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（来源：研报虎）

核心观点

厂务及洁净室工程是AI算力全产业链扩产的刚需环节

　　洁净室为精密产品生产提供各项环境指标受控的生产环境，是晶圆制造、芯片载板及封装、消费电子和服务器组装等产能建设和数据中心建设的必要工程环节，厂务工程及洁净室投资通常占总投资的10-20%。随着工业产品工艺制程尺寸缩小对生产环境的要求持续提高，全球洁净室市场持续增长。

供应链安全和AI算力是驱动全球芯片扩产的两大核心因素

　　全球成熟制程芯片扩产由避险需求驱动，受中美脱钩影响，中国加速扩产成熟制程芯片以加快国产替代，同时由于中国芯片供给风险抬升，外资厂商产能流向东南亚地区以寻求中国的供给替代；全球先进制程芯片扩产由AI算力需求驱动，台积电掌握全球90%的先进制程产能，正通过大额资本开支在中国台湾地区和美国推进产能扩张。

全球洁净室工程需求快速增长，其中北美是未来潜力最大的市场

　　美国AI算力需求强劲，台积电Arizona P1厂订单饱满，台积电美国产能建设显著提速。2025年3月，台积电宣布在美国追加1000亿美元投资，规划总投资上升至1650亿美元，估算剩余工程总投资将达到350亿美元。随着北美CSP厂商加大资本开支、台积电加码投资美国，台系半导体产业链厂商亦跟随赴美。由于投资强度陡然上升，此前参与建厂的主力供应商工作负荷已趋于饱和，而新工程师培养周期较长，难以满足短期内激增的需求，订单溢出将成为必然趋势。

投资建议：重点推荐圣晖集成、亚翔集成

　　圣晖集成：台资洁净室工程服务商，海外市场运作经验丰富，随着客户全球扩产力度持续加大，有望继续依托现有客户关系进一步拓展海外业务，进而推动收入与利润规模持续增长。2025年上半年公司新签订单+70%，在手订单较上年末+63%，营业收入+39%。预测2025-2027年归母净利润为1.42/2.06/3.05亿元，同比+24.1%/+45.4%/+47.9%。(相关报告：《圣晖集成(603163.SH)-以工程赋能AI全产业链，持续开拓海外新市场》2025-09-08)

　　亚翔集成：台资洁净室工程服务商，受益于全球半导体供应链重构，连续中标海外重大晶圆厂项目，业绩显著增长。市场对其海外订单持续性存疑，但我们认为随着新加坡半导体产能扩建需求持续，公司有望继续获取重大订单，其海外业务具备连续性，未来的估值空间主要来源于海外业务的估值重塑。预测公司2025-2027年归母净利润4.77/8.16/7.13亿元，同比-25.0%/+71.1%/-12.7%。(相关报告：《亚翔集成(603929.SH)-迎接海外业务重估》2025-07-11)

风险提示

　　宏观经济形势变化的风险：全球和国内经济增长的不确定性可能影响公司下游领域的投资意愿和投资能力。国际政治与外交形势变化，可能对下游企业扩产能力造成影响。宏观经济环境变化可能导致人工成本、原材料价格、设备价格波动，增加相关标的公司成本控制的难度，进而影响公司的盈利能力。

　　下游行业周期导致业绩波动的风险：电子半导体行业兼具“成长”和“周期”的双重属性，若半导体行业新增产能陆续投产叠加下游需求增长放缓，则行业可能会进入下行周期。根据我们的估算，全国半导体洁净室工程当前市场规模约为250亿元，市场容量相对较小，半导体行业周期性波动可能导致工程环节投资额产生较大幅度的波动，进而可能导致公司业绩大幅波动。

　　新市场开拓不及预期的风险：海外新市场建筑行业监管体系复杂，法规差异显著，环保与安全标准严苛，可能增加合规成本与项目周期。文化差异与客户偏好可能导致产品设计和服务模式需要调整，增加本地化运营难度。供应链方面，远距离物流与本地供应商整合存在不确定性，可能影响成本控制和交付效率。同时，地缘政治因素可能对订单获取和工程实施进程构成潜在威胁。

　　行业竞争加剧的风险：相关标的公司服务的对象主要集中于电子半导体行业这一细分市场领域，具备较强客户资源和技术工艺上具有一定的领先优势，但目前公司与其他聚焦高端市场的洁净室工程服务商在技术、管理、品牌、工艺上尚未拉开明显差距，存在下游需求不足时企业间竞争加剧，导致公司盈利能力下降的风险。

　　工程管理与安全生产风险：工程项目实际发生成本受多种因素的影响，若相关标的公司预估成本所依据的假设发生不利变动或者假设不符合实际，可能导致相关标的公司报价偏低，产生实际利润率低于预期的风险。洁净室行业对工程技术要求严格，若出现相关标的公司质量管理体系不完善、分包管理不到位、技术操作不规范等问题，可能导致工程延期交付、工程成本增加、甚至可能引发安全事故和经济纠纷，对公司声誉造成损害，影响公司业务开拓，并对公司的经营业绩产生不利影响。

　　汇率波动风险：相关标的公司的主要经营位于中国、越南、泰国、印尼、马来西亚等国家，其主要业务活动大多以人民币计价结算，已确认的外币资产和负债及未来的外币交易存在汇率风险，若汇率大幅度波动，可能对相关标的公司经营业绩产生较大影响。

　　中国台湾地区法律法规变化的风险：2010年6月29日，海峡两岸关系协会和财团法人海峡交流基金会签订《海峡两岸经济合作框架协议》，并于2010年9月12日起实施。由于两岸经济政治环境的变化具有一定的不确定性，如果中国台湾地区对中国(除港澳台地区)地区投资方面的法律法规发生变化，对在中国(除港澳台地区)地区投资范围采取较为严格的限制措施，将会对公司的生产经营产生不利影响。