（来源：研报虎）

　　功率半导体业绩回顾：行业随收入与盈利能力逐步修复改善，汽车与数据中心仍为主要增长方向。

新能源汽车：我国新能源汽车功率200kW以上的主驱占比由22年的9%提升至25年1-7月的25%，电驱最高峰值功率由22年255kW升至25年的580kW。

　　整车情况：根据中汽协数据，我国7月新能源汽车单月销量126万辆(YoY+27.4%,MoM-5.0%)，产量124万辆(YoY+26.3%,MoM-2.0%)，单月新能源车渗透率为48.7%。

　　主驱IGBT功率模块情况：主驱IGBT模块主力厂商芯联集成、时代电气、士兰微、斯达半导领先优势逐步确立，海外厂商份额逐步下降，未来行业格局将逐步收敛，竞争主要来源于头部厂商的份额切换。

　　碳化硅渗透情况：我国25年1-7月新能源上险乘用车主驱模块中SiCMOSFET占比为18%，800V车型渗透率约13.5%，800V车型中碳化硅渗透率为76%。

　　光储应用：8月20kW、50kW、110kW光伏逆变器价格保持稳定；8月逆变器出口台数同比+31%，环比-1%；出口金额同比+20%，环比+9%，高功率逆变器占比提升单价有所修复。国内储能从强制配走向市场化，海外大储需求走强，功率器件同步受益。

　　交期与价格跟踪：库存回归健康水位，海外厂商产品交期拉长，价格逐步企稳，行业陆续走向改善期。

　　投资建议：行业步入改善阶段，整体利润为近8个季度新高，市场份额持续做大。需求端数据中心、新能源汽车保持加速增长，汽车智能化与功率段持续提升带来功率器件用量增长，此外汽车中低压功率器件国产替代空间仍大，因此汽车仍为最主要增量市场；此外随数据中心用电量指数型增加，功率器件需求加速提升，SiC/GaN迎来增量空间。随着电动化单品红利逐步释放，产业增量主要来自于碳化硅等器件应用在汽车、数据中心打开增量空间；产能扩展回归理性，结构向BCD工艺等电源管理产品过渡，产品从单一功率半导体逐步向产品解决方案发展；覆盖市场从国内逐步向海外扩展。我们认为在需求温和复苏背景下，价格企稳，随着头部公司市占率提升整体有望保持稳步增长，建议关注相关公司扬杰科技、新洁能、华润微、士兰微、东微半导、斯达半导、捷捷微电、芯联集成、华虹半导体在新器件、新工艺及新市场的拓展。此外，碳化硅下游加速渗透，衬底进入6英寸向8英寸转换阶段，头部衬底企业有望受益，建议关注产业上游的天岳先进等公司。

风险提示

　　一、行业周期性波动风险：半导体行业渗透于国民经济的各个领域，行业整体波动性与宏观经济形势具有一定的关联性。工业控制及电源、新能源、变频白色家电等行业，如果宏观经济波动较大或长期处于低谷，上述行业的整体盈利能力会受到不同程度的影响。

　　二、新能源市场波动风险：新能源市场作为一个新兴的市场，可能存在较大市场波动的风险。若产业政策变化、供应链器件配套、相关设施建设和推广速度以及客户认可度等因素影响，导致新能源市场需求出现较大波动。

　　三、全球供应链不确定性。海外的采购与销售业务，通常以欧元、瑞士法郎、美元等外币定价并结算，外汇市场汇率的波动会影响公司所持货币资金的价值，从而影响公司的资产价值。同时全球半导体供应链受贸易限制等多方面影响将会带来供应链成本的上升