（来源：策略研究）
【国海10月金股组合】
【9月金股收益图】
【历史收益图】
【策略观点】
联系人：胡国鹏 袁稻雨
（1）逻辑：1、经济：出口韧性强，“反内卷”政策促进工业企业利润改善，地产和消费仍显疲弱。国内方面，在中美关税维持相对稳定的前提下，预计2025Q4我国出口有望延续强势，“反内卷”政策驱动我国工业企业利润改善。海外方面，美国经济展现韧性，在扩张性财政政策驱动下，信用周期有望温和重启，科技与工业板块料将成为主要受益者，而消费则受制于通胀和收入分化。2、流动性：四季度有望迎来国内外宽松共振。国内方面，8月社融增速年内首降，政府债券融资拉动作用减弱，存款活期化趋势显著。短期资金面保持充裕，DR007小幅下行，但中长端价格中枢整体上行。杠杆资金加速流入股市，同时主动权益基金发行明显回暖。海外方面，美国滞胀困境难解，但关键不是滞胀是否存在，而是在降息必要性出现分歧、美联储独立性受损以及数据质量下降的情况下，市场是否选择交易滞胀。预计年内美联储降息幅度为50-75BP。3、政策：关注10月党的二十大四中全会及年底的中央经济工作会议。10月党的二十届四中全会预计将继续以高质量发展作为“十五五”规划时期经济发展的主基调。产业层面，“人工智能+”、“反内卷”受益领域、服务消费等领域政策有望加大倾斜力度、加快落地进度。4、市场与风格：四季度A股有望更进一步，核心驱动力来自于政策和流动性，风格层面更为均衡。5、行业配置：围绕科技成长、“反内卷”叙事两条脉络展开。
风险提示：全球经济波动超预期；美国关税和货币等政策的不确定性；中国宏观经济政策超预期变化；通胀显著超预期；AI产业进展不及预期；相关测算可能存在偏差；企业生产经营计划变化风险；部分数据发布更新频率较慢难以反映最新现状。
【电新·亿纬锂能（维权）】
联系人：李航
（1）逻辑：基本面加速向上，业绩拐点已来。1、储能：储能逻辑增长确定，国内逐步具备经济性，314Ah电池逐步紧缺，我们认为#价格具备向上空间。随着马来产能落地，预计今明后年出货为80/120/150GWh，随着大铁锂落地，毛利率将逐步修复，26Q1将接近动力毛利率超过15%。2、动力：大圆柱加速，商用车爆发。除近期梅赛德斯-AMG继续打开示范效应外，更重要的是产业化层面的进一步突破。#结合产业链上游反馈宝马大圆柱订单指引满产满销，随新世代配套车型数增加及备货需求，2026年20GWh大圆柱有望实现满产。我们预计动力出货今明后年将为50/100/150GWh，盈利能力将稳定向上。
（2）业绩和估值：海外本土化深化品牌优势、思摩尔投资收益等新市场新业务弹性均可观。看好公司轻装再出发迎全面增长点，我们预计公司25/26/27年实现归母45/80/110亿，积极推荐。
风险提示：全球需求不及预期、国内政策支持不及预期、动储电池竞争格局加剧超预期、公司新技术新产品迭代水平不及预期、欧美市场政策风险超预期、海外产能效益不及预期、原材料价格波动及供应链风险、汇率大幅波动且未充分套保风险。
【机械·巨星科技】
联系人：张钰莹
（1）逻辑：我们认为，当前位置无需悲观，适合底部配置，股价已调整到足够有安全边际的位置，叠加Q3及后续潜在的降息周期，即为芒格的“为品质支付合理价格”。后续催化有哪些？1）降息预期：鲍威尔演讲强调就业面临下行风险；并定调关税对通胀的影响是一次性的，持续性通胀的风险降低；在限制性政策下“需要调整政策立场”或带来9月降息的可能，建议重点关注：#出口链。降息周期与地产周期关联性较强，巨星科技所处产业链有望充分受益。2）工具行业目前：处于β的左侧，23Q4-24Q4美国工具行业在上一轮去库周期结束后开始正常采购，目前处于正常采购阶段。降息周期及地产周期带来的大β暂未到来，目前仍处于β的左侧，产业周期位置尚可。3）盈利能力持续提升：公司自有品牌/电动工具占比持续提升，盈利能力持续改善。4）关注后续潜在的智能工具催化：泛AI时代，后续智能工具产品有望打开远期空间并有望带来估值催化。
（2）业绩和估值：我们预计公司25-26年净利润分别为27/33e，对应PE分别为13.7/11.3X，估值安全边际充足，后续弹性空间亦可，底部重点推荐。
风险提示：汇率波动风险；北美房地产复苏不及预期风险；关税加征风险；与核心客户渠道合作风险；海外工厂产能建设不及预期等。
【食饮·今世缘】
联系人：刘洁铭
（1）逻辑：1、业绩逐步出清。公司2025Q2实现营收18.52亿元/-29.69%，归母净利5.85亿元/-37.06%，业绩下滑幅度略大于渠道反馈，验证逐步出清报表端压力。2、需求端承压但仍具相对优势。当前巡视组仍未离开江苏，场景依然受限，短期压力仍存。但公司在省内的竞争优势仍在，如苏中区域与洋河的竞争中优势仍在扩大。3、中档价格带韧性更强。25Q2公司特A+类/特A类/A类Q2收入分别11.42/5.83/0.48亿元，同比-32.07%/-28.1%/-39.81%。特A+价位带高受禁酒令冲击更大，但四开价格相对坚挺，V3在禁酒令前积极扩充经销商、动销势能较好。淡雅等中档价格带产品势能向上，宴席场景表现良好。
（2）业绩和估值：从基本面来看，禁酒令影响边际放缓，公司在基地市场竞争优势突出，后续预计动销将逐步改善。从业绩端来看，预计下半年仍将处于压力释放期，弱现实背景下收入承压且费用投放将维持较高水平，处于业绩持续出清阶段。预计全年收入100亿、利润30亿左右，对应PE不足18倍，建议买入！
风险提示：消费力下行抑制行业需求；宏观经济大幅波动；行业政策发生变化；营销工作执行效果不达预期；价格改革的市场预期引发波动；渠道改革不及预期；食品安全风险。
【农业·牧原股份】
联系人：程一胜
（1）逻辑：牧原股份：调控政策有望加码，布局产能去化预期下的投资机会。1、养殖业务成本持续优化。在生猪养殖业务方面，2025年上半年，公司销售生猪4691.0万头，其中商品猪 3839.4万头，仔猪829.1万头，种猪22.5万头。截至2025年6月末，公司能繁母猪存栏为343.1万头。今年以来，得益于技术创新和管理优化方面的协同发力，公司实现了关键生产指标的稳步提升及内部成本方差的持续缩小，生猪养殖完全成本逐月下降，7月已降至11.8元/kg左右。后续公司会在业务管理、组织管理层面持续发力，寻求养猪技术上的创新突破，实现养殖效率的进一步提升，同时做好人才选拔与培训赋能，保障落地执行的效果，努力实现今年制定的全年平均12元/kg的成本目标。2、高分红凸显投资价值。公司发布2025年半年度利润分配方案，为积极回报股东，与所有股东分享公司发展的经营成果，在符合利润分配原则、保证公司正常经营和长远发展的前提下，公司拟向全体股东每10股派发现金红利9.32元（含税），分红总额50.02亿元（含税），占2025年半年度归母净利润的47.50%。
（2）业绩和估值：盈利预测和投资评级 公司2025年上半年业绩表现亮眼，我们预计2025-2027年公司营业收入为1295.99/1399.07/1520.18亿元，归母净利润为182.64/211.93/281.98亿元，对应PE分别15/13/10倍，公司作为行业龙头企业，我们看好公司后续成本管控和长期发展，维持“买入”评级。
风险提示：饲料原料价格波动风险；生猪养殖中的疫病及价格波动风险；猪价上涨不及预期的风险；消费复苏不及预期的风险；养殖疾病的风险；公司业绩不及预期的风险等。
【化工·利安隆】
联系人：李永磊
（1）逻辑：利安隆：润滑油添加剂放量，AI产业链爆发有望带动抗老化助剂需求。抗老化助剂：周期见底，盈利行业领先。1）2024年公司抗氧剂毛利率19.4%（yoy+2.3个pct），较同行高近15个pct。2）2024年公司光稳定剂毛利率33.2%（yoy+1.3个pct），较同行高出15个pct以上。同时，公司规划在马来建设新的抗老化助剂基地，未来在海外市占率有望提升。润滑油添加剂：客户开拓顺利，看好康泰项目放量。1）2023年康泰二期5万吨单剂投产，2025年1月3万吨单剂技改投产，公司润滑油添加剂产能达到13.3万吨，2025年进入放量期；公司客户开拓顺利，进入国际油公司如壳牌、国际添加剂公司如四大、中石油、中石化等供应链。2）25H1润滑油添加剂毛利率13.5，yoy+5.5个pct。AI产业链爆发，有望带动抗老化助剂需求。1）数据中心：电力与通讯传输所用的线缆、光纤、连接器，一般使用特种塑料和橡胶，添加抗老化助剂能耐高温；冷却系统中，各类塑料、粘合剂、密封料与冷却液长期接触，使用特种抗老化助剂，能避免出现腐蚀、溶胀、老化等。2）机器人：涉及的高分子材料 PA（尼龙）、PEEK、聚甲醛POM、ABS、PC及合金等需添加抗老化助剂。
（2）业绩和估值：预计公司2025/2026年归母净利润分别5.1/6.0亿元，对应PE分别为16/13倍，低于同行，维持"买入”评级。
风险提示：下游需求低于预期、主要原材料价格波动、汇率波动、全球贸易摩擦加剧、出海低于预期等。
【电子·兆易创新】
联系人：高力洋
（1）逻辑：兆易创新：DDR4延续涨价助力兆易业绩兑现，定制化存储产品落地受益AI端侧机遇。1、DDR4/LPDDR4严重缺货短期价格持续高增，兆易业绩持续兑现。自25Q2起，因三星、海力士、美光、长鑫等大厂陆续退出DDR4/LPDDR4市场，市场迎来显著供需缺口，价格大幅提升。中国台湾存储大厂南亚科披露9月营收为66.64亿元新台币，年增1.58倍。其第三季营收达187.79亿元新台币，季增78.3%、年增130.9%，创近三年半以来单季度历史新高。兆易作为大陆唯一一家能够量产DDR4及LPDDR4产品的公司，充分受益DDR4产品涨价，25Q2起其DRAM业务毛利率由25Q1的低个位数回升至20%+，同时，由于兆易作为原厂履行的交货价格为合约价，存在一定的滞后性，因此25Q3公司DRAM业务将更加受益于涨价带来的利润增长。2、3D DRAM产品应用端加速落地，未来有望充分受益AI端侧风起。兆易定制化存储产品3D DRAM与瑞芯微于7月17日发布的NPU产品合封，兆易定制化存储产品在AI端侧应用中落地有望在今年实现。应用端，兆易定制化存储产品将在包括AIPC、AI手机、汽车智能座舱/智驾等AI端侧场景中实现量产。客户端，兆易与高通、光羽芯辰、小米、荣耀、理想等大厂持续推进产品验证。未来兆易有望成为AI端侧最为核心的受益标的。
（2）业绩和估值：预计公司2025-2027年归母净利润分别为/16/21/25.5亿元，对应PE分别为85/66/54X，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期、公司新业务&产品研发进展不及预期、市场竞争加剧风险、国产替代不及预期、客户验证进展不及预期。
【计算机·海光信息】
联系人：刘熹
（1）逻辑：海光DCU与CPU业务增长潜力仍被显著低估。#海光DCU：政府、互联网、金融等需求有望超预期。海光DCU基于通用图形处理器设计理念，具有全精度支撑能力，包括双精度、单精度、半精度、整型等。海光自主研发的DTK软件栈支持自研算子和三方组件，是目前国内最为完备的生态之一。目前，海光DCU与国内多家头部互联网厂商完成全面适配。我们基于对海光在供应链、超节点、产品等优势判断，预计其在政府、互联网、金融等行业的订单增长或将超预期。#CPU：打造国产算力核心基座。海光CPU是目前国内唯一拥有完整X86架构授权，并实现本地自主研发、制造、支持体系的通用CPU。生态优势明显，且安全、指令集、系统适配等多个关键维度持续加强。近日，海光中标工商银行2025年服务器采购30亿元大单，验证了公司CPU的领先优势。2025年9月，海光信息正式开放系统互联总线协议（HSL），担当计算系统进阶协同的基座。我们认为：海光CPU在服务器、PC、数通、汽车电子、机器人等领域增长空间仍被低估。此外，“CPU+AI加速处理器”的异构计算新范式有望再造一个CPU市场。#2025年限制性股票激励计划提振市场信心。2025年9月9日，公司披露《2025年限制性股票激励计划（草案）》，计划拟向激励对象授予不超过2,068.43万股限制性股票，约占本激励计划公告时公司股本总额的0.89%。本激励计划拟首次授予的激励对象总人数不超过879人，约占公司员工总数2,803人（截至2025年6月30日）的31.36%，主要包括公司核心技术人员等。根据激励方案，首次授予设定业绩考核目标为：以2024年营收为基数，2025年/2026年/2027年营收增长率目标分别为55%/125%/200%，据测算预计2025年/2026年/2027年营收目标分别为142亿元/206亿元/275亿元，2024-2027年营收CAGR达44%。我们认为，本次激励目标的推出彰显出公司对未来业务的增长信心，将有利于调动员工积极性，激励公司抢占市场份额，扩大业务规模。
（2）业绩与估值：我们预计2025-2027年公司营收分别为168.39/265.62/385.22亿元，归母净利润分别为38.20/61.48/96.92亿元，EPS分别为1.64/2.64/4.17元/股，维持“买入”评级。
风险提示：中美博弈加剧，市场竞争加剧，大模型发展不及预期，并购整合不及预期等。
【轻工·顾家家居】
联系人：林昕宇
（1）逻辑：顾家家居：外贸业务稳步增长，一体两翼持续推进。内贸零售企稳向好，外贸收入持续增长。2025H1，公司实现营业收入98.01亿元/同比增长10.02%，其中中国大陆业务实现营收52.25亿元/同比+10.65%，毛利率39.59%/同比+1.93pct，国外业务实现营收42.58亿元/同比+9.55%，毛利率26.36%/同比+0.42pct。内贸方面，顾家品牌和独立品牌（如LAZBOY）均取得了业绩的稳步提升，主要来自于零售端连续多个月保持增长驱动。外贸方面，从2024年至今一直保持双位数增长，全球深化的战略步伐逐步推进。结构性增长靓丽，多品类布局持续推进。2025H1，公司沙发业务实现营业收入56.67亿元/同比+14.68%，毛利率为36.05%/同比+1.02pct，软床及床垫业务实现营业收入16.93亿元/同比+10.37%，毛利率为42.81%/同比+2.46pct，配套产品/定制家具业务分别实现营业收入11.63/5.53亿元，同比-8.22%/+12.55%。得益于产品力改善和效率提升，功能沙发态势较好，尤其内贸功能沙发业务上半年实现较好的同比增长；床垫品类持续增长，其中外贸床垫的国际市场业务实现超越行业平均的增速；定制品类亦保持增长态势；乐活分销、整装业务、外贸非美市场业务等亦均较好保持增长。效率驱动，“效本费”工作持续收获成效。2025H1公司综合毛利率水平达32.89%/同比-0.14pct。2025H1公司期间费用率20.06%/同比-1.21pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为16.61%/1.69%/2.01%/-0.25%，同比-0.41/-0.70/-0.02/-0.08pct。据公司2025年半年报，2025H1，公司一方面结合外部竞争形势，一方面关注每一笔资源投入的实际价值，合计推进104项效本费指标，其中材料降本、工费降本、技术降本及仓储物流降本贡献较多。
（2）业绩和估值：公司是我国软体家居龙头，内贸聚焦客厅、卧室、餐厅三大空间，通过整家策略发展定制业务，持续进行产品与渠道拓展，外贸持续高景气，成长性可期。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为197.80/218.02/241.31亿元，归母净利润18.56/19.46/20.45亿元，PE对应估值为14/13/12x。
风险提示：行业竞争加剧，房地产需求不及预期，原材料价格波动，消费复苏不及预期，子品牌招商开店不及预期，关税政策扰动，印尼项目建设不及预期。
【汽车·无锡振华】
联系人：戴畅
（1）逻辑：无锡振华：基盘业务稳健发展，电镀业务有望重估。#冲压业务有望随核心客户销量增长而持续放量。冲压零部件业务为公司的基盘业务，2020年以来收入占比始终高于50%。公司新能源客户特斯拉、理想、小米等提供近年增量。预计随着上汽乘用车尚界、特斯拉ModelYL、小米YU7以及后续新车、理想i8和i9车型放量，公司冲压零部件业务有望持续放量。#分拼总成业务收入和盈利能力均有望改善。公司分拼总成供应上汽乘用车，该业务收入和毛利率与上汽乘用车产量高度相关。2024年因上汽乘用车销量不佳该业务毛利率下滑。2025年上汽力争实现自主品牌销量100万台，同比+29.4%。我们预计上汽乘用车产销回升有望助力公司分拼业务收入增长和毛利率改善。#电镀业务有望重估。电镀业务主要包括喷油嘴电镀和车用半导体相关部件。公司喷油嘴电镀业务与联合电子深度绑定，是联合电子在精密镀铬工艺领域国内唯一的合格供应商，收入稳步增长。公司车用半导体方面取得上汽英飞凌半导体电镀底板产品定点。我们预计在不断扩大的功率半导体散热基板市场规模和核心大客户英飞凌的共同带动下，公司电镀业务有望持续增长。且电镀业务整体毛利率净利率较高，收入占比提升有望提升公司整体盈利能力。
（2）业绩和估值：基盘向上，电镀业务重估，维持“增持”评级。实现归母净利润5.12、6.39、7.77亿元，同比增速36%、25%、22%，我们看好公司未来发展，维持“增持”评级。
风险提示：主要客户订单下滑；新客户开拓与业务放量不及预期；零部件行业竞争加剧；原材料价格大幅波动风险；新技术应用导致原有业务需求下滑风险；乘用车销量不及预期。
【传媒·恺英网络】
联系人：谭瑞峤
（1）逻辑：恺英网络：长期看好传奇盒子资源整合带来的盈利上调潜力，和盈利模式从项目制游戏研发切入更稳健的游戏分发可能带来的估值溢价，短期关注 AI 外部催化。1、 游戏业务：H2新游上线密集。Q3《热血江湖：归来》已于8月27日上线，2H25有《三国：天下归心》《盗墓笔记：启程》《开心小矿工》《古龙群侠传》《斗罗大陆：诛邪传说》等储备产品陆续上线驱动业绩增长。2、 信息服务业务（传奇盒子）：25H1收入6.6亿（营收占比25.5%、YoY +65%），我们认为市场低估了传奇盒子这类垂类稀缺平台的市场整合能力，未来游戏公司将不断入驻盒子并创作内容，400 亿传奇游戏市场空间有望进一步打开，平台高毛利率业务将为公司提供丰厚未来业绩增量。3、AI布局：”AI+陪伴/游戏/玩具“多维布局，公司投资企业自然选择的3D AI陪伴应用《EVE》已测试，AI游戏开发平台Soon已实现从美术资产生成到代码部署全流程的自动化操作，AI玩具商业化进展有望加速落地。催化剂：1、 平台端，看好传奇盒子的资源整合能力，关注三季度盒子运营事件和业绩释放带来的股价催化。2、 公司是 AI 游戏核心标的， 关注AI 行业贝塔。
（2）业绩和估值：预计25/26年归母净利23/28亿元，对应PE为26/21x。
风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。
详情依次请见如下报告：
2025-08-25 亿纬锂能（300014.SZ）：股权激励及减值扰动业绩，动力业务改善明显
2025-09-11 巨星科技（002444.SZ）：全球产能布局，电动工具加速发展
2025-08-27 今世缘（603369.SH）：顺势纾压，蓄力长期
2025-08-22 牧原股份（002714.SZ）：业绩同比高增，养殖成本持续优化
2025-09-03 利安隆（300596.SZ）：润滑油添加剂放量，AI产业链爆发有望带动抗老化助剂需求
2025-06-13 兆易创新（603986.SH）：乘AI端侧时代东风，国产储存龙头多条线蓄势待发
2025-09-15 海光信息（688041.SH）：互联总线协议（HSL）开放，打造国产AI算力核心基座
2025-09-25 顾家家居（603816.SH）：外贸业务稳步增长，一体两翼持续推进
2025-08-31 无锡振华（605319.SH）：2025Q2营收利润环比稳健增长，毛利率环比优化提升
2025-09-07恺英网络（002517.SZ）：完成股份回购，关注传奇盒子资源整合打开传奇市场空间
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