白酒反馈：需求环比改善，酒企务实降速调整出清，供需拐点渐进。Q3以来白酒需求整体环比改善，同比仍有一定下滑，渠道信心边际改善。酒企务实调整增长目标，更关注保障渠道健康度，一是多数酒企适度放缓回款发货节奏与进度要求，二是给予渠道费用支持，补充渠道利润。展望下半年，酒企有望陆续释放经营压力，建议关注渠道健康程度及回款质量。

大众品反馈：传统龙头走出底部，景气业态趋势明显。外部需求整体延续平淡，乳业、啤酒等逐渐走出底部，同时盐津、锅圈等延续较高景气。具体看：1）奶业专家：供需矛盾延续，Q3青储采购有望催化存栏去化，中性预期26年逐步见底。2）重庆啤酒：经营策略稳健，积极探索第二增长曲线。3）盐津铺子：单品渠道共振，盈利改善可期。4）仙乐健康：经营稳健、亮点频出，期待新战略规划发布。5）桃李面包：积极变革寻求突破，聚焦中长期价值。6）富祥药业：年内经营企稳，展望来年新业务打开成长空间。7）锅圈：短期趋势向好，长期空间广阔。各公司交流详细核心反馈请见正文。

核心逻辑：重视白酒底部催化，大众品精选产业趋势。白酒二季度报表加速出清，头部白酒等传统消费步入底部吸筹期，后续旺季催化有望推动估值回升。大众品精选产业趋势，零食、饮料、黄酒等表现较好，而传统板块啤酒、乳业等传统龙头ROE已实现开始改善，餐饮供应链受需求影响仍在底部。

具体盈利预测及投资建议

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风险提示

需求复苏不及预期、成本下降不及预期、行业竞争格局加剧等。

团队介绍

首席分析师：欧阳予

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。

——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）

分析师：田晨曦

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

分析师：刘旭德

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。

助理研究员：王培培

南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。

——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）

组长、高级分析师：范子盼

中国人民大学硕士，6 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

研究员：严晓思

上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所

研究员：严文炀

南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。

助理研究员：寸特彬

上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。

执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳

上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。