（来源：招商研究）
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01丨 今日研选
电新：国内储能政策持续加码，需求将超预期且可持续—储能系列报告（12）
报告作者：游家训,蒋国峰
核心观点：
未来两年半内将大储规模翻倍。9月12日，国家发改委、能源局联合印发《新型储能规模化建设专项行动方案(2025—2027年)》。方案明确到2027年，全国新型储能装机规模达180GW以上，即未来两年半内，将大储装机规模翻倍。截至2025年上半年，我国新型储能装机规模为95GW/222GWh。要实现装机2027年的装机目标，未来两年半内需将储能规模翻倍，装机85GW。按照4小时备电时长计算，年均装机需要达到34GW/136GWh。
省级容量政策是趋势。9月12日，宁夏自治区发展改革委发布关于公开征求《建立发电侧容量电价机制的通知（征求意见稿）》意见的公告。明确建立新型储能容量电价机制。此前，已有包括甘肃、山东等多个省份颁布容量政策。随着136号文取消强制配储，各省容量政策的接力是大趋势，是大储行业未来发展的重要基础。
需求将超预期且可持续。2025年8月国内储能市场招标规模25.8GW/69.4GWh，创历史新高。136号文取消新能源强制配储要求后，行业对于下半年大储装机比较悲观，但随着国家级规划与各省容量政策的托底，国内大储招投标仍维持高景气度，需求有望超预期。
风险提示：行业政策变动、行业竞争加剧、终端需求不及预期等。
农林牧渔：农林牧渔行业2025年中报总结—上市猪企盈利改善，后周期景气修复【深度】
报告作者：朱卫华,施腾,李秋燕
核心观点：
生猪养殖：成本下行助力盈利回升，现金流显著改善。25H1，受24年母猪产能恢复缓慢以及节前产能出清彻底影响，上半年猪价底部仍有支撑。此外受益于饲料成本显著下行以及生产效率提升，18家上市猪企实现盈利180亿元，同比+578%。行业资本开支持续收缩，上市猪企经营性现金流显著改善，支撑资产负债率高位回落。反内卷背景下，政策端基于提振CPI的目标着手调控母猪产能，或进一步抬升26年猪价中枢，“低成本+”猪企现金流大幅改善，内在价值持续提升。
禽养殖：白鸡种禽景气向好，黄鸡盈利承压。1）白羽鸡：虽然2024年祖代种鸡进口同比增加，但未恢复至引种中断前正常年份引种数量；预计2025年优质父母代鸡苗需求较好；加之受海外引种大幅下降影响，2025年下半年父母代鸡苗供给将更紧，后续也将影响2026年商品代鸡苗的供给。看好种禽端景气。2）黄羽鸡：当前父母代种鸡存栏已降至历史偏低位水平，再加之行业亏损持续了一段时间，供给收缩为后续鸡价上涨奠定基础。当前黄鸡养殖成本回落至低位，鸡价回暖后有望大幅释放盈利弹性。
后周期：需求景气回暖，龙头海外维持高增。饲料方面，生猪养殖和禽养殖板块存栏逐步恢复，带动畜禽料需求明显修复，下游水产养殖端景气度回升提振水产料需求。饲料需求整体呈现恢复趋势。展望25Q3，水产品价格高位背景下，水产料需求或加速上行，龙头饲企海外扩张或打开成长空间。动保方面，受益于下游养殖端盈利持续，动保需求整体呈现恢复趋势，具备产品力优势的动保公司盈利率先修复。展望25Q3，下游养殖端景气度持续有望提振动保需求，预计盈利端或呈改善趋势。
风险提示：农产品价格上涨不及预期；上市公司销量/成本不及预期；突发大规模不可控疫病；重大食品安全事件；政策扰动等。
策略：流动性驱动港股新一轮上涨，聚焦三进攻+两底仓———港股9月策略月报【深度】
报告作者：张夏,涂婧清
核心观点：
港股9月核心观点。短期看，港股市场仍然主要是依靠流动性驱动，内外流动性充裕港股有望迎来新一轮上涨。9月制约流动性因素有所缓解：1）美联储降息推进；2）香港市场资金面偏紧问题缓解；3）南向资金持续流入港股市场；4）中报“靴子落地”，盈利担忧利空出尽。中长期来看，随着供需格局改善，经济企稳回升，可能将迎来需求景气拐点，上市公司的盈利也有望底部反转。港股作为全球估值洼地，估值修复空间很大。
基本面与政策：弱复苏格局延续，政策强调落地执行。港股公司业绩增速处于历史较低水平，新旧经济结构分化明显。中国延续更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策基调，更强调政策的落地和有效性。产业政策聚焦“人工智能+”，国务院印发相关行动意见，新质生产力培育进入加速期。
流动性与估值：内外资合力支撑，估值洼地优势凸显。美国8月非农就业数据惨淡，大幅低于预期，失业率升至近四年新高。9月降息几成定局，年内累计降息75bps已成基准情形。南向资金持续流入，年内净流入突破1万亿港元，成交占比升至30%左右，成为市场重要支撑。香港本地流动性8月曾短暂收紧，HIBOR快速上行。但随着港元汇率企稳和金管局暂停净回笼，流动性正边际改善。
配置策略：三进攻（科技、有色、非银）+两底仓（困境反转、红利）
“三进攻”聚焦弹性品种。科技股：互联网巨头中报“靴子落地”，外卖大战对AI投入影响有限，扩大成长性资本开支，未来高增可期。高端制造板块成长潜力可持续。恒生科技指数估值仅为纳斯达克一半，有修复空间。有色金属：由美元贬值、低利率和流动性三重驱动，仍具上行弹性。黄金还受益于避险属性和央行购金需求。非银金融β增强：券商在沪深京市场日成交量和两融创历史新高的背景下，经纪、自营等业务全面开花；保险股则受益于权益投资收益改善和利差上行，且与A股存在显著折价。
“两底仓”适合长线布局。“困境反转”策略：以必需消费为代表，行业经历4年困境后，初现供需拐点。估值却仍处历史最低20%分位。长期竞争优势突出的龙头还可提高市占率和利润率实现α式增长。高股息策略：恒生高股息率指数股息率6.12%，分红能力稳定。在南向资金日益增长的“固收+”产品需求带动下，居民存款“被动搬家”，红利股配置需求持续旺盛。
风险提示：美联储货币政策超预期、海外政策超预期收紧。
02丨 今日报告一览
策略 | 流动性驱动港股新一轮上涨，聚焦三进攻+两底仓———港股9月策略月报(张夏,涂婧清)【深度】
总量 | 总量的视野会议纪要（20250914）(王先爽,张岸天,涂婧清,朱宸翰,徐燕红)
银行 | M1增速高点判断逻辑和测算—2025年8月金融数据点评(王先爽,文雪阳)
电新 | 国内储能政策持续加码，需求将超预期且可持续—储能系列报告（12）(游家训,蒋国峰)
商业 | 商贸社服行业周报—高德推出扫街榜加码到店，大众点评重启品质外卖业务(丁浙川,李秀敏,潘威全,李星馨,胡馨媛)
农林牧渔 | 农林牧渔行业2025年中报总结—上市猪企盈利改善，后周期景气修复(朱卫华,施腾,李秋燕)【深度】
环保及公用 | 环保公用事业行业周报（20250914）：完善价格机制，促进新能源发电就近消纳(宋盈盈)
生物医药 | 马应龙（600993）—治痔类产品稳健增长，盈利能力提升(梁广楷,许菲菲,欧阳京)
智库 | 港股上市央国企动态系列报告之2——香港资本市场制度不断完善，为央国企市值管理创造条件(林喜鹏)
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