（来源：财信证券研究）
产能调控工作持续推进。后非瘟时代的生猪产业正处于一个短期高波动与产能强韧性并存的新平衡阶段。而当前生猪行业整体处于供过于求的阶段，叠加促物价合理回升背景下，生猪去产能、稳定生猪价格为政策调控考虑的因素之一。长期来看，随着养殖技术水平的进步，能繁母猪的繁殖效率将显著提高，意味着生产相同数量的仔猪所需的母猪存栏量将更少，能繁母猪的存栏量将面临压力，中长期产能调控可能成为行业需要面对的问题。随着产能调控工作的持续推进，头部企业减产带动下，预计能繁母猪产能将逐步优化，供需结构有望改善。政策效果逐步显现下，长期猪价或进入温和回升通道。
成本控制能力为决定企业生存与发展的核心要素。近年来养殖成本呈下降趋势，且不同养殖企业成本呈现差异化格局。行业内不同企业间的盈利分化将主要源于成本差异，拥有持续领先成本优势的企业将在行业盈利中枢下移的过程中获得更强的盈利韧性和市场份额扩张潜力。从我国生猪成本下降因素分解来看，降低仔畜费是降低养殖成本的关键手段。综合各类别费用来看，饲料成本、人工费是降费和控费的关键，且对比先进国家成本构成来看，饲料成本和人工费用是我国生猪养殖与先进国家的差异所在。未来生猪生产效率提升、规模化和智能化、精准营养技术将成为促行业成本下降的驱动因素。
维持农林牧渔行业“同步大市”评级。长期来看，产能减法为盈利修复腾挪空间，成本乘法为企业竞争力夯实根基。生猪行业投资需把握政策去化节奏，挖掘成本护城河较深的标的。产能调控背景下，生猪价格有望温和回升，成本优势是企业穿越周期的核心壁垒，建议关注注重育种技术提升、智能化猪场建设在行业前列、成本控制能力行业领先的牧原股份、神农集团、巨星农牧。
风险提示：生猪疫病大范围暴发风险、价格波动与供需失衡风险、政策与环保合规压力、饲料成本风险。
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如何看待当前生猪产能调控？
1.1 背景分析
1.1.1 宏观经济环境
我国经济处于新旧动能转换的关键阶段，国内经济压力犹存，CPI仍面临较大的下行压力。据中国人大网，2025年政府工作报告设定的CPI目标为涨幅2%左右。而今年以来，2-5月CPI同比为负增长，6月CPI由负转正为0.1%，7月同比持平，8月同比-0.4%。央行2025年一季度、二季度货币政策执行报告均强调“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量”。
促物价回升多措并举，提振消费与遏制内卷式竞争持续推进。今年以来，提振消费专项行动有序推进，消费品以旧换新政策加力扩围，治理企业低价无序竞争相关措施强化部署。规范企业竞争秩序，有助于稳定市场预期，有利于物价的回升。2025年政府工作报告明确提出综合整治“内卷式”竞争。2025年4月，中共中央办公厅、国务院办公厅联合发布《关于完善价格治理机制的意见》，提出构建制度完备、公平开放、有序竞争的市场环境。7月召开的中央财经委员会第六次会议明确要求，依法治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出。这一系列举措，从国家层面释放出反内卷、优化竞争生态的持续政策信号。
促物价合理回升背景下，稳定生猪价格为政策调控考虑的因素之一。猪肉一头系着养殖企业的“钱袋子”，一头系着百姓的“菜篮子”，其波动不仅关系产业链稳定，更深刻影响CPI水平和政策走向。猪肉价格长期以来都是CPI较为核心的分项，猪肉价格波动对整体物价水平影响显著。据Wind数据，2020年猪肉在CPI中权重曾超过4%，2022年来猪肉在CPI中权重为1%-2%。
高基数下，下半年猪肉价格对CPI下拉作用较大。猪肉价格与生猪价格走势基本同步。据钢联数据，2024年生猪价格从4月的15.31元/千克，到8月达到20.27元/千克的高点，此后9-12月在16-19元/千克之间。2024年6-9月，猪肉价格一路上扬，9月达到31.5元/千克的高点，10-12月处于29~31元/千克的相对高位。在去年猪肉价基数较高情况下，下半年猪肉分项对CPI的下拉作用较大。根据国家统计局数据，2025年6-8月猪肉价格单月分别同比下降8.5%、9.5%、16.1%，拖累CPI分别约0.12、0.13、0.24个百分点。
1.1.2 生猪供需情况
后非瘟时代的生猪产业正处于一个短期高波动与产能强韧性并存的新平衡阶段。而当前生猪行业整体处于供过于求的阶段，供给端方面，从往前10个月的能繁母猪情况看，供给整体仍然呈现一个较宽松格局。根据《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》，以正常年份全国猪肉5500万吨的生产数据为参照，确定能繁母猪正常保有量为3900万头。而今年以来能繁母猪保有量基本接近绿色调控区域的上限。
1.1.3 生产效率处于不断提升阶段
根据微猪科技微信公众号，非瘟前我国生猪养殖PSY（母猪年提供断奶仔猪数量）处于一个较低水平，2016、2017年PSY分别为17.56头、17.38头，2018年、2019年PSY约18.23头、19.49头，非瘟影响下能繁母猪存栏锐减，被迫使用低效回交母猪或三元母猪替代二元母猪，2020年PSY降低至17.54头，2021年以来在种群替换、管理升级下PSY水平逐步恢复，2021年提升至18.57头，至2022年达到21.13头，2024年PSY迅速提升至24.03头。对比国际养殖技术先进的国家，我国生猪生产效率还有较大提升空间。
从PSY的核心构成来看，提升生猪养殖技术水平需聚焦母猪每年产仔胎数、每胎出生活仔数量、哺乳仔猪存活率三大关键指标。规模化、标准化、产业化的加速推进，为综合生产能力提升奠定了结构性基础。生猪生产效率提升主要依托以下路径：
1、提升育种效率：基因优化与种群管理
育种技术的持续革新是提升PSY的基础。根据农业农村部发布的《全国生猪遗传改良计划（2021—2035年）》，我国稳步推进生猪遗传改良计划，已遴选89家核心育种场，组建了15万头的核心育种群，并依托全国种猪遗传评估中心，定期开展种猪遗传评估与选育指导，推动优良基因的快速扩散。据中国农网，广西扬翔联合华中农业大学，开发并应用基因组选配算法，显著缩短了育种周期，降低了育种成本。2024年广西扬翔团结核心场平均PSY达到27头，显示出基因组育种技术的显著成效。未来，通过推广数字化育种平台、构建高效基因组选种选配技术体系，能有效缩短世代间隔，加速高产基因的扩散。同时，优化种群结构，如提升2-6胎高产母猪比例，淘汰7胎以上低效老龄母猪，并推广PIC等高产二元种猪替代回交三元母猪，有助于释放遗传潜力。
2、精准营养体系：分阶段动态调控策略
精细化营养管理是保障母猪繁殖性能与仔猪健康的关键。依据母猪胎次、妊娠及哺乳需求、仔猪的生长需求，设计差异化饲喂方案：妊娠前期适度限饲以防母体过肥，后期增加能量供给，促进胎儿发育；哺乳期采用高能高蛋白日粮，提升泌乳量，从而提高仔猪断奶窝重。此外，母仔一体化营养策略通过补充相关功能添加剂，有效降低宫内发育迟缓（IUGR）发生率，提高健仔率。借助近红外光谱技术（NIR）建立动态营养数据库，实时监测饲料原料养分变异，结合低蛋白日粮技术，在保证生产性能前提下，减少豆粕用量。
3、疾病防控升级：生物安全体系与精准免疫策略
疫病防控是保障猪群健康、减少生产损失的关键环节。当前，行业已普遍推动生物安全体系升级，如“铁桶猪场”模式，通过物联网+大数据技术实现人员、车辆、物资的全流程可追溯，有效阻断病原传入路径。例如，在蓝耳病防控方面，部分规模化猪场采用血清驯化与闭群管理策略，结合抗体监测，实现群体稳定，提升PSY水平。同时，免疫程序趋于精准化，推广联苗替代单苗，减少接种应激，并依据抗体滴度调整免疫时机，提升免疫效率，降低无效免疫风险。
长期来看，随着养殖技术水平的进步，能繁母猪的繁殖效率将显著提高，意味着生产相同数量的仔猪所需的母猪存栏量将更少，能繁母猪的存栏量将面临压力，中长期产能调控可能成为行业需要面对的问题。从美国生猪产业历史来看，据USDA（美国农业部）数据，1979年美国能繁母猪达到高点964.46万头，此后1980年以来，美国商业猪肉总产量呈上升趋势，能繁母猪数量却是下降趋势，其背后反映的是美国生猪生产效率不断提升。据USDA数据，美国窝均活仔数从1993年的8.1头提升至2024年的11.68头，据能繁母猪与仔猪数量测算的PSY来看，PSY从1993年的13.69头提升至2024年的22.9头。
1.2 调控政策演进
当前我国生猪价格调控政策的制定和实施是由国务院统一领导与部署，多部门联合参与完成的。具体实施时，遵循分级负责，以属地管理为主的原则，强调央地之间、部门之间、政企之间等协同联动。在中央一级、多个部委共同构成了生猪价格调控政策的实施主体，具体包括农业农村部、国家发展和改革委员会、财政部、生态环境部、商务部、国家金融监督管理总局（原银保监会）等。地方一级的政府部门也参与实施了生猪价格调控，主要负责本行政辖区和部门职责范围内的生猪市场调控工作。
多年来，我国围绕监测预警、储备调节、预期引导和市场监管等方面，开展生猪市场调控工作。调控指标方面，以能繁母猪存栏量为核心调控指标，农业农村部根据猪肉消费和生猪生产效率等变化情况，动态调整能繁母猪正常保有量。后非瘟时代，政府调控机制不断强化，政府调控呈现预警指标体系多维化，调控精准化，且调控上更加凸显央地联动、区域协同，从而形成调控合力。
产能调控：适当调减能繁母猪存栏，减少二次育肥，控制肥猪出栏体重，严控新增产能。2025年7月以来，生猪产业密集释放生猪产能调控方面的积极信号，市场引导和政策支持在不断强化，促进生猪市场稳定运行，推进产业转型升级。据中国三农发布微信公众号，农业农村部畜牧兽医局局长黄保续在7月17日国新办举行的新闻发布会上表示，前期各级农业农村部门通过及时释放产能过剩预警信号、引导头部企业有序调减产能等调控措施。据微观三农微信公众号，7月23日，农业农村部召开推动生猪产业高质量发展座谈会，会上指出将严格落实产能调控举措，合理淘汰能繁母猪，适当调减能繁母猪存栏，减少二次育肥，控制肥猪出栏体重，严控新增产能。
从产能调控措施来看，此次引导头部企业有序调减产能为重要方向。近年来，生猪养殖规模化水平不断提升，头部集中度也不断提升，调整头部集团厂产能预计能达到一定的效果。从出栏量集中度看，头部企业集中度大幅提升。据Wind、相关公司公告、饲料行业信息网等信息整理，养猪业出栏量CR3由2017年的4.46%提升至2024年的17.02%，CR10由2017年的6.51%提升至2024年的25.64%。另一方面，头部猪企能繁母猪变化数量对行业整体影响较大。据Wind、公司公告数据，2022年、2023年、2024年行业能繁母猪数量变化分别为+61万头、-248万头、-64万头，而在2022年温氏股份能繁母猪增加量就达到30万头，约占行业能繁母猪增量的一半。2023年、2024年，在行业能繁母猪减少情况下，牧原股份、温氏股份均增加能繁母猪产量，牧原股份2023年、2024年分别增加能繁母猪31.4万头、38.3万头，温氏股份这两年均增加17万头的能繁母猪。这主要归因于非瘟暴利周期后，资本对行业关注度提高，头部养殖企业融资能力和渠道增加，产能加速扩张。
从目前农业农村部官方信息来看，这轮产能调控暂时未涉及能繁母猪调减区域配额，而随着生猪养殖技术水平不断进步，预计能繁母猪长期调减趋势仍将维持。后期若进一步加码调控力度，能繁母猪等保有量指标调控有望分解到属地调控。分级调控方面，根据农业农村部印发的《生猪产能调控工作考核实施细则》，农业农村部下达各省份能繁母猪保有量和规模猪场（户）保有量相关指标，各省份农业农村部门将能繁母猪保有量和规模猪场（户）保有量等指标任务分解到地市。
调控生猪出栏体重。短期调控生猪出栏体重是缓解猪肉供应压力的关键手段。从生产函数看，国内猪肉产量由能繁母猪存栏量、PSY、生猪出栏重量及出肉率共同决定，其中出栏重量是唯一可在1-2个月内快速调整的变量。假设均重由125公斤降低到120公斤，均重降低5公斤可直接减少猪肉供应量约4%。减少二育、降重等措施下，对于缓解短期内的生猪供应压力起到一定的效果。
冻肉收储方面，通过精准开展政府猪肉储备调节，主要是引导市场预期改善。2022年国家层面分13批次挂牌收储51.80万吨、8批次挂牌投放15.21万吨猪肉储备，2023年、2024年国家层面分别分3批次挂牌收储5万吨、分1批次收储3.2万吨，从操作价格上来看，基本都实现了“高抛低吸”。
2025年6月以来，国家层面已开展3批次收储3.5万吨冻猪肉。2025年8月21日，发改委监测到全国猪粮比价低于6：1，根据《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》，进入三级预警区间。虽然根据调节机制可暂不启动收储，为促进生猪市场平稳运行，发改委将会同有关部门开展收储。预计启动收储将发挥重要预期引导效果，成为市场重要“心理关坎”。
预期引导方面，农业农村部等相关部门及时发布生猪生产和价格信息、主动发布信息稿、新闻发布会、专家解读。中小养殖户获取信息有限、易受情绪影响，预期管理主要是引导中小养殖户合理安排生产经营。
此外，环保政策虽然不是生猪产能调控的直接手段，但是环保政策已然成为淘汰落后产能、倒逼产业升级的重要机制，能够起到结构性去产能的目的。随着生猪规模化养殖的推进，饲养数量及密度的增加，饲养及加工过程中产生的大量排泄物及废弃物对生活环境的污染也愈来愈突出。在2014年-2018年的猪周期中，环保压力是能繁母猪减少的重要原因之一。尤其是《关于促进南方水网地区生猪养殖布局调整优化的指导意见》（据中国政府网）发布后，在南方水网密集区域133县受到影响的产能约2000万头（据黄宪的《追寻“猪周期”规律促进生猪产业健康发展——基于2006-2019年“猪周期”的分析》），这从根本上推动整个生猪养殖产业产能加速去化。长远来看，环保政策趋严为行业发展趋势。据生态环境部官网及四川省生态环境厅官网梳理，2025年5月，生态环境部办公厅印发《美丽河湖保护与建设行动方案（2025—2027年）》，巩固深化水环境治理，明确到2027年重点区域农业面源污染得到有效遏制的目标。2025年7月，生态环境部召开的美丽河湖暨美丽海湾保护与建设推进会强调养殖污染治理。建议后期关注环保政策动态。
1.3 调控政策效果评估
1.3.1 调控政策效果跟进
降重方面，从宰后均重跟踪指标来看，取得较好的效果。据Wind数据，从6月开始，全国16省白条猪肉宰后均重指标从5月底的92kg左右，下降至90kg以下，最低降低到88.43kg，降幅达3.52%。
能繁母猪指标方面，截至2025年8月底，能繁母猪数量为4038万头，环比上月降低4万头，而5-7月数据基本无明显变化。建议后期跟踪能繁母猪去化的进度。
1.3.2 产能对价格影响测算
产能调控对生猪价格影响的测算。近年来猪肉消费需求基本稳定，从2023、2024年生猪出栏量变化对生猪价格影响来看，据Wind及Datayes数据，2023、2024年生猪出栏量同比分别+3.80%、-3.30%，而生猪均价同比分别为-19.30%、+11.60%，价格变化与供给变化呈反方向，价格变动幅度基本为供给变动幅度的3~5倍。若全国能繁母猪存栏量调减至3900万头，假设供给端相对目前减少3.7%，预计对价格端影响将达到11%-19%左右。我们预计，伴随产能调减政策引导持续落实，猪价中枢整体或有所提升。
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生猪养殖成本
2.1 养殖成本呈下降趋势、差异化格局
自2014年至2023年，我国规模生猪成本一直处于散养生猪成本之下，规模生猪较散养生猪成本低1.8-2.5元/kg。出栏体重方面，规模生猪与散养生猪出栏均重均呈现上升趋势，且自2019年至2023年，规模生猪出栏均重较散养生猪出栏均重高出3-5公斤左右。
一般来说，规模养殖方式较散养方式更能节约人工成本，仔畜费、饲料相关费用、水电等其他直接费用均略高，间接成本中固定资产折旧、保险费也会偏高。以2023年数据为例，规模生猪成本较散养生猪成本低1.83元/公斤，规模生猪人工成本较散养生猪低2.89元/公斤，而饲料相关费用、仔畜费、水电等其他直接费用分别高出0.56、0.15、0.11元/公斤，固定资产折旧、保险费分别高出0.07、0.10元/公斤，以上高出费用合计0.99元/公斤。
我国生猪养殖以规模养殖为主，据中国三农发布微信公众号，2024年畜禽养殖规模化率达到73%。成本结构来看，我们以2023年规模养殖为例，2023年规模生猪成本为16.35元/公斤，主要成本为饲料等相关费用、仔畜费、人工成本三类费用，分别为9.98元/公斤、4.09元/公斤、1.40元/公斤，分别占总成本比重61.1%、25.0%、8.6%，合计占比94.7%，对饲养成本的控制与优化具有重要意义。
从规模养殖的成本变动的影响因子来看，主要影响因素是仔畜费、饲料费影响较大。如2020年前期非瘟疫情下母猪、仔猪大面积死亡，2020年生猪成本同比提升了6.67元/公斤，主要是仔畜费、饲料相关费用增加所致，费用分别增加5.94、0.69元/公斤，贡献率分别为89.1%、10.4%。2021、2022年生猪成本分别下降2.23、2.66元/公斤，仔畜费贡献率分别为-147.4%、-135.3%。2021-2023年，饲料相关费用有所抬升，分别同比增加1.10、0.87、0.06元/公斤，估计主要与饲料价格抬升有关，据Wind数据，2021-2023年育肥猪配合饲料价格分别同比增长12.4%、7.7%、0.4%。此外，二育下生猪体重超过标猪后饲料转化率降低也有一定关系，三年间规模养殖下生猪头均体重分别为131.7、131.8、133.6公斤，较2020年分别增加3.9、4.0、5.7公斤。规模生猪和散养生猪平均饲养天数均呈上行趋势，或与二育或压栏相关。规模养猪养殖效率高于散养生猪，2014年以来，规模生猪平均饲养天数一直较散养生猪要少，2019年来规模生猪平均饲养天数较散养生猪少6-8天。
上市猪企养殖成本差异化明显。2024年全年成本来看，头部企业牧原股份、温氏股份生猪养殖业务平均成本分别为14元/公斤、14.4元/公斤（综合成本），巨星农牧2024年1-9月平均成本为14.56元/公斤，京基智农2024年全年平均成本为14.4元/公斤（不含总部摊销费用）。据Wind与农业农村部数据测算，2024年全年行业平均养殖成本为14.87元/公斤，以上猪企养殖成本估计均优于规模养殖企业的平均成本，
2025年，行业整体仍在持续降本。头部企业牧原股份2025年7月成本为11.8元/公斤，温氏股份2025年7月成本为12.2元/公斤，神农集团2025年上半年完全成本为12.4元/公斤，巨星农牧2025年一季度养殖成本进一步降低至12.14元/公斤，成本控制能力位于行业领先水平。其他企业如正邦科技2025年3月成本为13.3元/公斤，华统股份2025年3月成本为13.9元/公斤，天康生物2025年4月成本为13元/公斤，京基智农2025年8月成本为13.3元/公斤。
2.2 养殖成本拆解与测算
根据繁养分段，我们将成本分为两段，即断奶仔猪成本与育肥成本。第一阶段为繁育阶段，可以采取自繁方式或外购仔猪方式。第二阶段为育肥阶段，可以采取自养方式或代养方式（即“公司+农户”模式）。生猪养殖从猪场建设开始，到引种母猪进行繁育，其中产生母猪场的固定资产折旧及母猪的生物性资产折旧，两折旧均计入断奶仔猪成本，即母猪繁育及养育仔猪的过程中产生的一系列成本费用与折旧成本均计入断奶仔猪成本。而仔猪育肥至商品代阶段产生的现金成本及折旧成本合并计入生猪养殖完全成本。
规模化养殖企业主要可分为两种养殖方式，分别是自繁自养模式与“公司+农户”模式。自繁自养模式囊括种猪育种与商品猪饲养环节，不仅包括母猪场建设，还包括育肥场建设，有较多的固定资产投入。
而“公司+农户/家庭农场”模式通过公司与养殖专业户签订代养合同的方式，公司负责提供养殖关键环节一整套技术支持和服务，最终根据合同约定及养殖成绩向养殖专业户支付一定的代养费，实现代养，降低公司育肥猪场的固定资产投资建设。
两套模式下饲料成本相似，主要区分点在于自繁自养的折旧摊销、人工费、水电煤气及其他费用与“公司+农户/家庭农场”模式下的代养费。
2.2.1 仔猪繁育阶段
种猪场的固定资产折旧及母猪的生物性资产折旧，母猪动保以及饲料部分将摊销计入仔猪成本，母猪繁育及养育仔猪的过程中产生的一系列成本与折旧成本一并记为断奶仔猪成本。
饲料成本测算：根据《猪营养需要量》中提供的瘦肉型母猪不同阶段的最低营养需要量，假设后备母猪阶段、妊娠阶段、哺乳阶段及非生产期间的采食量分别为2.162kg/d（d表示天，下同）、2.5kg/d、5.66kg/d、2.5kg/d，对应阶段时长分别为120d、114d、24.5d、43.47d，我们测算得到后备母猪至配种阶段总采食量为259.44kg，妊娠及哺乳期间总采食量为423.67kg，非生产期间总采食量为108.68kg。假设种猪折旧年限为3年，一头母猪年采食量达到1178.71kg，参考2024年饲料均价3.53元/kg，测算得到每头母猪年饲料成本为4164元。
根据微猪科技微信公众号，2024年我国PSY为24.03头，窝均断奶数为10.95头，测算得到摊到每头仔猪的饲料成本为173.28元/头。
折旧测算：核心种猪场以繁育种猪为主要任务，是企业搭建育种体系的重要组成部分，也是猪企建立自繁自养体系的重要组成部分。在核心种猪场的建设中，除了必需的固定资产建设，还存在引种环节，各猪企从种源引种，产生了引种开支。固定资产投资建设方面投资包括建筑工程投资、设备投资及其他工程建设投资，参考巨星农牧夹江巨星甘江种猪场、莲都华统种猪场资本开支，这类投资占比80%左右，引种投资占比20%左右。因夹江巨星甘江种猪场为引种规模1万头的建设，我们参考夹江巨星甘江种猪场的资本开支。根据其披露的固定资产折旧年限，假设建筑工程及附属设施投资、工程建设其他资本支出折旧年限均为20年，设备投资折旧年限10年，引种投资折旧年限3年，测算固定资产投资摊销到种猪头均年折旧为1051元，测算引种投资摊销到种猪头均为1189元。假设PSY为24.03头，测算摊销到每头仔猪的母猪折旧为49.49元，测算摊销到每头仔猪的固定资产折旧为43.74元。
参考养猪科学微信公众号，母猪人工成本胎均50元，母猪兽药成本胎均200元，仔猪兽药成本为40元/头，摊销到仔猪的人工成本20元/头，摊销到仔猪的水电费4元/头，摊销到仔猪的其他费用为8元/头。结合此前测算的摊销到仔猪的母猪饲料成本173.28元/头、母猪折旧成本49.49元/头、固定资产折旧费用43.74元/头，我们测算得到断奶仔猪成本为382.67元/头。
将相关相同费用合并后，我们测算得到仔猪成本结构中，饲料成本、人工成本、动保成本、固定资产折旧、母猪折旧成本分别占比45.28%、11.72%、15.50%、11.43%、12.93%，其中饲料成本为占比最大的成本，两项折旧占比达24.36%。
2.2.2 育肥阶段
育肥阶段根据饲养模式的不同，分为自养模式和代养模式。
自养模式：在育肥阶段，饲料同样是占比最大的支出部分，还包括折旧成本、人工成本、动保成本、水电煤气及其他费用。商品猪育肥场的固定资本开支相较种猪场与一体化养殖场，只有固定资产投资而无母猪相关固定资产投资。
代养模式：相较自繁自养养殖方式，“公司+农户”的成本差异区分主要在于人工成本、折旧成本、水电煤气等相关费用的减少以及额外增加的代养费用。
饲料成本测算：根据《猪营养需要量》中提供的瘦肉型仔猪和生长育肥猪最低营养需要量，从断奶仔猪生长到120kg育肥猪，假设饲养天数合计147d，日均采食量1.965kg，期间采食量合计为288.36kg，参考2024年饲料均价3.53元/kg，测算得到育肥阶段饲料成本为1019.66元/头。
人工成本、固定资产折旧、水电、煤气等费用及其他费用和成本我们参考2023年规模养殖生猪的成本。据Wind及全国农产品成本收益资料汇编数据，2023年规模养殖生猪人工费为176元/头，固定资产折旧费用为20.89元/头，水电、煤气等费用头均费用为11.17元/头，自养、代养情况下其他费用及成本分别为59.91元/头、55.87元/头。参考微猪科技微信公众号提供的2024年育肥猪药品成本数据，假设育肥猪动保成本为25元/头。参考温氏股份2024年6月份的代养费，假设代养费为215元/头。我们测算，得到自养情况下育肥阶段的饲养成本为1312.63元/头，代养情况下育肥阶段饲养成本为1315.53元/头，差别不会太大。换算为公斤成本，自养、代养情况下分别为10.94元/公斤、10.96元/公斤。
2.3 我国生猪养殖成本测算及与先进国家养殖成本对比
2.3.1 生猪养殖完全成本拆解与测算
根据以上两阶段成本拆分，我们测算自繁自养情况下育肥猪头均完全成本为1695.30元，其中断奶仔猪成本占比23%。将相同类别费用合并后，我们测算得到饲料成本、人工费、药品及疫苗成本分别为1192.94元/头、220.83元/头、84.32元/头，占比分别为70%、13%、5%，合计占比88%。换算为公斤成本来看，育肥猪完全成本为14.13元/公斤。
2.3.2 与先进国家养殖成本对比
根据InterPIG数据，InterPIG成员国生猪养殖完全成本来看，巴西、美国、丹麦、荷兰成本控制能力位列行业前列。其中，巴西马托格罗索州、圣卡塔琳娜州2023年生猪生产成本分别为1.24、1.54欧元/kg，美国、丹麦、荷兰2023年生猪生产成本分别为1.75欧元/kg、1.94欧元/kg、1.93欧元/kg。
从成本构成来看，根据以上国际成本优势前列国家数据，饲料成本、折旧和利息费用、人工成本、其他可变成本分别占比66.9%、14.9%、5.7%、12.5%。我国生猪成本结构与国际先进国家对比来看，饲料成本、人工成本占比分别高出3.5pp、7.3pp。巴西、美国、丹麦、荷兰之间的成本来看，巴西的人工成本相较于其他国家有优势，巴西马托格罗索州饲料成本显著低于其他国家。丹麦成本高于美国，其中人工成本、折旧和利息费用、其他可变成本均较高。
2.4 生猪养殖平均成本仍具备下降空间
总结以上成本拆解，从养殖阶段来看，仔畜费占完全成本比重较大，2023年我国规模养殖仔畜费占比约25%，而我们拆解成本情况来看，仔畜费（断奶仔猪）占比23%。从2021、2022年养殖成本下降的贡献来看，仔畜费贡献率分别达到-147.4%、-135.3%。所以，降低仔畜费是降低养殖成本的关键手段。
一般来说，外购仔猪价格比自繁仔猪要高，通过种猪育种及仔猪自繁等能节约仔畜费。自繁仔猪成本来看，仔畜费与养殖技术水平相关性较大。从对仔畜费的拆解来看，母猪所花的费用及固定资产折旧摊销到所产仔猪上，从计算公式来看，固定资产折旧、母猪引种折旧、母猪年均饲料成本、母猪动保成本及人工成本摊销费用分别占比11.43%、12.93%、45.28%、5.05%、1.26%，合计占比75.96%。作为摊销计算的分母项，PSY提升对以上成本降低具有直接的作用。假设仔猪自身费用（仔猪动保、人工、水电及其他费用）为92元/头，我们做了PSY、母猪费用对断奶仔猪成本的敏感性分析。从分析结果来看，假设母猪年费用（含固定资产折旧、母猪引种折旧、母猪年均饲料成本、母猪年动保成本及人工成本）为7000元/头/年，若PSY从24头提升至26头，仔畜费将降低20元/头左右。此外，母猪年费用的降低将有利于降低仔猪成本。如PSY为24头情况下，母猪年费用从7000元降低到6500元，则仔畜费将降低20元/头左右。
育肥阶段发生成本来看，饲料成本和人工费用为主要发生成本，饲料成本来看，除了与饲料市场价格、配方有关，还可通过育种技术提升减少料肉比、提高生长速度、缩短育肥时长，从而改善成本。一般来说，饲料加工与生猪养殖全产业链模式下，一方面，能够降低仔猪对外采购成本，另一方面，能降低饲料等原材料对外采购成本，从源头上保证原料的品质和稳定供应，并能够通过前端定制化饲料生产满足对育肥环节不同种群、不同生长阶段生猪的差异化饲料需求，通过饲料科学配比，提高饲料转化率、提升育肥效率、降低饲料投入。同时，优质源种猪的引进以及先进育种技术的应用不仅能够实现繁殖能力强（高PSY值）、病毒抗性强，而且在生长速度、饲料转化率方面也具备优势。
自养情况下，假设自养育肥阶段发生的人工费、药品疫苗成本、固定资产折旧、水电、煤气等费用及其他费用合计292元，我们做了料肉比、育肥猪饲料价格变化对育肥阶段成本的敏感性分析。从分析结果来看，在饲料价格保持3.5元/kg的水平上，料肉比从2.8降低到2.7，育肥阶段成本降低了约40元/头。另一方面，育肥猪饲料价格从3.5元/kg降低到3元/kg，在料肉比维持2.8的情况下，育肥阶段成本降低了约157元/头，折算到公斤成本约降低了1.31元/kg。
从各类别费用来看，饲料成本、人工费占比大，是降低养殖成本的关键类别。且对比先进国家成本构成来看，饲料成本和人工费用是我国生猪养殖与先进国家的差异所在。饲料成本与当地玉米、大豆等原料价格相关性较大，可通过配方调整优化相关成本。对于人工费用，与当地用工成本水平有关，此外，通过规模化及提高智能化水平可大幅减少人工费用。
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未来，预计在规模化与智能化深化、精准营养技术不断优化、生产效率提升等趋势下，我国生猪养殖平均成本还有下降空间。
2.4.1 生产效率仍有提升空间
生产效率指标方面，我们重点关注PSY及料肉比两个重点指标的改善，分别对应仔猪阶段、育肥阶段的成本。分阶段来看，通过持续推动种猪繁育和基因改良，通过疫病防控和健康保障不断提升种猪的健康度和生产水平，从而降低仔畜费。提升育肥猪场的软件硬件设施，通过选育优良品种、精准饲喂等措施，有效降低料肉比，有利于降低育肥阶段中的饲料成本。结合我们此前的分析，提升育种效率、精准营养体系以及疾病防控是提升生产效率的重要手段。
对比国际养殖技术先进的国家，未来我国生猪生产效率还有较大提升空间。据微猪科技微信公众号数据，2023年、2024年我国PSY分别为22.67头、24.03头。与InterPIG成员国比较来看，我国PSY水平还亟待提升，InterPIG 17个成员国中7个国家2023年PSY在30头以上。生猪生产技术领先的国家丹麦、捷克、比利时、荷兰2023年PSY分别达34.8头、33.6头、32.6头、32.1头。从丹麦经验来看，2013年至2023年丹麦PSY持续提升，从2013年的30.3头提升至2023年的34.8头。而料肉比来看，丹麦料肉比指标从2013年的2.82降低至2023年的2.64。
2.4.2 规模化与智能化助降养殖成本
规模化不仅是成本分摊的基石，将固定资产、设备折旧、人工费用等大额支出拆解到较大数量生猪群体，同时，也为智能化落地奠定数据与场景基础。借助智能化系统实现对饲料喂养、健康预警、环境调控的精准控制，让每一克料、每一度电都产生最大边际效益。规模化与智能化的叠加，有助于持续压缩头均成本，同时，成为当前生猪养殖行业的重要发展趋势。
智能猪场具备的功能配置一般包括AI巡检预警系统、精准饲喂系统、全景环控系统、智能能耗系统、自动盘估系统和生产管理系统，覆盖范围一般包括基础设施、猪场生产、猪场物资、仓储管理、采购管理、销售管理、猪场绩效、成本管理等。根据农业农村部公布的生猪智慧养殖模式典型案例，牧原股份已实现智能环控、智能饲喂、智能巡检、智能清洗等养殖全过程智能化应用。
1、智能环控降低成本：智能环控指通过配置猪舍自动化通风、温湿度控制、灯光控制和环境监测与智能控制软硬件系统等设施设备，实现猪舍各环境因子的自动监测、数据采集和智能控制，并对生猪疫病、发情和生长情况进行综合分析。通过环境调控，可有效提升生长速度、降低疫病和死亡发生率，从而提高生产效率，降低头均成本。目前，智能环控系统已在牧原股份旗下全部养殖场应用。
2、数字化精准饲喂管理系统助降成本：配置全封闭管链运输系统，结合猪群品种、性别、年龄、生理状态数据与生长数据，制定精准的饲料投喂方案，通过自动饲喂系统，记录不同配方饲喂量与特定群体的对应关系，结合投喂数据与生长指标，不断优化猪营养方案，形成饲喂—生长—改进饲喂—提高生长的正反馈，提高饲料利用率，减少饲料浪费。
3、智能巡检系统降低成本：智能巡检系统包括声音监控和轨道巡检。声音监控器实时采集单元内猪群声音，实现猪群咳嗽及早预警、辅助分析、精准治疗，低成本防控疫病。轨道巡检机器集成有可见光、红外、声音、气体检测等各类传感器，可同时监测猪舍环境和猪只体征等10余项指标，实现对猪群健康趋势的预知、分析和处理，提升猪群健康管理水平，降低人工成本。
智能化养殖技术的应用，将大大提高整体生产效率。据生猪智慧养殖模式典型案例，牧原股份通过智能化的应用提升生猪养殖生产效率35%以上。其中，巡检预警准确率超过95%，猪只成活率提升3%；1名饲养员年出栏商品猪达10000头，远高于行业平均水平；育肥猪达115 kg平均出栏日龄不超过160天，头均药费降低42元，母猪年提供断奶仔猪提高1.2头。此外，据农业农村部公布的生猪智慧养殖社会化服务模式典型案例，全程使用农信数智生猪产业数智生态服务平台的生猪养殖企业，人工成本降30-40%，饲料节约8-10%，成活率提高3-5%，提前出栏10-15天。母猪PSY可达25头，提高2-5头，断奶前成活率可达到94.75%，为企业带来3-5%的效益提升。
2.4.3 精准营养技术促饲料成本下降
精准营养技术通过动态日粮配方和个性化饲喂实现降本增效。根据农业农村部公布的饲料中豆粕减量替代典型案例，2021年以来，我国在饲料养殖行业实施豆粕减量替代行动，大力推广低蛋白多元化饲料精准配方技术，取得了明显成效。
1、需求精准匹配：由于生猪遗传因素、生长阶段、生理状态、所处生长环境等因素都会对生猪营养需求形成较大影响，不同养殖企业猪舍基础设施的差异以及对肉品质差异化追求也会使得生猪营养需求有所差异，且由环境温湿度、养殖密度、空气质量、疾病等产生的不同应激状态会使营养需求发生改变。为生猪提供精准动态的营养供给行业内在饲料精准配方已达成共识，有利于减少饲料浪费、提升料肉比。结合物联网传感器采集的个体猪只的体重、背膘厚、采食行为等数据，结合云端算法生成定制日粮，经由智能系统为母猪提供成长所需的饲喂技术及日粮数量。据扬翔集团官方微信公众号，扬翔新型节粮技术“精喂坊”试点数据显示，精准饲喂使试点猪场母猪繁殖效率提升6-8%，肉猪饲料转化率优化5%。
2、低蛋白氨基酸平衡技术：低蛋白日粮技术的目的是挖掘猪群真实营养需求，减少日粮中多余蛋白供给，底层技术是使用合成氨基酸替代豆粕，持续降低豆粕使用比例。通过添加合成氨基酸（如赖氨酸、蛋氨酸），在保证必需氨基酸供给的前提下，将豆粕用量减少，将使得饲料成本降低。行业内关于豆粕减量替代相关经典案例（《饲料中豆粕减量替代典型案例》）来看，通过应用近红外化学成分分析、体外仿生消化评价、动物消化代谢试验、体内氨基酸消化率精准评价等技术手段，评价饲料原料的常规化学成分、氨基酸消化率和净能值等重要营养价值参数，通过相关性分析与拟合回归方程建立原料精准营养价值数据库。基于不同原料的净能值和氨基酸组成及其消化率等参数，适当补充赖氨酸、蛋氨酸等合成氨基酸和维生素、矿物元素，精准制定饲料配方。2021年，牧原股份生猪养殖配合饲料豆粕平均用量占比仅为6.9%，比养殖业消耗饲料中豆粕平均含量低8.4个百分点，有效地降低了饲料成本。
3
投资建议
3.1 投资建议
后非瘟时代的生猪产业正处于一个短期高波动与产能强韧性并存的新平衡阶段。而当前生猪行业整体处于供过于求的阶段，叠加促物价合理回升背景下，生猪去产能、稳定生猪价格为政策调控考虑的因素之一。长期来看，随着养殖技术水平的进步，能繁母猪的繁殖效率将显著提高，意味着生产相同数量的仔猪所需的母猪存栏量将更少，能繁母猪的存栏量将面临压力，中长期产能调控可能成为行业需要面对的问题。随着产能调控工作的持续推进，头部企业减产带动下，预计能繁母猪产能将逐步优化，供需结构有望改善。政策效果逐步显现下，长期猪价或进入温和回升通道。
成本控制能力为决定企业生存与发展的核心要素。近年来养殖成本呈下降趋势，且不同养殖企业成本呈现差异化格局。行业内不同企业间的盈利分化将主要源于成本差异，拥有持续领先成本优势的企业将在行业盈利中枢下移的过程中获得更强的盈利韧性和市场份额扩张潜力。从我国生猪成本下降因素分解来看，降低仔畜费是降低养殖成本的关键手段。综合各类别费用来看，饲料成本、人工费是降费和控费的关键，且对比先进国家成本构成来看，饲料成本和人工费用是我国生猪养殖与先进国家的差异所在。未来生猪生产效率提升、规模化和智能化、精准营养技术将成为促行业成本下降的驱动因素。
维持农林牧渔行业“同步大市”评级。长期来看，产能减法为盈利修复腾挪空间，成本乘法为企业竞争力夯实根基。生猪行业投资需把握政策去化节奏，挖掘成本护城河较深的标的。产能调控背景下，生猪价格有望温和回升，成本优势是企业穿越周期的核心壁垒，建议关注注重育种技术提升、智能化猪场建设走在行业前列、成本控制能力行业领先的牧原股份、神农集团、巨星农牧。
3.2 相关公司
3.2.1 牧原股份（002714.SZ）：成本护城河持续深化，现金流有望持续改善
公司深耕生猪养殖产业链，作为生猪养殖龙头企业，公司围绕健康管理、种猪育种、营养配方、智能化应用等方面，通过精细化管控与智能化技术，提升生猪生产效率，筑牢成本护城河。智能化赋能生产方面，公司主要应用场景包括智能环控、AI兽医问诊系统提升疫病防控效率，智能饲喂设备提升人工效率并达到精准饲喂的目的，借助智能化的工具提升育种效率和水平。未来，公司生猪生产效率进一步提升下，生猪养殖成本仍有改善空间。公司加强疫病防控及健康管理，基于智能化设备及生物防控措施，疫病防控成效显著；通过推广低豆日粮技术及合成生物技术，促进饲料成本下降；通过智能化设备应用降低人员能力差异，收窄成本离散度。公司构建了独特的轮回二元育种体系，通过持续自主选育建立育种核心群，在繁殖性能、生长速度、瘦肉率和胴体品质等方面均取得较好的成绩与效果。2025年4月公司的PSY水平约28，料肉比约2.8，肥猪日增重约830g。2024年6月公司断奶仔猪成本降至270元/头，公司生产指标整体行业领先，综合各项生产成绩，公司生猪完全成本显著低于行业。未来，公司通过强化疫病防控、提高种猪育种效率、优化饲料配方以及智能化赋能等举措，改善落后场线的经营业绩，优化各类生产指标，生产成本仍有下降空间。
屠宰肉食减亏拐点已现，预计业绩将逐步改善。据公司公告，2025年上半年生猪屠宰量1141.48万头，同比增长110.87%，上半年产能利用率达到78.72%，屠宰经营情况较去年同期显著改善。据公告，后续公司将继续提升已投产屠宰厂的运营效率，提高产能利用率，从市场开拓、渠道建设、人才培养、内部运营管理等方面发力，增强屠宰肉食业务的盈利能力。2024年末公司屠宰产能2900万头/年，重点关注公司通过精细化运营释放存量资产效率，2025年屠宰业务业绩有望显著改善。在公司全产业链的体系下，通过对养殖端与屠宰端的联动管理，进行全价值管理，提升产品品质，实现一头猪价值的最大化，创造价值增益空间。
海外市场有望成为公司未来业绩新的增长点。在中国市场以外，牧原股份仍有广阔的市场发展空间，并在供应链、育种与养殖端布局，从而整合全球资源与技术，快速将先进技术应用于养猪生产，强化成本管控能力。公司香港上市计划彰显国际化战略决心，看好公司海外业务发展。公司已在越南设立子公司，将聚焦生猪养殖技术服务与智能化设备供应。2025年以来国家领导人东南亚外交活动释放积极信号，区域合作战略机遇期或将形成，有利于中资企业抓住东南亚市场的发展机遇。当前，公司已成立海外业务团队，积极进行市场调研，探索在海外布局的多样化发展模式。看好公司未来海外市场业务拓展，有望成为公司新的业绩增长点。
考虑到行业供给或将长期受限，猪价底部有望实现抬升，叠加公司成本优势显著，预计牧原股份净利润水平将继续提升。公司资本开支显著下降，在公司净利润水平提升与资本开支下降的双重作用下，公司自由现金流预计将持续改善。据公司公告，2025年计划资本开支90亿元，主要投向猪舍改造及育种平台。同时，现金流改善下预计公司债务规模将持续压降，资产负债结构将持续优化。2025年公司目标将整体负债规模继续降低100亿左右，将有利于降低债务端的资金流出金额。此外，折旧摊销也有利于后期的现金流改善。综合来看，随着公司盈利能力的改善，预计公司资产负债表将持续修复，现金流有望持续改善，同时，预计后期有望实现较为稳定的股东分红回报。2025年中报分红来看，公司拟每10股派发现金红利9.32元（含税），占公司2025年上半年归母净利润的47.50%。
投资建议：公司生猪完全成本有望保持优势，α优势下有望体现龙头溢价。优质产能在行业内仍将保持效率优势，生猪养殖成本预计仍有下降空间，成本控制能力行业领先下公司具备优于行业的长期超额盈利。随着公司盈利能力的改善，预计公司资产负债表将持续修复，现金流有望持续改善。预计2025/2026/2027年公司营收分别为1464.97/1528.50/1608.10亿元，2025/2026/2027年归母净利润分别为231.96/275.75/293.25亿元，对应归母净利润增速分别为+29.72%/+18.88%/+6.34%，预计2025/2026/2027年EPS分别为4.25/5.05/5.37元/股。当前股价对应2025-2027年PE分别为12.55/10.55/9.92x，维持“增持”评级。
3.2.2 神农集团（605296.SH）：从云南到两广，高性能种猪构筑成本优势
神农集团是云南省地方猪肉龙头，神农集团建立了集饲料生产、生猪养殖、屠宰加工、食品深加工为一体产业链，实现了“从土地到餐桌”的完整安全线。公司采用“自繁自养”与“公司+家庭农场”混合式的养殖模式。“自繁自养”模式下，公司依托PIC国际育种公司资源引进的PIC核心种猪群进行繁育，通过标准化、规模化、生物安全化和信息化的集约化生产管理，对外销售PIC高遗传性能种猪、仔猪以及商品猪。“公司+家庭农场”模式是委托养殖模式，通过委托代养，减轻企业养殖负担，充分发挥灵活优势。预计未来将进一步扩大“公司+家庭农场”的代养比例。
公司夯实云南生产基础，积极拓展广西、广东两省养殖业务。公司立足云南，同时强化生猪养殖事业在两广地区的产能发展，不断新设或增资两广地区子公司股权投资。两广地区成本控制相较云南本土更优。公司持续强化低成本复制能力，基于公司在云南发展的成本经验，通过骨干人才输送与启用，结合两广地区区位优势，进一步降低完工成本。
高性能种猪基础，构筑成本优势。公司是中国最早引入PIC种猪的公司之一，已与PIC公司展开长期的深度合作。公司以标准化、规模化、智能化、数字化提升助力运营等战略举措持续增强企业市场竞争力，引入PIC五元杂交配套系，公司生猪养殖完全成本及PSY在行业均为领先地位。2025年上半年，公司生猪养殖完全成本为12.4元/公斤，2025年1月PSY为29头，全程存活率约86%，2025年4月，公司断奶仔猪成本为280元/头，料肉比为2.47。2025年，公司目标完全成本为13元/公斤以内。
3.2.3 巨星农牧（603477.SH）：精细化管理聚焦成本优化，高水平繁育体系促生产效率提升
公司已形成饲料加工与生猪养殖较为完整的一体化产业链，主要采用紧密型“公司+农户”模式和一体化自主养殖两种模式，持续释放增长潜力。目前，公司主要采用以轻资产扩张的紧密型“公司+农户”模式为主，同时，推进一体化自主养殖。随着一体化繁育场的产能利用率提升，两种模式的完全成本差距有望逐渐收窄。紧密型“公司+农户”模式能够高效整合双方的资源禀赋，并形成深度绑定的利益联结，2024年公司合作农户超700户。紧密型“公司+农户”模式充分发挥了公司在资本投入、技术创新、市场营运方面的规模化和标准化优势，同时，有效激活了农户在土地和人力等分散资源上的潜力。公司聚焦种猪培育、饲料研发、疫病防控及终端销售等关键环节，农户则在公司全程技术指导支持和标准化管理体系指导下，着力于育肥环节的精细化运营。
精细化管理聚焦成本优化，高水平繁育体系促生产效率提升。通过精细化管理不断聚焦成本优化，持续寻求养殖成本的新突破，以成本竞争优势持续穿越周期。公司拥有先进的育种、营养饲喂、健康管理、人工智能等技术，并与国际知名养殖技术与管理公司Pipestone等世界领先养猪服务技术公司建立了长期合作关系，具备前沿的养殖理念和完善的生产技术体系。依托公司搭建的“种+料+管理+生物安全+环保”五星养殖体系，公司完全成本始终保持行业领先地位，其中高水平的繁育体系是降本增效的核心驱动力。公司与PIC开展深度合作，引进高质量、高健康种猪群，并在此基础上进行种群繁育和基因改良，打造出一条“引-选-育-繁”自主可控的发展路径。公司的各项生产成绩处于行业领先水平，2024年公司PSY达到28.56头，料肉比降至2.57，已成功构建起“种猪优势-效率提升-成本优化”的良性机制。2025年一季度，公司养殖成本进一步降低至12.14元/公斤，未来，随着公司管理水平及生产技术水平的不断提升，公司完全成本还有下降空间。
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1、生猪疫病大范围暴发风险。非洲猪瘟等重大疫病仍是行业核心威胁。非瘟病毒持续变异可能性仍存，防控难度加大，尤其对中小散户冲击显著。疫情暴发可能导致存栏量骤降、生产停滞，并引发区域性调运封锁，加剧市场供应波动。
2、价格波动与供需失衡风险。猪周期受多重因素扰动，价格波动频率高、幅度大。产能去化滞后特征与消费疲软可能加剧供需失衡风险。替代品竞争（如禽肉）及进口猪肉冲击（关税政策变动）进一步加剧价格不确定性。
3、政策与环保合规压力。环保政策若持续收紧、强化养殖场排放标准，将推高企业治污成本。产能调控政策可能导致部分企业扩产计划受阻。此外，产业补贴、土地政策变动亦增加经营不确定性。
4、饲料成本风险。饲料原料价格波动仍是盈利关键变量，地缘冲突、极端天气（如厄尔尼诺）可能推升玉米、豆粕价格，侵蚀养殖利润。
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