（来源：宸倩的食饮随笔）
本周秋糖收官，由于间隔较近、渠道反馈延续中秋&国庆趋势；从热度来看，秋糖虽不及春糖，但参展厂家&参会经销商等热度仍不错。从品类&香型趋势来看，今年秋糖的参展酒厂并未呈现明显的香型集中趋势，酒店展中浓酱清主流香型开发商点状均有分布；从产品层面，今年秋糖更突出“低度”与“光瓶酒”，头部酒企如山西汾酒推出25度新品、今世缘推出22度新品，旨在探索出海契机及契合当下具备结构景气的大众自饮赛道。此外，秋糖线上诸多自媒体&参展酒商进行直播推介&带货，充分体现当下线上化加速渗透的趋势。
同期，盛初集团董事长王朝成发表《白酒产业收缩趋势下的新链路模式重构》主题演讲，主要概述为：
1）中秋酒业行情表现如何？总销售额同比-25%，品牌分化（茅台、剑南春表现相对较好）、价位分化（100元以上同比-27%，100元以下同比＜-10%）、团购零售分化。
2）本次禁酒令对酒业影响如此严重。本次禁酒令范围更广、政策冲击的深度更严；目前消费者需求已经稳住，而人口冲击是慢变量；预计量会继续下跌但幅度非常有限，目前是谷底/冰点时期，未来会修复但力度待观察；渠道库存压力仍存。
3）产业收缩下的白酒产业链路重构新特征。a.从“以酒厂为中心”自上而下转向“以消费者为中心”的自下而上链路。用户需求为中心的产品创新，以用户为中心的即时新零售，从“指标压货”到“以销定供”。b.酒业营销链路中的信息化、智能化水平将大幅提升；通过五码合一、CRM及业务员访销系统实现“核心用户运营数字化和智能化”运营。c.链路的成本收益将被重构；链路中上游收益全链路捆绑，从三流合一到三流分离的商家运营成本重构。
临近三季报披露，目前市场已基本定价Q3行业加速出清的趋势，这也意味着社会库存将步入“被动去库”阶段，因此节后主流白酒单品价盘表现相对趋稳，流通市场参与方的价格预期正逐步夯实。考虑双十一窗口期临近，预计线上低价补贴仍会对线下流通价盘产生扰动，但我们预计主流白酒单品批价再下行空间有限。我们维持白酒行业景气度“下行趋缓”，白酒行业动销最为承压的时刻已经过去。伴随“反内卷”持续推进&各地促消费政策持续落地，预计中期维度企业端&居民端消费情绪也将持续改善，届时白酒行业景气度有望企稳回升。
整体而言，我们建议重视白酒板块的左侧配置契机，虽白酒板块估值整体较6月下旬底部有所修复，但主要受益于流动性改善，而非基于基本面改善的配置比重修复，且近期板块情绪再有回落。考虑到此轮周期的动销底逐步探明，表观业绩压力正加速释放，海外降息预期提升、旺季动销反馈环比持续改善、当下正值自上而下政策窗口期，我们看好白酒板块的配置价值。
此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机：
1）我们维持啤酒行业景气度底部企稳的判断，啤酒的需求场景偏大众化、目前餐饮等现饮需求仍在稳步修复中，啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软饮等多元化发展。考虑到啤酒酒企不错的业绩置信度与股息水平，建议持续关注，餐饮端景气度改善有望抬升板块整体估值水平。
2）黄酒行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓，临近旺季、边际催化仍可期。目前行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，中期产业趋势变化，以及新品年轻化培育等值得关注。
l 大众品板块
休闲零食：受益于下游渠道扩张、推新节奏加快，板块延续高景气。下游新渠道如零食量贩门店9月仍保持较快的开店速度，且单店同比降幅收窄。产品端，各大厂商重视魔芋、鹌鹑蛋等健康品类发展红利，针对形态和口味进行差异化研发，网点覆盖率以及单点产出持续增长。本周盐津在山姆渠道上新溏心鹌鹑蛋，验证其在产品端的研发实力和响应速度，未来仍有望打磨更多大单品，优化产品结构提升利润率。我们持续看好零食量贩开店空间及魔芋品类红利，推荐万辰集团、盐津铺子、卫龙美味。建议关注洽洽食品新成本采购情况，Q4有望实现业绩改善。
软饮料：旺季渐近尾声，行业延续结构增长态势，景气度拐点向上。高景气细分赛道（能量饮料、无糖茶、椰子水等）龙头保持稳健增长，且通过布局第二曲线高基数下增速仍具备亮点。但传统品类（含糖茶、果汁、奶茶等）受闪购补贴分流、健康饮品替代等原因需求有所承压。当前我们仍看好高景气细分赛道龙头，叠加自身渠道管理优势、品类扩张潜力有望维持业绩高增长，推荐东鹏饮料、农夫山泉，建议关注预调酒基本盘企稳的百润股份。
调味品：餐饮需求依旧平淡，居民端结构升级速度放缓，景气度底部企稳。考虑到目前估值处于低位、需求呈现弱改善，以及资金面高低切换，板块收益率可观。但结合三季报预期来看，目前仅有龙头通过挖潜客户细分需求、完善渠道铺货、提升渠道激励，实现市占率提升。当下我们看好需求相对稳健&护城河深厚可支撑业绩持续增长，同时亦有餐饮修复弹性逻辑的个股。持续推荐外部开发新客户求增量&内部推进降本增效的龙头海天味业，以及海外市占率持续提升&糖蜜成本有望下行的安琪酵母，建议关注旺季需求改善同时具备股息率支撑的颐海国际。
二、本周行情回顾
本周（10.13~10.17）食品饮料（申万）指数收于17169点（+0.86%），沪深300指数收于4514点（-2.22%），上证综指收于3840点（-1.47%），深证综指收于2397点（-4.34%），创业板指收于2935点（-5.71%）。
从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三为银行（+4.89%）、煤炭（+4.17%）、食品饮料（+0.86%）。
从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为其他酒类（+3.62%）、保健品（+2.10%）、白酒（+1.78%）。
从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：会稽山（+11.08%）、妙可蓝多（+8.52%）、桂发祥（+6.90%）、金达威（+5.36%）、万辰集团（+5.16%）等。涨跌幅靠后的为：金字火腿（-17.80%）、养元饮品（-16.56%）、庄园牧场（-14.06%）、千味央厨（-11.35%）、光明肉业（-6.09%）等。
证券研究报告：《食品饮料周报：节后白酒价盘企稳，关注底部板块性价比配置》
对外发布时间：2025年10月19日
报告发布机构：国金证券股份有限公司
证券分析师：刘宸倩
SAC执业编号：S1130519110005
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