（来源：财信证券研究）

一、财信研究观点

【市场策略】大盘高开后全天震荡，科技方向普遍冲高回落

根据Wind资讯数据：

一、市场层面

（1）分市场来看，代表全部A股的万得全A指数涨0.79%，收于6156.44点；代表蓝筹股的上证指数涨0.63%，收于3863.89点；代表硬科技的科创50指数涨0.35%，收于1367.9点；代表创新成长的创业板指数涨1.98%，收于2993.45点；代表创新型中小企业的北证50指数跌0.25%，收于1429.28点。总体来看，创新成长板块风格表现居前，但创新型中小企业风格表现靠后。

（2）分规模来看，代表超大盘股的上证50指数涨0.24%，收于2974.86点；代表大盘股的中证A100指数涨0.45%，收于4376.05点；代表中大盘股的沪深300指数涨0.53%，收于4538.22点；代表中盘股的中证500指数涨0.76%，收于7069.64点；代表小盘股的中证1000指数涨0.75%，收于7239.18点；代表小微盘股的中证2000指数涨1.43%，收于3005.75点。总体来看，小微盘股板块表现靠前，但超大盘股板块表现靠后。

（3）分行业来看，通信、煤炭、电力设备表现居前，美容护理、农林牧渔、有色金属表现靠后。

二、资金层面

万得全A指数共有4064家公司上涨，共有1248家公司下跌，其中涨停公司96家，跌停公司6家，全市场成交额17512.95亿元，较前一交易日减少2031.13亿元。

三、市场策略

大盘高开后全天震荡，科技方向普遍冲高回落。消息面上，国家统计局发布前三季度主要经济数据。初步核算，按不变价格计算，前三季度国内生产总值同比增长5.2%；分产业看，第一产业同比增长3.8%，第二产业同比增长4.9%，第三产业同比增长5.4%；分季度看，第一季度同比增长5.4%，第二季度同比增长5.2%，第三季度同比增长4.8%；从环比看，第三季度增长1.1%。总体来看，尽管第三季度出口具备韧性，但内需动能仍有较大改善空间，同时由于上半年经济增长情况表现较好，第三季度政策面上也以观察为主，因此第三季度GDP同比增速小幅回落至4.8%。A股方面，随着中美同意尽快举行新一轮中美经贸磋商，市场情绪回暖，当日大盘迎来高开。但在成交额持续缩量的情况下，大盘上攻动能有所不足，指数层面全天震荡，科技方向普遍冲高回落。盘面上，多数题材板块上涨，其中算力硬件方向活跃，煤炭板块表现较好，而贵金属、农业等板块表现靠后。具体来看：

（1）算力硬件方向活跃。算力硬件行业整体景气度未发生明显改变，但板块近期调整较为充分，当日随着大盘回暖高开并拉升，但后续量能不足冲高回落，在市场缩量的环境下，该板块后续大概率以震荡为主，可逢低关注。

（2）煤炭板块表现较好。据财联社报道，上周港口煤价环比提升明显，10月17日北方港口动力煤748元/吨，周环比上升39元/吨；山西、内蒙古、陕西坑口煤价分别环比上升50.00、45.00、46.00元/吨。近期受煤炭价格上涨提振，叠加板块具备红利属性，煤炭板块走出了持续性较好的行情；往后看，在煤炭价格上涨趋势未结束前，可继续逢低关注该板块。

总体来看，当日大盘在周末利好的提振下高开，但由于本周宏观事件较多，部分重要事件落地前，资金行为偏谨慎，叠加上周盘面波动较大，市场整体风险偏好仍不高，因此场外增量资金观望情绪较为浓厚，导致成交额继续缩量，大盘也未能继续上攻，三大指数均不同程度冲高回落，同时仍未出现明显主线方向。短期内，在市场出现明显改善信号之前，维持谨慎追高、适当控制仓位的思路，静待新的领涨板块形成。方向上，可采取均衡配置思路，适当关注红利、消费、医药等稳定性较好的方向以应对市场潜在波动，同时可布局“十五五”规划重点领域的相关题材板块。中期来看，在全球科技投资热情不减、“反内卷”政策、居民储蓄入市等因素支撑下，我们认为本轮慢牛行情的根基并未动摇，第四季度A股指数仍存在继续走强的基础。

10月20日，万得LOF基金价格指数上涨0.29%，万得ETF基金价格指数上涨0.70%，中证REITs全收益指数下跌0.64%。华夏上证50ETF上涨0.03%，华泰柏瑞沪深300ETF上涨0.35%，南方中证500ETF上涨0.65%。博时标普500ETF上涨2.56%，华夏野村日经225ETF上涨6.57%，华安德国（DAX）ETF上涨0.92%，华安法国CAC40ETF上涨1.68%。华安黄金ETF下跌3.14%，国投瑞银白银期货A下跌6.94%，华夏饲料豆粕期货ETF上涨0.42%，嘉实原油下跌1.48%。20日，两市ETF总成交额约5663.1亿元，日内日经225指数、人工智能等ETF品种表现突出。

根据ifind，10月20日，1年期国债到期收益率上行2.79bp至1.47%，10年期国债到期收益率上行2.52bp至1.85%，1年期与10年期国债期限利差为37.85BP。1年期国开债到期收益率上行0.58bp至1.63%，10年期国开债到期收益率上行2.18bp至2.01%。DR001下行0.55bp至1.31%，DR007上行2.47bp至1.43%。国债期货10年期主力合约跌0.14%，5年期主力合约跌0.11%，2年期主力合约跌0.04%。3年期AAA级信用利差下行0.77bp至16.26bp，3年期AA-AAA级等级利差上行1.00bp至23.00bp。

二、重要财经资讯

【宏观经济】9月社会消费品零售总额同比增长3%

据wind资讯消息，中国9月社会消费品零售41971亿元，同比增长3.0%，预期增3.1%，前值增3.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额37260亿元，增长3.2%。1-9月份，社会消费品零售总额365877亿元，增长4.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额329954亿元，增长4.9%。按消费类型分，9月份，商品零售额37462亿元，同比增长3.3%；餐饮收入4509亿元，增长0.9%。1-9月份，商品零售额324888亿元，增长4.6%；餐饮收入40989亿元，增长3.3%。

【宏观经济】1-9月固定资产投资同比降0.5%

据wind资讯消息，国家统计局公布数据显示，2025年1-9月份，全国固定资产投资（不含农户）371535亿元，同比下降0.5%（按可比口径计算）。其中，民间固定资产投资同比下降3.1%。从环比看，9月份固定资产投资（不含农户）下降0.07%。分产业看，第一产业投资7344亿元，同比增长4.6%；第二产业投资134063亿元，增长6.3%；第三产业投资230128亿元，下降4.3%。

【宏观经济】9月规模以上工业增加值同比增6.5%

据wind资讯消息，国家统计局公布数据显示，9月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.5%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，9月份，规模以上工业增加值比上月增长0.64%。1-9月份，规模以上工业增加值同比增长6.2%。分三大门类看，9月份，采矿业增加值同比增长6.4%，制造业增长7.3%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长0.6%。

【宏观经济】前三季度中国GDP同比增长5.2%

据wind资讯消息，国家统计局初步核算，前三季度国内生产总值1015036亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。分产业看，第一产业增加值58061亿元，同比增长3.8%；第二产业增加值364020亿元，增长4.9%；第三产业增加值592955亿元，增长5.4%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%。从环比看，三季度国内生产总值增长1.1%。

【财经要闻】1-9月房地产开发投资同比降13.9%

据wind资讯消息，1-9月份，全国房地产开发投资67706亿元，同比下降13.9%（按可比口径计算）；其中，住宅投资52046亿元，下降12.9%。1-9月份，房地产开发企业房屋施工面积648580万平方米，同比下降9.4%。其中，住宅施工面积452165万平方米，下降9.7%。房屋新开工面积45399万平方米，下降18.9%。其中，住宅新开工面积33273万平方米，下降18.3%。房屋竣工面积31129万平方米，下降15.3%。其中，住宅竣工面积22228万平方米，下降17.1%。1-9月份，新建商品房销售面积65835万平方米，同比下降5.5%；其中住宅销售面积下降5.6%。新建商品房销售额63040亿元，下降7.9%；其中住宅销售额下降7.6%。

【财经要闻】10月LPR报价持稳

据wind资讯消息，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年10月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%（上次为3.0%），5年期以上LPR为3.5%（上次为3.5%）。

三、行业及公司动态

【行业动态】2025年前三季度猪肉产量同比增长3.0%

据国家统计局官网，2025年前三季度猪肉产量同比增长3.0%。前三季度，全国生猪出栏52992万头，同比增加962万头，增长1.8%，增速较上半年提高1.2个百分点，连续3个季度保持增长。猪肉产量4368万吨，同比增加128万吨，增长3.0%。三季度末，全国生猪存栏43680万头，同比增加986万头，增长2.3%，环比增加1233万头，增长2.9%。其中，能繁母猪存栏4035万头，同比减少28万头，下降0.7%，环比减少9万头，略降0.2%。

风险提示：生猪市场价格大幅波动风险、生猪疫病大范围爆发风险。

【行业动态】国有大行入局农信系统改革

据证券时报消息，6月以来，多个国有大行参与中小金融机构改革化险的案例陆续出现，发挥金融稳定“压舱石”作用。

今年6月，江津金融监管分局同意工商银行收购重庆璧山工银村镇银行并设立工商银行重庆璧山中央大街支行。这是首起公开的国有大行“村改支”案例。10月11日，金华金融监管分局同意农业银行收购浙江永康农银村镇银行并设立3家支行。

国有大行此番入局农信系统改革，一定程度上会影响其自身的净资产，但这些农信机构资金体量带来的影响并不大；且部分资产可以盘活，同时增加了基层网点，长期来看有助于扩大市场份额。此外，国有大行入局也阶段性地维护了区域金融稳定，同时也为后续金融机构更好地服务县域、三农打下基础。

风险提示：资产质量大幅恶化，改革化险不及预期。

【行业动态】银行理财规模三季度末回落

近日，证券时报数据显示，管理规模在1万亿元以上的14家理财公司（含6家国有行理财、8家股份行理财）中，有13家9月末余额环比下降，合计减少约8700亿元。其中，仅有华夏理财当月录得375亿元的增长，其余公司则合计下降约8700亿元。

从公司类型上看，国有行理财公司在降幅中占大头。其中，6家国有行理财公司单月合计下降约6540亿元，占13家下降公司合计降幅的75%。单月下降规模超1000亿元的公司共有3家，分别为农银理财、工银理财和建信理财，中银理财单月降幅也近1000亿元。

分产品类别来看，规模降幅最大是固定收益型中的纯债类产品。上述14家理财公司环比8月末减少约6700亿元，其中6家国有行理财公司合计下降约4400亿元。但受9月份股市提振，当月含权益资产的理财产品录得规模增长。数据显示，12家有权益增强型固收产品的理财公司，9月规模合计增长约1100亿元，其中兴银理财、工银理财、招银理财增幅明显。混合类产品方面，9月末14家理财公司的规模接近7300亿元，较年初增长约2200亿元。

9月固收类产品中的纯债型理财规模降幅较为明显，或与近期债市波动有关。由于同期股市表现较好，配置一定比例权益资产的“固收+”、混合型理财等产品显著获益，规模明显见涨。

风险提示：市场波动超预期，银行存款大幅波动。

【行业动态】增值税政策调整，涉及风电核电等领域

根据财政部官网《关于调整风力发电等增值税政策的公告》，风电核电领域调整如下：

1.风电。自2025年11月1日起至2027年12月31日，对纳税人销售自产的利用海上风力生产的电力产品，实行增值税即征即退50%的政策。

2.核电。2025年10月31日前已正式商业投产的核电机组，继续按照《财政部、国家税务总局关于核电行业税收政策有关问题的通知》（财税〔2008〕38号）有关增值税规定执行；2025年10月31日前国务院已核准但尚未正式商业投产的核电机组，核力发电企业生产销售电力产品，自正式商业投产次月起10个年度内，实行增值税先征后退政策，退税比例为已入库税款的50%，其他增值税规定继续按照《财政部、国家税务总局关于核电行业税收政策有关问题的通知》（财税〔2008〕38号）执行。2025年11月1日后核准的核电机组，不再实行增值税先征后退政策。

此前2015年出台的《财政部、国家税务总局关于风力发电增值税政策的通知》，对纳税人销售自产的利用风力生产的电力产品，实行增值税即征即退50%。本次调整后，即征即退范围仅面向海上风电，陆上风电不再纳入。

【公司跟踪】泽璟制药（688266.SH）：盐酸吉卡昔替尼片治疗活动性强直性脊柱炎的Ⅲ期临床试验达到主要疗效终点

10月21日，泽璟制药（688266.SH）公告：公司自主研发的1类新药盐酸吉卡昔替尼片（曾用名：盐酸杰克替尼片）治疗活动性强直性脊柱炎的Ⅲ期临床主试验达到主要疗效终点，具有统计显著性（p<0.0001）。公司将加快推进盐酸吉卡昔替尼片治疗活动性强直性脊柱炎患者适应症的上市进程。

强直性脊柱炎（AS）是一种慢性炎症性疾病，主要侵犯骶髂关节、脊柱、脊柱旁软组织及外周关节，随着时间推移可发生脊柱畸形和强直。我国强直性脊柱炎患病率初步调查为0.3%，即400万人左右。本病多见于中青年，发病高峰年龄在18-35岁。目前，强直性脊柱炎尚无根治方法，药物治疗主要包括非甾体抗炎药（NSAIDs）、生物和传统合成改善病情抗风湿药（DMARDs）以及JAK抑制剂类小分子药物。经查询，目前在国内仅有托法替布（Tofacitinib）、乌帕替尼（Upadacitinib）和艾玛昔替尼（Ivarmacitinib）三款JAK抑制剂类药物获得国家药品监督管理局（NMPA）批准用于治疗活动性强直性脊柱炎患者。

风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；产品研发及销售进展不及预期风险等。

四、湖南经济动态

【湘股动态】科力尔（002892.SZ）：控股孙公司取得境外发明专利证书

10月17日，科力尔（002892.SZ）发布《关于公司控股孙公司取得境外发明专利证书的公告》。公司的控股孙公司深圳市科力尔智能控制技术有限公司近日取得美国专利商标局颁发的发明专利证书。

本申请提供一种新型无刷高速电机，专利的取得有利于公司加强对自主知识产权的保护，形成持续创新机制，提高公司品牌和市场知名度，从而进一步提升公司的核心竞争力。本专利的获得对公司近期生产经营和业绩不会产生重大影响。

风险提示：行业竞争加剧风险，业务经营不及预期风险等。

【湖南省地方动态及政策】前三季度湖南省进出口总值3964.6亿元

据红网消息，据统计，前三季度湖南省进出口总值3964.6亿元，进出口总值排名全国第17位，中部第4位。其中，出口2383.6亿元，进口1581亿元。

分季度看，进出口增速逐季回升，第三季度进出口增长1.6%。分月度看，6-9月连续4个月实现正增长，增幅分别为14.4%、1%、0.9%、2.9%，9月份单月进出口455亿元。

前三季度，全省有进出口实绩企业7825家，同比增加7.5%。其中，生产型企业3120家，贸易占比49.3%。在各项稳外贸政策的推动下，三季度全省生产型企业进出口增长8.6%，长沙比亚迪、蓝思科技、三一重工、铁建重工、华菱湘钢、惠科光电等增势较好。

前三季度，湖南省对118个国家和地区进出口实现增长，贸易规模超100亿元的伙伴数量达14个。从新兴市场看，对东盟、非洲、中东分别进出口738.3亿元、445.2亿元、248.4亿元，同比增长11%、19.4%、1.8%，东盟稳居我省第一大贸易伙伴，对非贸易规模稳居中西部第1。此外，前三季度我省对巴西进出口211.5亿元，增长6.8%。

前三季度，湖南省出口机电产品1377.7亿元，增长3.2%，占整体出口比重的57.8%。其中出口汽车（包括底盘）238亿元、增长17.6%，以电动汽车、锂电池为代表的“新三样”产品出口139.1亿元、增长77.4%。与新质生产力密切相关的高技术产品出口增长28%，占比提升至12.2%。轨道交通装备、专用装备等高端装备出口增长31%。此外，分别出口工程机械、钢材、烟花爆竹、打火机255.7亿元、140.7亿元、37.1亿元、17.6亿元，同比增长7.6%、26.5%、6.1%、27.2%。

前三季度，湖南省进口大宗商品591.9亿元，增长9.3%，占同期进口总额的37.4%。湖南省进口农产品、集成电路、金属矿砂、能源产品分别增长28.3%、17.5%、95.5%、162.4%，有效拉动进口大幅增长。

分析师：何晨

执业证书编号：S0530513080001

分析师：陈郁双

执业证书编号：S0530524110001

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