（来源：华安证券研究）

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相关预测存在方向性偏差；国内经济下行压力超预期；美国经济下行速度超预期甚至衰退；市场学习效应导致历史比较存在局限性等。

本报告摘自华安证券2025年9月15日已发布的《【华安证券·策略研究】策略年度/中期/季度投资：坚守主线，挑战新平台》，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007 

分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001

分析师：刘   超 执业证书号：S0010520090001 

分析师：陈   博 执业证书号：S0010525070002