（来源：华西研究）

华西轻工

公司发布2025年前三季度报告：2025前三季度实现营收26.23亿元、同比增长12.80%，归母净利2.45亿元、同比增长2.53%，扣非后归母净利2.38亿元，同比增长5.15%；单季度看，2025Q3实现营收8.59亿元，同比+8.33%，归母净利润0.57亿元，同比-3.89%（我们系此前舆情影响延续至3季度，线上营收同比下降的情况下销售费用投放进一步加大影响了总体利润），现金流方面，2025上半年公司经营活动产生的现金流量净额1.55亿元。

（一）自由点持续放量，外围省份绝对增长势能高位稳定

公司继续聚焦卫生巾系列产品，持续优化产品结构。我们预计前三季度自由点营收延续双位数增长,以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速持续跑赢大盘;渠道看，我们判断2025Q3公司线下渠道表现依旧优于线上，结合2025H1我们预计线下渠道持续双位数增长，预计核心区域以外省份绝对增长势能保持在高位。另外我们预计线上渠道营收同比有所下降，判断系此前舆情对线上渠道营收及经营利润的影响持续至3季度。近日公司自由点品牌官宣演员金靖担任品牌代言人，正式启动2025年全渠道双十一。国庆中秋档，自由点线下渠道已经前置抢跑，销售同比增长超120%。双十一期间，自由点将围绕核心大健康产品矩阵，通过官宣品牌代言人、抖音达播带货、社媒种草等品牌营销内容全渠道触达消费者。

（二）销售费用投入提升，盈利水平同比略降

盈利能力方面，2025Q3公司毛利率、净利率分别为55.55%、6.58%，同比分别-0.25pct、-0.84pct。期间费用方面，2025Q3公司期间费用率为47.08%，同比-0.92pct，环比+6.43pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为42.43%/2.80%/1.84%/0.01%，同比分别+0.92pct/-1.53pct/-0.37pct/+0.06pct。我们判断销售费率提升系公司持续强化品牌建设和渠道拓展，加大了市场推广和品牌宣传力度以持续提升品牌影响力。

（三）投资建议

公司自由点品牌线上竞争优势明显，主业卫生巾品类自由点高速增长，考虑此前舆情对公司线上的影响叠加费用端投放，我们调整此前盈利预测，预计2025-27公司营收分别为37.14/46.92/55.58亿元（前值为43.59/56.14/71.01亿元），预计2025-27公司归母净利润分别为3.32/4.41/5.46亿元（前值为3.74/4.84/6.12亿元），EPS分别为0.77/1.03/1.27元（前值为0.87/1.13/1.42元），对应 2025年10月21日收盘价23.05元/股，PE分别为30/22/18倍，考虑到公司作为个护龙头且当前电商渠道也在积极调整，我们看好后续电商的恢复增长，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争恶化、渠道拓展不及预期、新品迭代不及预期。

证券分析师：徐林锋 S1120519080002；

发布日期：2025-10-22；

《百亚股份（003006）：2025Q3大单品持续亮眼，期待线上修复增长》

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