8月国内社零同比增长3.4%，表现略低于市场一致预期。2025年8月，国内实现社零总额3.97万亿元，同比增长3.4%，环比下滑0.3pct，表现低于市场一致预期（根据Wind，2025年8月社零当月同比增速预测平均值为+3.82%）。2025年1-8月，国内实现社零总额32.39万亿元，同比增长4.6%。按消费类型分，2025年8月餐饮收入、商品零售同比增速分别为2.1%、3.6%。2025年1-8月，餐饮收入、商品零售同比增速分别为3.6%、4.8%。2025年7月，我国消费者信心指数为89.0，环比提升1.1。
分渠道来看，线上渠道表现继续优于商品零售大盘，线下便利店/超市必选消费业态表现稳健。2025年1-8月，商品零售额整体同比增长4.8%，其中，线上渠道，实物商品网上零售额同比增长6.4%，表现好于商品零售整体；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长15.0%、2.4%、5.7%。线下渠道，按零售业态分，2025年1-8月，限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长6.6%、4.9%、1.2%、5.2%、1.7%。
黄金珠宝单月增速环比显著提升，体育娱乐用品延续快速增长。2025年8月，限上化妆品同比增长5.1%，环比提升0.6pct；限上金银珠宝同比增长16.8%，环比提升8.6pct，其中上金所AU9999收盘价均价为775.92元/克，同比上涨36.7%，环比上涨0.4%；限上纺织服装同比增长3.1%，环比提升1.3pct；限上体育/娱乐用品同比增长16.9%，环比提升3.2pct。2025年1-8月，限上化妆品、金银珠宝、纺织服装、体育/娱乐用品同比分别增长3.3%、11.7%、2.9%、20.6%。
品牌服饰板块：（一）2025年8月，纺织服装社零单月增速边际小幅改善，1-8月累计同比增长2.9%，其中体育娱乐用品社零呈现更快增长，1-8月累计同比增长20.6%，8月单月增长16.9%。根据运动品牌公司2025H1半年报，从营收增长看，大众运动品牌中，361度增速达到双位数，李宁/特步/安踏增长为低-中单位数。此外，户外品牌延续快速增长，如特步旗下的索康尼/迈乐，安踏体育旗下的迪桑特/可隆。分渠道看，线上增速快于线下，运动服饰电商渗透率进一步提升。线下渠道方面，各运动品牌门店数量均为净减少状态，更加注重差异化店态布局，如一站式购物的361度超品店、超级安踏。从盈利水平看，行业零售折扣同比略微加深，但整体处于可控水平。受益于有效费用管控，经营利润率稳中有升。从库存角度看，行业库存保持稳定可控水平。继续推荐361度，建议关注特步国际、安踏体育。
纺织制造板块：2025年1-8月，我国纺织品、服装及衣着附件出口金额分别为945.13、1027.61亿美元，同比增长1.6%、-1.7%；越南纺织品和服装、制鞋出口金额为264.72、160.83亿美元，同比增长8.7%、7.6%。2025年上半年，关税扰动背景下，品牌客户下单趋于谨慎，订单能见度减弱。其中，申洲国际、开润股份、百隆东方全年业绩确定性较强。伟星股份受到国内消费环境影响，下调全年营收预期；华利集团由于新工厂爬坡及核心客户增速承压，净利率短期承压；裕元集团由于核心客户耐克仍处恢复阶段，Q3出货量预计下滑。对于纺织制造板块，建议跟踪耐克恢复情况，对板块估值整体形成提振。从高股息率角度，建议关注百隆东方/裕元集团；从业绩稳健及低估值角度，建议关注申洲国际/开润股份。
黄金珠宝及零售板块：2025年8月，金银珠宝社零同比增长16.8%，边际大幅改善。8/20日以来，国际金价开启新一轮上涨并创出历史新高，伦敦现货黄金价格突破3600美元/盎司。金价上涨趋势下+中秋/国庆消费旺季临近，黄金首饰需求景气度有望持续。继续推荐老铺黄金、潮宏基，建议关注菜百股份、周大生。零售板块，继续推荐名创优品。公司Q2国内同店转正，海外同店环比改善，新店态销售及坪效表现较好。经营利润同比恢复正增，经营拐点显现，预计2025年经调净利润29-30亿，估值具备提升空间。
风险提示：关税风险；国内终端消费表现不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；金价大幅波动。
图1：国内社零及限额以上消费品零售情况
资料来源：国家统计局，山西证券研究所图2：国内商品零售额增速及线上分品类增速（单位：%）
资料来源：国家统计局，山西证券研究所图3：偏向必选消费品的典型限额以上品类增速
资料来源：国家统计局，山西证券研究所图4：偏向必选消费品的典型限额以上品类增速
资料来源：国家统计局，山西证券研究所图5：偏向可选消费品的典型限额以上品类增速
资料来源：国家统计局，山西证券研究所图6：地产相关典型限额以上品类增速
资料来源：国家统计局，山西证券研究所分析师：王冯
执业登记编码：S0760522030003
分析师：孙萌
执业登记编码：S0760523050001
报告发布日期：2025年9月15日
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