（来源：甬兴证券研究）
中国叉车龙头企业，在全球叉车企业中位列第8。杭叉集团成立于1956年，是有近70年发展历程、50年工业车辆研发技术沉淀的高端装备制造企业，是中国目前最大的叉车研发制造企业之一，跻身世界叉车强者之列。据美国2025年《MMH现代物料搬运杂志》对全球叉车企业按营业收入排名，杭叉集团位列世界第8位。公司专注于工业车辆及相关产品的全产业链运营，核心业务涵盖叉车、自动导运小车（AGV）、智能搬运机器人、智能物流系统整体解决方案、后市场业务等。近年，公司高毛利率海外业务占比持续扩大，2020-2024年归母净利润CAGR为24.64%。
近两年我国电叉销量增速超过18%，锂电叉车替代铅酸叉车的结构性需求有望驱动电叉销量持续增长。2020-2023年，全球叉车销量CAGR为10.54%，2020-2024年中国叉车销量CAGR为12.58%，中国已连续多年成为世界第一大叉车生产、消费国家。从电动叉车看，近两年我国电动叉车销量增速维持在18%以上，2020-2023年我国电叉整体销量的增速高于全球。2024年，我国近一半的电动叉车出口至欧洲地区，近年出口至亚洲、欧洲地区的电动叉车量增速较快。锂电叉车优势明显，锂电叉车替代铅酸电池叉车的空间广阔，结构性替代需求有望驱动电动叉车销量继续增长。
公司曾率先推出多款行业首创新能源产品，已构建行业最为齐全的新能源叉车产品体系。公司曾在行业中率先发布1.5-48t平衡重式高压锂电叉车，在工业车辆减排降碳方面形成了“杭叉解决方案”，还率先推出了锂电专用前移式叉车、氢燃料电池专用叉车、高压锂电越野叉车等行业首创新能源产品，0.6-48t全系列产品均实现新能源化。公司已构建了行业最为齐全的新能源叉车产品体系，25吨固态储氢叉车、48吨氢燃料电池叉车、高压锂电越野叉车等多个产品全球首创。
无人叉车销量增速快，2023年渗透率仍不及2%，传统叉车企业的市场份额占比最高。2019-2023年全球/中国叉式移动机器人销量的CAGR52.34%/63.93%。2023年全球无人叉车销量3.07万台，中国销量1.95万台（占全球销量的63.5%）。2022-2024年中国AGV叉车内销/出口数量的CAGR为96.10%/158.90%。2023年，全球/中国无人叉车渗透率为1.46%/1.66%，2025年中国无人叉车渗透率有望提升至3.17%，替代空间广阔。中国无人叉车市场集中度不高，传统叉车企业的市场份额占比最高。
公司叉式AGV销量在国内市场连续5年保持全国第一，杭叉智能+国自联合发力布局无人叉车。公司推出了以AGV/FMR/AMR等智能物流设备以及AS/RS、输送线、四向穿梭车等智能仓储设备为基础的完整产品阵列，叉式AGV销量在国内市场连续5年保持全国第一。2025H1公司智能物流业务增长迅速，智能板块营收及新增订单同比均有大幅度提升，累计落地7000余台AGV，覆盖光伏、锂电等20余个行业。截至2025年8月，杭叉智能业务同比增幅已超过40%。2025年7月，杭叉集团公告杭叉智能拟收购浙江国自机器人99.23%股份，国自的技术积累将显著提升杭叉智能物流设备的迭代速度，杭叉成熟的全球销售网络将为国自提供快速市场渗透的通道。
具身智能物流机器人是未来的产品方向，公司预计在2025年10月发布首款人形机器人，并制定了产业发展规划。站在2025年7月这个时间节点看，市场对物流系统柔性化、智能化需求以年均25%的速度增长，是行业转型升级的机遇，而具身智能物流机器人将是未来的产品方向。公司预计在2025年10月的CeMAT展上发布首款人形机器人，该款人形机器人主要针对工业场景，旨在解决末端搬运问题，完成柔性替代与人机协作。这一技术创新也将为杭叉智能在全球市场的竞争力注入强大动力。公司制定了人形机器人产业发展规划，以构建新的业务增长极。
投资建议
公司是中国目前最大的叉车研发制造企业之一，跻身世界叉车强者之列，有望继续受益于传统叉车行业的电动化、国际化趋势。近年，杭叉集团完成了战略升级，智慧物流及仓储系统集成业务已成为集团未来的发展方向。未来，公司有望随着无人叉车渗透率的提高、具身智能物流机器人应用扩大而打造出第二、第三增长极。我们预计2025/2026/2027年公司总体营收181.10/198.95/218.59亿元，同比+9.8%/+9.9%/+9.9%，归母净利润22.58/25.63/30.85亿元，同比+11.7%/+13.5%/+20.4%，对应EPS为1.72/1.96/2.36元。对应2025年10月16日收盘价，PE为15.39/13.56/11.26倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
无人叉车渗透不及预期风险；海外经营环境恶化风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险；供应链稳定性风险。
盈利预测与估值
证券研究报告：
《杭叉集团：叉车龙头地位稳固，无人叉车+具身智能物流机器人构建全新增长极——杭叉集团首次覆盖报告》
对外发布时间：2025年10月21日
证券发布机构：甬兴证券有限公司
证券分析师：刘荆，SAC编号S1760524020002
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刘荆
大制造组组长，兼大周期组组长
机械行业首席分析师
上海财经大学金融学博士。
曾任职于长江证券机械研究员、华金证券机械首席分析师、万家基金研究副总监等，多年买方卖方研究投资经验。对通用设备有自己独立的研究框架，尤其对人形机器人产业现状及产业发展前景有独特的研究视角。
证书编号：S1760524020002
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