导致国际能源价格产生剧烈波动，并传导至国内影响企业盈利水平；国际政策变动导致国内商品、服务出口受抑制；下游需求低迷，影响到相应企业的利润。

// 财经新闻 //

1.美国8月PPI低于预期

美国8月PPI同比升2.6%，预期升3.3%，前值升3.3%；环比降0.1%，预期升0.3%，前值升0.9%。美国8月核心PPI同比升2.8%，预期升3.5%，前值升3.7%；环比降0.1%，预期升0.3%，前值升0.9%。

（信息来源：Wind）

2.美国法官暂时阻止特朗普罢免美联储理事库克

美国华盛顿特区联邦地区法院法官9月9日作出一项裁决，暂时阻止美国总统特朗普解除美联储理事莉萨·库克职务。联邦地区法院法官吉亚·科布认为，特朗普以库克在任职美联储理事会前涉嫌住房抵押贷款欺诈为由解除库克职务，违反了旨在保护美联储免受政治压力影响的联邦法律。科布在裁决中指出，只有在美联储理事会工作中的行为才能成为库克被解职的理由。

（信息来源：Wind）

// A股市场评述 //

上交易日上证指数小幅震荡收红，大单资金延续净流出

证券分析师：王洋，执业证书编号：S0630513040002，wangyang@longone.com.cn

上交易日上证指数小幅震荡收红，收盘上涨4点，涨幅0.13%，收于3812点。深成指、创业板双双收涨，主要指数涨多跌少。

上交易日上证指数未跌破20日均线支撑位，在20日均线支撑下，多空胶着，指数震荡收小星K线。量能呈相对缩小状态，大单资金净流出约43亿元，净流出金额明显减少，但做多力量尚未大举介入。日线MACD、KDJ仍呈死叉，日线KDJ虽略有修复迹象，但日线指标仍不强势。目前指数5日均线死叉10日均线，5日、10日均线方向向下，20日均线方向向上，5日、10日、20日三条短期均线矛盾不强势。昨日指数处于10日均线压力之下与20日均线支撑之上的狭小空间内小幅震荡，即便指数上破了10日均线压力位，仍有近期8月26日的高点压力需要面对。目前日线指标尚未明显向好，在量价指标充分修复前仍需适当谨慎，在震荡中仍需密切关注短线技术条件变化。

上证指数周线呈小星K线，仍收于周均线体系之上。目前指数处于前期长期下降趋势线与3731点、3674点支撑位之间的区间。目前周MACD尚未死叉，但红柱缩小。周KDJ死叉延续尚未修复，周指标矛盾不强势。指数自本年4月以来，波段涨幅已经超过25%，积累了一定的获利盘。若指数有效跌破5周均线，操作上可考虑高抛低吸，规避短线震荡整理风险。但目前周均线体系多头排列尚未走弱，周趋势向上尚未改变。震荡整理充分指标修复后仍或仍有再次做多动能。

深成指、创业板双双收涨，收盘分别上涨0.38%、1.27%，均收星状K线。创业板日线MACD死叉刚刚成立，两指数日线KDJ、MACD均呈死叉共振，日线指标走弱尚无明显修复。两指数近期波段涨幅均较可观，目前在相对高位震荡反复。在日线指标明显修复前仍需适当谨慎，操作上可考虑高抛低吸，直到震荡整理充分。

上交易日同花顺行业板块中，收红板块占比60%，收红个股占比46%，涨超9%的个股71只，跌超9%的个股6只，上交易日市场活跃度有所提高。

上交易日同花顺行业板块中，油气开采及服务板块大涨居首，收盘上涨3.64%，有大单资金推动迹象。其次，影视院线、通信服务、旅游及酒店、游戏、零售、文化传媒等消费概念板块，以及元件、通信设备等板块活跃居前，而非金属材料、能源金属、风电设备、光伏设备、电池等近日活跃板块回落居前。通信设备、通信服务、元件、消费电子等板块，大单资金净流入居前，而电池、光伏设备、化学制药、汽车零部件等板块，大单资金净流出居前。

通信服务板块，昨日收盘上涨2.71%，收红阳线，在同花顺行业板块中涨幅居前。量能明显放大，大单资金大幅净流入超41亿元，是本年2月以来大单资金净流入金额最大的一天。指数近日回落明显，跌破多重均线，近日在120日均线处获得支撑。昨日指数高开向上，收复了60日均线压力位，取得技术上的进步。日线KDJ、MACD尚未金叉，但60分钟线KDJ、MACD金叉共振成立。指数日线处于多条短期均线压力位之下，有效上破需量能、资金流的进一步放大支持。但从指数月线看，指数自2015年6月震荡向下，最大跌幅超过90%。指数自2024年2月波段底震荡盘升，但仅收复了黄金分割19.1%的失地，长线来看仍处相对低位，上方仍有较大的上行空间。目前指数量能、资金流明显放大，若震荡中，日线指标进一步修复的话，短线仍或有震荡盘升动能。关注指数短线技术条件能否明显向好。

// 报告信息 //

证券研究报告：《晨会纪要20250911》

对外发布时间：2025年09月11日

报告发布机构：东海证券股份有限公司

// 声明 //

一、评级说明：

1.市场指数评级：

2.行业指数评级：

3.公司股票评级：

二、分析师声明：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。

本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。

四、资质声明：

东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。