（来源：精化大不同）

业绩分化：维生素龙头拉动板块利润增长

2025年上半年，医药行业整体面临收入下滑和利润压力，但原料药板块却呈现独特走势。该板块总收入达528.8亿元，与去年同期基本持平，但盈利表现亮眼：归母净利润81.6亿元，同比增长19.1%；扣非归母净利润79.1亿元，增幅达27.0%。这一表现使其成为医药行业中利润增长最为显著的细分领域之一。

深入分析发现，板块整体回升主要依靠少数企业的强劲驱动。新和成与浙江医药两家龙头企业贡献了超一半的业绩，其中新和成净利润占比高达44%，浙江医药占8%。从营收角度看，两家公司分别占据21%和8%的份额。

新和成上半年营收111.01亿元，同比增长12.76%，归母净利润猛增63.46%至36.03亿元，扣非净利润增幅更达到70.50%。浙江医药虽然营收微降1.87%，但归母净利润和扣非净利润均实现翻倍增长，增幅分别达113.52%和110.10%。

周期波动：维生素价格驱动业绩分化

这种显著分化与原料药行业的周期性特征密切相关。新和成和浙江医药作为维生素行业领导者，上半年受益于VA与VE价格的阶段性上涨。这一行情源于2024年下半年巴斯夫德国工厂爆炸事件的持续影响，虽然第二季度价格有所回落，但整体仍维持高位。

维生素行业具有寡头垄断特点，头部企业拥有较强定价能力。据市场消息，今年7月初新和成将VE报价上调至78元/公斤，高于68-72元/公斤的市场均价。此外，新和成的蛋氨酸业务也迎来量价齐升，18万吨/年液体蛋氨酸项目已投入试生产。上半年公司山东氨基酸业务营收37.58亿元，增长17.24%，净利润14.38亿元，增幅21.78%。

为降低周期波动影响，两家企业积极推动业务多元化和技术升级。新和成依托"化工+"和"生物+"技术平台，构建了营养品、香精香料、高分子材料及原料药的多元业务体系。上半年营养品收入71.99亿元，占比64.86%，新材料业务虽然规模较小但增速达43.75%，有望成为新的增长点。

浙江医药则通过全产业链布局和原料药制剂一体化战略提升竞争力，在带量采购背景下这一优势尤为明显。同时，公司通过工艺改进和连续化设备应用降低生产成本，上半年营业成本下降9.17%。

挑战依旧：多数企业仍陷增长困境

与龙头企业的高增长形成对比的是，多数头部原料药企业仍面临业绩压力。普洛药业、新华制药、华海药业等企业的营收和利润均出现下滑。

这一困境主要源于抗感染药物市场的供需失衡。沙坦、头孢、青霉素类产品价格同比下滑，直接影响企业盈利。普洛药业的头孢类产品在全球市场占有率达30%，其原料药业务毛利率降至13.70%，同比下降2.52个百分点。新华制药原料药收入14.9亿元，下降3.8%，欧洲市场收入更是下滑23.4%。

国际竞争加剧是价格下行的重要推手。印度、欧洲等地的原料药企业持续扩产，凭借更低的成本和价格策略抢占市场份额。同时，各国推进原料药本土化政策，减少进口依赖，进一步压缩了中国企业的海外市场空间。

国内政策环境也带来额外压力。带量采购常态化和范围扩大导致产品价格持续走低。然而，这一政策也提升了原料药在产业链中的地位，促使制剂企业更倾向于与稳定供应、成本低的原料药企业合作，加速了行业整合和产能扩张。

转型突围：多元化战略打破周期束缚

面对行业共性问题，原料药企业正积极寻求转型突破。华海药业推进创新药研发和特色原料药转型，其创新药HB0034已完成关键临床试验，预计明年第二季度获批上市。公司还围绕高活性、细胞毒、无菌等特殊工艺技术，精准遴选高潜力原料药产品。

普洛药业采用"原料药+CDMO"双轮驱动模式。虽然原料药中间体业务收入下降23.41%，但CDMO业务增长20.32%，展现出抗周期特性。公司建立了流体化学、合成生物学等多技术平台，在研项目达1180个，同比增长35%。公司正从"零部件供应商"向"解决方案提供商"转型，推进从起始原料药到制剂的全程业务布局。

总体而言，原料药行业正经历从规模扩张向质量升级的深刻变革。企业通过产业升级和价值跃迁，构建多元化增长曲线，以摆脱周期性束缚。特色原料药和专利原料药将成为未来主要增长点，原料药与制剂一体化趋势将进一步深化，高稀缺性、高壁垒创新赛道有望打破周期属性。