（来源：财信证券研究）
一、财信研究观点
【市场策略】大盘缩量震荡，三大指数小幅调整
根据Wind资讯数据：
一、市场层面
（1）分市场来看，代表全部A股的万得全A指数跌0.38%，收于6232.55点；代表蓝筹股的上证指数跌0.07%，收于3913.76点；代表硬科技的科创50指数跌0.06%，收于1405.41点；代表创新成长的创业板指数跌0.79%，收于3059.32点；代表创新型中小企业的北证50指数涨0.87%，收于1471.07点。总体来看，创新型中小企业风格表现居前，但创新成长板块风格表现靠后。
（2）分规模来看，代表超大盘股的上证50指数涨0.09%，收于3010.1点；代表大盘股的中证A100指数跌0.38%，收于4431.16点；代表中大盘股的沪深300指数跌0.33%，收于4592.57点；代表中盘股的中证500指数跌0.80%，收于7128.48点；代表小盘股的中证1000指数跌0.43%，收于7312.21点；代表小微盘股的中证2000指数跌0.37%，收于3052.45点。总体来看，超大盘股板块表现靠前，但中盘股板块表现靠后。
（3）分行业来看，石油石化、银行、家用电器表现居前，农林牧渔、电力设备、有色金属表现靠后。
二、资金层面
万得全A指数共有2278家公司上涨，共有2963家公司下跌，其中涨停公司74家，跌停公司8家，全市场成交额16902.57亿元，较前一交易日减少2024.36亿元。
三、市场策略
大盘缩量震荡，三大指数小幅调整。近期，在国内重要会议、中美经贸谈判、A股三季报等一系列重要宏观事件落地之前，资金观望情绪较为浓厚，市场交投活跃度偏向平稳，全市场成交额中枢有所下移，各大题材板块的持续性相对一般。在此背景下，当日大盘迎来缩量震荡，全市场成交额不足1.7万亿元，盘面上，未出现明显的领涨板块，深地经济概念、湖北国资概念、油气板块、银行板块表现相对较好，而贵金属、电池、农业等板块表现靠后。具体来看：
（1）深地经济概念延续活跃。据财联社报道，自然资源部表示，“十五五”期间，自然资源标准化工作将聚焦：加快抢占深海、深地等新兴和未来产业的标准化制高点。相较于深海科技概念，深地科技概念题材较新，可能更受短线资金青睐，但该概念覆盖范围较广，涉及基建、设备、材料、能源等多个方向，在当前缩量行情下难以全面上涨，需把握好以上方向的轮动节奏。
（2）湖北国资概念表现较好。据财联社报道，湖北省委副书记、省长李殿勋在武汉市调研国有“三资”管理改革并召开推进会部署安排重点任务，强调“一切国有资源尽可能资产化、一切国有资产尽可能证券化、一切国有资金尽可能杠杆化”三项原则。国资改革有利于国有企业估值提升，受此消息提振，湖北国资概念股近期走势较强，近期可关注国资概念能否发散至全国其他地区相关标的。
总体来看，当日全市场成交额较前一交易日缩量约2000亿元，反映出当前市场环境下，在市场经历普涨后，资金追高意愿不强。短期内，指数层面或延续震荡格局，在市场出现明显改善信号之前，维持谨慎追高、适当控制仓位的思路，但随着重要会议召开，资金已经开始聚焦并布局“十五五”规划可能侧重的板块，静待新的领涨方向形成。方向上，短线以结构性行情思维为主，可轻仓试错新的题材板块，重点关注“十五五”规划可能侧重的领域，如深地经济、国资改革、清洁能源与环保、养老及生育、可控核聚变、统一大市场等方向，同时月底前积极关注三季报超预期标的。中期来看，在全球科技投资热情不减、“反内卷”政策、居民储蓄入市等因素支撑下，我们认为本轮慢牛行情的根基并未动摇，第四季度A股指数仍存在继续走强的基础。
10月22日，万得LOF基金价格指数下跌0.44%，万得ETF基金价格指数下跌0.55%，中证REITs全收益指数上涨0.01%。华夏上证50ETF上涨0.13%，华泰柏瑞沪深300ETF下跌0.32%，南方中证500ETF下跌0.77%。博时标普500ETF上涨0.95%，华夏野村日经225ETF上涨1.69%，华安德国（DAX）ETF上涨0.90%，华安法国CAC40ETF上涨0.55%。华安黄金ETF下跌4.10%，国投瑞银白银期货A下跌3.69%，华夏饲料豆粕期货ETF无涨跌，嘉实原油上涨0.37%。22日，两市ETF总成交额约5127.8亿元，日内日经225、纳指以及银行类ETF品种表现相对突出。
根据ifind，10月22日，1年期国债到期收益率上行0.52bp至1.48%，10年期国债到期收益率下行0.64bp至1.83%，1年期与10年期国债期限利差为35.04BP。1年期国开债到期收益率上行0.17bp至1.64%，10年期国开债到期收益率上行0.27bp至1.99%。DR001上行0.26bp至1.32%，DR007下行1.06bp至1.43%。国债期货10年期主力合约涨0.02%，5年期主力合约涨0.04%，2年期主力合约收平。3年期AAA级信用利差上行2.15bp至17.74bp，3年期AA-AAA级等级利差下行3.00bp至20.00bp。
二、重要财经资讯
【宏观经济】央行公开市场开展1382亿元7天期逆回购操作
据wind资讯消息，央行公告称，10月22日以固定利率、数量招标方式开展了1382亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量1382亿元，中标量1382亿元。Wind数据显示，当日435亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放947亿元。
【宏观经济】上海前三季度GDP历史首次突破4万亿元，同比增长5.5%
据财联社消息，上海市统计局发布数据显示，根据地区生产总值统一核算结果，前三季度全市实现地区生产总值40721.17亿元，按不变价格计算，同比增长5.5%。分产业看，第一产业增加值64.26亿元，增长0.9%；第二产业增加值8448.67亿元，增长3.9%；第三产业增加值32208.24亿元，增长5.9%。
【财经要闻】前三季度民航全行业完成运输总周转量同比增长10.3%
据wind资讯消息，2025年前三季度，民航安全运行态势总体平稳，运输生产保持稳步增长。全行业完成运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量分别为1220.3亿吨公里、5.8亿人次、739.5万吨，同比分别增长10.3%、5.2%和14.0%。共保障各类飞行488万班，日均1.8万班，日均同比增长5%；航班正常率为89.7%，同比增长5.2个百分点。
【财经要闻】外汇局：9月银行结汇2647亿美元，售汇2136亿美元
据财联社消息，国家外汇管理局统计数据显示，2025年9月，银行结汇18809亿元人民币，售汇15183亿元人民币。2025年1-9月，银行累计结汇132747亿元人民币，累计售汇128261亿元人民币。按美元计值，2025年9月，银行结汇2647亿美元，售汇2136亿美元。2025年1-9月，银行累计结汇18533亿美元，累计售汇17901亿美元。2025年9月，银行代客涉外收入48409亿元人民币，对外付款48629亿元人民币。2025年1-9月，银行代客累计涉外收入420628亿元人民币，累计对外付款412029亿元人民币。按美元计值，2025年9月，银行代客涉外收入6812亿美元，对外付款6843亿美元。2025年1-9月，银行代客累计涉外收入58705亿美元，累计对外付款57508亿美元。
【财经要闻】公募基金业绩比较基准规则征求意见稿即将发布
据wind资讯消息，中国证券投资基金业协会即将于近日发布公募基金业绩比较基准规则征求意见稿。目前，以头部基金公司为主的多家管理人已上报了一批拟作为业绩比较基准的指数，种类涵盖宽基、行业、风格等多种类型。不过对于进入实际基准库的指数数量，监管层的态度整体较为审慎。有公募人士分析称，业绩比较基准规则的推出，意味着基金业协会或将同步发布多项业绩比较基准，供基金管理人根据旗下产品特性从中选择使用。该基准将成为评价基金经理是否跑赢同业、创造超额收益的核心标准。
而在此基础上，基金经理的后续薪酬以及行业重要奖项的评选，也将与其所实现的超额收益紧密挂钩。同时，业绩比较基准一经选定即具备约束力，不得随意变更。
三、行业及公司动态
【行业动态】截至10月21日，17家上市券商发布年中分红公告
据财联社消息，截至10月21日，已有17家上市券商发布年中分红公告，累计分红金额达79.49亿元。
从分红情况看，呈现显著分化特征。分红总额方面，头部券商优势明显，国泰海通以26.27亿元居首，占17家券商总分红额的33.05%；招商证券、东方证券构成第二梯队，分红均超10亿元；其余多数券商分红低于5亿元。每股派息方面，国泰海通以0.15元/股领先，东吴证券虽分红总额不及部分头部券商，但0.138元/股的派息高于招商证券、东方证券。从全年维度看，2025年上市券商累计公告分红已突破493亿元，较去年同期增长4%。现金分红率排序颠覆规模排序，东吴证券以35.50%登顶，红塔证券、山西证券紧随其后，而部分头部券商分红率处于中游。
券商上半年盈利的高增长为分红提供了坚实财务基础，2025年券商上半年业绩普遍增长，42家上市券商营业收入、归母净利润同比分别增长30.8%、增长65.1%，为分红提供支撑。
【行业动态】优必选再获1.26亿元大单，Walker人形机器人全年订单已超6.3亿元
上证报中国证券网讯，近日，“人形机器人第一股”优必选中标“广西具身智能数据采集及测试中心设备采购及安装”项目，订单金额达1.26亿元。根据项目规划，本次采购涵盖优必选最新款可自主换电全自主具身智能人形机器人Walker S2。该订单计划于合同签署后在2025年内完成交付。
截至目前，不包括优必选与北京国地共建具身智能创新中心联合开发的马拉松冠军级全尺寸人形机器人天工行者，仅优必选Walker系列人形机器人全年已获得超6.3亿元订单。
【行业动态】智元精灵系列升级G2，该工业级交互式具身作业机器人已获数亿元订单
据新浪财经报道，近日，智元机器人发布新一代工业级交互式具身作业机器人智元精灵G2。精灵G2以工业标准打造，重达185kg，全身拥有26个主动总自由度，其中单手臂为7个自由度，腿腰部自由度为5个，可实现近似人类的弯腰、转腰和侧向摆动身体能力，并搭载高性能运动关节、高精度力矩传感器，集成先进的空间感知系统，支持多模态语音交互能力，具备工业、物流、导览等多场景通用能力。智元机器人方面表示，目前，精灵G2还未上市就已“售罄”，获得了龙旗科技、均胜集团两个数亿元级别订单，并已开启首批商用交付。
据规划，首批交付的智元精灵G2将率先部署于均胜电子的汽车零部件生产线。同时，均胜电子相关负责人指出，其自身制造场景中适配精灵G2的应用工位已达千个，并拥有更多上下游产业链关联场景。
【行业动态】CR450动车组样车跑出453公里时速
据人民日报消息，CR450动车组样车近日在试验期间跑出的最新纪录为单列时速453公里、相对交会时速896公里。自去年底样车下线后，CR450动车组已经过多轮测试，成功达到时速450公里且各项指标合格。CR450动车组目前正在沪渝蓉高铁开展运用考核，需按要求跑够60万公里，以考察动车组整车及各系统的稳定性、可靠性。
试验中，CR450动车组从静止加速至时速350公里，仅需4分40秒，比CR400动车组快100秒。中国铁道科学研究院首席研究员赵红卫介绍，CR450动车组采用的永磁牵引系统比CR400动车组效率提升4%，动力更强。同时，CR450动车组对转向架区域进行了全包覆，裙板变得更低，露出来的轮子更少；动车组的车高降低200毫米，车头延长到15米，并对车端连接进行了优化调整，相较CR400动车组，CR450动车组整车阻力减小22%。
CR450动车组明年将在沪渝蓉高铁成渝中线开展更接近实际运营的全面测试。
【行业动态】多家银行密集赎回优先股
据蓝鲸财经消息，近期多家银行密集启动优先股赎回计划。杭州银行拟于12月15日全额赎回2017年12月15日非公开发行的1亿股优先股。宁波银行拟于2025年11月7日全额赎回1亿股非公开发行优先股，赎回规模达人民币100亿元。上海银行2017年发行的200亿元优先股将于2025年12月19日全额赎回，目前已获上海金融监管局同意。除此之外，国有大行也有积极跟进，工商银行于2025年9月23日完成29亿美元优先股的赎回。今年3月5日，中国银行同样宣布完成赎回其1.98万股的全部境外优先股。
银行业集中赎回优先股的背后或出于对资本补充工具的成本考量。优先股介于股和债之间，可以设置赎回权和回售权，早年发行的优先股股息率普遍较高，相比于优先股，近年来不少银行开始转向发行利率更低的资本债券，例如二永债等，发行利率仅2%左右，成本差异显著。自2020年开始，不再有上市银行公开发行优先股的案例。近年来，永续债成为银行资本补充的主流方式。随着近年来银行资本补充工具使用趋于成熟，监管审批效率提升，目前赎回后续发可能成为一种常态化资本管理操作。赎回优先股，寻求以更低利率发行新债，有利于优化资本结构，并减少利息支出，降低财务成本。
【行业动态】信达生物与武田制药达成全球战略合作，加速新一代IO及ADC疗法推向全球市场
10月22日，信达生物（1801.HK）公告：公司与武田制药（透过其全资附属公司Takeda Pharmaceuticals International AG）达成全球战略合作，旨在加速推进信达生物新一代免疫肿瘤学（IO）及抗体偶联药物（ADC）疗法的全球开发与商业化。本次合作主要涉及三款在研管线：（1）IBI363，一款处于III期临床研究阶段的全球首创PD-1/IL-2α-bias双特异性抗体融合蛋白，IBI363已在多项临床研究中展现出强劲广谱的抗肿瘤活性，有望成为新一代IO基石疗法；（2）IBI343，一款处于III期临床研究阶段的同类最优CLDN18.2 ADC；（3）IBI3001，一款处于I期临床研究阶段的全球首创的EGFR/B7H3双抗ADC。具体合作内容包括：
（1）IBI363(PD-1/IL-2α-bias)的全球共同开发及商业化合作。信达生物与武田制药将（i）在全球范围内共同开发IBI363，开发成本按40/60比例（信达生物/武田制药）分担；及（ii）在美国共同商业化IBI363，按40/60比例（信达生物/武田制药）分配美国市场利润或损失。信达生物将授予武田制药在除大中华区及美国以外市场的商业化权益。武田制药需就大中华区以外市场向信达生物支付潜在的研发里程碑款与销售里程碑款，并按大中华区及美国以外市场净销售额的比例支付最高可达十几百分比的高位的梯度销售分成。
（2）许可IBI343(CLDN18.2 ADC)的全球开发及商业化。信达生物将授予武田制药于大中华区以外地区IBI343的全球独家开发、生产与商业化权益。武田制药将重点拓展IBI343的全球开发至一线胃癌与一线胰腺癌治疗领域。武田制药将就IBI343的许可支付潜在里程碑款项及最高可达十几百分比的高位的梯度销售分成。
（3）许可IBI3001(EGFR/B7H3 ADC)的全球权益选择权。信达生物将授予武田制药IBI3001在大中华区以外地区开发、生产与商业化权益的独家选择权。如果该选择权获行使，武田制药将支付本公司行权费、潜在里程碑款项及最高可达十几百分比的中位的梯度销售分成。
根据协议，信达生物可获得12亿美元首付款，其中包括通过战略股权投资获得的1亿美元。公司还有权获得合计最高达102亿美元的潜在开发与销售里程碑付款，交易总额最高可达114亿美元。作为合作一部分，公司与Takeda Pharmaceuticals International AG订立股份发行协议，向其配发及发行6,913,834股股份，每股认购价为112.56港元，总代价相当于1亿美元（约7.78亿港元）。
【公司跟踪】中国巨石（600176.SH）：业绩保持大幅增长，计划投资9.51亿完成项目技改
公司发布三季报，前三季度实现营业收入139.04亿元，较上年同期增长19.53%；实现净利润为25.68亿元，同比增长67.51%；扣非净利润达到26.12亿元，增速更为显著，达到125.91%，反映出公司主营业务盈利能力的强劲提升。
公司业绩增长的核心原因主要是上市公司产品销量及价格上涨所致。同时，前三季度扣非净利润的高增幅还受益于非经常性损益的减少，报告期内公司非经常性损益合计为-4.43亿元，主要涉及非流动性资产处置损益、政府补助等项目。同时，公司计划投资9.51亿元启动巨石集团桐乡生产基地年产18万吨无碱池窑拉丝生产线的冷修技改项目，冷修完成后，生产线产能将由年产18万吨提升为年产20万吨。项目的投建有利于企业生产效率、能源利用率有较大提升，运营成本、产品不良品率以及产品研制周期进一步降低和缩短。
风险提示：宏观经济风险；行业政策风险；行业竞争加剧风险。
【公司跟踪】圣农发展（002299.SZ）：前三季度扣非归母净利润同比增长71.72%
10月22日，圣农发展发布2025年三季报。据公司公告数据，2025前三季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为147.06/11.59/6.32亿元，同比+6.86%/+202.82%/+71.72%。其中，2025Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为58.49/2.49/2.57亿元，同比+18.77%/-11.40%/-6.88%。其中，前三季度非经常性损益中含有投资收益5.5亿元（主要为公司并购太阳谷所产生）。
风险提示：鸡肉价格大幅下跌；饲料成本大幅上涨风险；禽类疫病爆发风险；食品安全风险。
【公司跟踪】温氏股份（300498.SZ）：前三季度归母净利润同比下滑18%
10月22日，温氏股份发布2025年三季报。据Wind及公司公告数据，2025前三季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为757.88/52.56/48.89亿元，同比-0.03%/-18.29%/-24.60%。其中，2025Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为259.37/17.81/16.33亿元，同比-9.76%/-65.02%/-68.07%。同时，公司发布前三季度利润分配预案公告，拟每10股派发现金3元（含税）。
风险提示：动物疫情大范围爆发风险；畜禽产品市场价格波动风险；饲料原材料价格上涨风险。
【公司跟踪】百亚股份（003006.SZ）：发布2025年三季报：2025年前三季度归母净利润同比+2.5%
根据公司发布的2025年第三季度报告，2025年前三季度，公司实现营业收入26.23亿元，较上年同期增长12.8%，实现归属于上市公司股东的净利润2.45亿元，较上年同期增长2.5%。2025年第三季度，公司实现营业收入8.59亿元，较上年同期增长8.3%，实现归属于上市公司股东的净利润0.57亿元，较上年同期下降3.9%。
报告期内，公司坚持既定发展战略，聚焦优势资源，持续打造品牌力和产品力，推进品牌发展；在渠道上进一步深耕核心优势地区，加快电商和新兴渠道建设，有序拓展全国市场。
风险提示：市场竞争加剧；渠道拓展不及预期。
四、湖南经济动态
【湘股动态】飞沃科技（301232.SZ）：前三季度归母净利润同比增长163.26%
10月21日，飞沃科技（301232.SZ）发布2025年三季报。据Wind及公司公告数据，2025前三季度公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为18.98/0.46/0.46亿元，同比+57.46%/+163.26%/+160.86%。其中，2025Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为7.32/0.14/0.17亿元，同比+30.12%/+160.60%/+169.47%。
公司是一家专业从事高强度紧固件研发、制造及为客户提供紧固系统解决方案的国家高新技术企业。公司深耕高强度紧固件制造领域，在原材料热处理、金属塑性成形、机械加工工艺、表面防腐处理等方面积累了丰富的制造经验和技术优势，并且自主构建研发“智能制造”体系，致力于打造“全球领先的高强度紧固件系统方案提供商”。
风险提示：行业竞争加剧风险；业务经营不及预期风险等。
【湖南省地方动态及政策】首破4万亿元，湖南前三季度GDP同比增长5.4%
据红网消息，湖南省统计局发布消息，根据地区生产总值统一核算结果，前三季度，全省地区生产总值40240.56亿元，同比增长5.4%。其中，第一产业增加值3234.32亿元，增长4.2%，第二产业增加值14328.27亿元，增长5.7%，第三产业增加值22677.97亿元，增长5.3%。
报告来源：财信证券研究发展中心
分析师：黄红卫
执业证书编号：S0530519010001
研究助理：周舒鹏
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