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（来源：华西研究）

华西非银

要点:

2025年三季度证券市场各项指标逐渐清晰，我们从沪深两市成交、两融、股票质押、核心指数区间表现、股权融资等角度，量化预测证券公司的经纪、资本中介、自营、资管、投行的第三季度整体经营情况。

（一）成交活跃度持续提升，杠杆资金积极入市

2025年第三季度前63个交易日（截至9月25日），A股成交金额132.63万亿元。2025Q1/Q2/Q3（至今）的日均成交额为15,225/12,619/21,053亿元，同比增加71%/52%/212%，季度环比-18%/-17%/+67%。截至2025年9月25日，两融余额24,443亿元，其中融券余额169亿元，约占两融0.69%。2025年第三季度两融日均余额约21,056亿元，同比增加48%，环比增加16%。相应地，2014-2016年期间两融余额的峰值是2015年6月18日的22,730亿元，超过2万亿元的交易日有30个。

（二）股债配置和权益风格或将成为季报胜负手

2025年大多数权益类核心指数的区间涨幅均为2024年初以来最佳。涨幅较大的有创业板指、科创50、万得全A和沪深300。同期债券市场表现弱于2024年Q3，中证全债季度跌幅1.9%。

截至2025年6月末，45家上市券商（母公司）自营权益类证券及证券衍生品4,392亿元，自营固定收益类证券49,878亿元，两者比值约1：11.36。

（三）股权融资回暖，增发频繁

2025年第三季度（截至2025-9-26）IPO/增发/配股/可转债分别为25/38/0/13家次，IPO/增发/配股/可转债/合计股权融资规模分别为376/696/0/160/1232亿元，融资规模同比2024年第三季度+145%/ +221%/配股两期均为0/+18%/+135%，环比2025年第二季度+80%/-88%/配股不可比/-28%/-80%。

（四）我们预计上市券商前三季度营收3987亿元，同比增约44%

我们预计45家上市券商在2025Q3单季度实现调整后营收1581亿元，同比增加50%，环比增加21%。2025年前三季度，我们预计45家上市券商实现调整后营业收入3987亿元，同比增加44%。

（五）投资建议

我们看好证券行业服务资本市场投融资的中介功能，以及居民权益类资产配置比例提升的方向。在活跃资本市场的背景下，看好四季度资本市场以及券商板块表现。行业发展亮点包括1）市场交投活跃带来的经纪业务和财富管理业务扩容，受益标的有东方财富、指南针、湘财股份，九方智投控股、方正证券、招商证券；2）打造一流投资银行主线，受益标的有中国银河、信达证券、东兴证券，国信证券；3）依托粤港澳大湾区探索增量业务发展，受益标的有广发证券、中银证券、中金公司H、国泰君安国际、国金证券、天风证券、光大证券。

风险提示：证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险。A股成交活跃度持续低迷的风险，权益市场的增量资金不及预期风险。上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险。人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期等风险。

证券分析师：罗惠洲 S1120520070004；

发布日期：2025-09-28；

《上市券商2025年三季报前瞻：景气度持续提升》