（来源：研报虎）

　　事件：2025年8月27日，利尔化学发布2025年半年报，公司2025年上半年收入为45.07亿元，同比上升35.36%；归母净利润为2.71亿元，同比上升191.21%；扣非归母净利润为2.72亿元，同比上升241.02%。对应公司2Q25营业收入为24.21亿元，环比上升16.05%；归母净利润为1.18亿元，环比下降23.22%。

　　点评：部分产品景气度回升，公司业绩同比回升。1H25公司农药原药/农药制剂/农药中间体/化工材料等收入分别为27.57/9.60/4.10/1.56亿元，YoY分别为62.67%/12.49%/25.03%/95.21%；农药原药/农药制剂毛利率分别为17.57%/20.54%，同比变化分别为+0.45/3.17pcts。公司业绩回升主要与部分产品销量和价格同比上涨有关。

　　产品价格方面，公司主要产品草铵膦价格仍处于相对底部。根据百川盈孚数据显示，2025年4-6月草铵膦均价分别为45050/44353/44035元/吨，同比下降0.99%/1.55%/0.72%。三季度以来，草铵膦价格逐步回升，截至9月10日，草铵膦均价为44500元/吨，较二季度末上涨1.83%。

　　费用方面，公司1H25销售费用同比上升20.09%，销售费用率为1.68%，同比下降0.22pcts；财务费用同比上升224.92%，财务费用率为0.68%，同比上升0.40pcts；管理费用同比下降5.37%，管理费用率为4.16%，同比上升0.79pcts；研发费用同比下降12.10%，研发费用率为2.54%，同比下降1.37pcts。

　　公司各个活动产生的现金流净额波动较大。1H25经营性活动产生的现金流净额为3.19亿元，同比上升163.70%；投资活动产生的现金流净额为-5.63亿元，同比上升11.20%；筹资活动产生的现金流净额为1.90亿元，同比下降60.26%。期末现金及等价物余额为13.42亿元，同比上升68.51%。应收账款同比上升54.12%，应收账款周转率有所下降，从2024年同期的2.24次下降到2.13次；存货同比上升1.91%，存货周转率有所上升，从2024年同期的1.64次上升到2.13次。

　　农药整体市场呈现分化，大品种涨价有望带动行业整体景气度提升。整体来看，目前农药市场产品价格仍处于相对底部。根据中农立华原药公众号数据显示，截至2025年9月14日，中农立华原药价格指数报74.80点，同比上年下跌0.62%，环比上月上涨0.59%。跟踪的上百个产品中，同比上年70%产品下跌；环比上月61%产品持平，8%产品上涨。分市场来看，除草剂、杀虫剂产品价格率先上行，杀菌剂整体表现较为低迷。根据中农立华原药公众号数据显示，截至2025年9月14日，中农立华除草剂原药价格指数报85.99点，同比上年上涨1.92%，环比上月上涨1.99%；中农立华杀虫剂原药价格指数报64.41点，同比上年上涨0.24%，环比上月下跌2.00%；中农立华杀菌剂原药价格指数报69.48点，同比上年下跌5.75%，环比上月上涨0.27%。我们认为目前部分供需格局较好的农药品种价格已出现反弹，其中草甘膦作为除草剂中最大的品种，其价格自今年三季度以来明显上行，大品种产品价格的上行有望推动整体板块景气度的回升。

　　公司精草铵膦项目稳步推进。未来有望贡献业绩。公司为国内大规模的草铵膦、精草铵膦原药生产企业。根据公司2025年7月投资者交流纪要披露，公司作为目前国内最大规模的精草铵膦原药生产企业，湖南津市2万吨/年酶法精草铵膦项目已经投产，生产情况正常。根据公司2025年半年报披露，湖北利拓10000吨/年精草铵膦项目工程进度投入进度已达39.63%。我们看好公司精草铵膦产能的不断扩张，产品竞争力将进一步增强。

　　投资建议：我们预计利尔化学2025-2027年收入分别为75.63/82.92/91.58亿元，同比增长3.4%/9.6%/10.4%，归母净利润分别为4.99/6.34/8.28亿元，同比增长131.9%/27.0%/30.6%，对应EPS分别为0.62/0.79/1.03元。结合公司9月16日收盘价，对应PE分别为20/15/12倍。我们基于以下两个方面：1)我们认为目前部分供需格局较好的农药品种价格已出现反弹，其中草甘膦作为除草剂中最大的品种，其价格自今年三季度以来明显上行，大品种产品价格的上行有望推动整体板块景气度的回升；2)我们看好公司精草铵膦产能的不断扩张，产品竞争力将进一步增强，维持“买入”评级。

　　风险提示：气候异常风险；汇率风险；市场风险；安全和环保风险；地缘政治风险