（来源：西部证券研究发展中心）
核心结论
绝缘材料专精特新“小巨人”，750V绝缘稀缺供应商。公司是绝缘纤维材料及其成型制品的专业供应商，产品主要应用于输变电系统、电气化铁路及轨道交通牵引变压系统、新能源产业以及军工装备等领域。公司致力于以科技创新和技术研发驱动发展，2009 年研发设计的超高压绝缘纤维材料打破了这一领域的国外技术垄断。
国内特高压建设进入密集期，带动绝缘材料需求旺盛。在政策强支持下，2025年国家电网进一步加大投资力度，全年电网投资有望首次超过6500亿元。项目工程储备增加下高压/超高压变电站数量同步增长，进而带动上游绝缘材料的需求提升。根据前瞻产业研究院数据，我国绝缘材料市场规模从2018年的864亿元增长至2023年的1305亿元，初步统计2024年市场规模达到1305亿元，增速约为8.2%。
创新驱动发展，产品力带动议价权提升，国产替代有望加速。22-24年，公司平均研发投入达1424.5万元，研发投入占比分别达到2.7%、3.6%、4.0%，投入比例不断提升。基于多年的技术积累，公司已成为国内少数具备 750kV 及以上超/特高压等级绝缘纤维材料产品生产能力的企业之一，多项技术被鉴定达到国际领先水平。因此，公司在22-24年期间适当提高了销售价格，24年绝缘纤维材料及成型制品分别涨价6.3%/12.2%，公司议价权不断提高，未来有望凭借其产品的稀缺性加快对进口产品的替代，提升市场占有率，促进业绩实现量价双增。
广信科技作为国内绝缘材料专精特新小巨人，多项技术已达到全球领先水平，国产替代有望加速，因此我们预测25-27年公司有望实现营业收入9.07/12.52/17.23亿元，实现归母净利润2.09/3.00/4.30亿元，当前股价对应PE为38.1/26.5/18.5倍，我们选取恒缘新材、民士达、东材科技、神马电力作为可比公司，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险、原料价格波动风险、募投项目不及预期风险。
目录
投资要点
关键假设
营收端：产量角度来看，预计随着公司长沙厂的产能爬坡，叠加2026年募投产能陆续释放，产能有望逐步提高。我们预计绝缘材料25-27年有望实现营收4.99/6.00/8.09亿元，同比增长32.0%/20.2%/35.0%，绝缘纤维成型制品有望实现营收4.07/6.51/9.12亿元，同比增长105.2%/60.0%/40.0%。
利润端：考虑到上游木浆材料价格稳定，且稳中有降，公司营业成本基本维持不变，随着规模效应扩大，毛利率稳中有升，我们预计25-27年公司毛利率可达34.5%/35.6%/37.2%。
区别于市场的观点
市场多认为绝缘材料价值量低且行业多年被海外企业垄断，故而竞争格局稳定国内企业市占率低，然而广信科技凭借其独有的产品力和技术壁垒，已然打破海外公司垄断，在市场中占据不少份额。
股价上涨催化剂
产量端：伴随公司长沙二期的新增产能逐步释放，将有效缓解公司产能瓶颈，订单承接转化有望提速，带动整体产能利用率回归正常，产量增长。
价格端：公司致力于以科技创新和技术研发驱动发展，不断加强技术投放，后续伴随产品稀缺性及产品力的提升，议价权有望持续提高，推动产品价格的进一步增长。
估值与目标价
广信科技作为国内绝缘材料专精特新小巨人，多项技术已达到全球领先水平，国产替代有望加速，因此我们预测25-27年公司有望实现营业收入9.07/12.52/17.23亿元，实现归母净利润2.09/3.00/4.30 亿元，当前股价对应PE为38.1/26.5/18.5倍，我们选取恒缘新材、民士达、东材科技、神马电力作为可比公司，首次覆盖给予“增持”评级。
广信科技核心指标概览
一
绝缘材料专精特新“小巨人”，盈利能力稳中有升
1.1
公司发展历程及主要产品
公司是绝缘纤维材料及其成型制品的专业供应商，产品主要应用于输变电系统、电气化铁路及轨道交通牵引变压系统、新能源产业以及军工装备等领域。经过近二十年的行业深耕，公司产品已覆盖了中低压、高压、超高压和特高压交直流电在内的全电压等级的输变电设备配套产品，成为了国内绝缘纤维材料及其成型制品领域的龙头企业之一。
公司自设立以来，始终专注于高性能绝缘纤维材料及其成型制品的研发、生产和销售，致力于以科技创新和技术研发驱动发展，持续追赶国际先进技术，并于 2009 年研发设计的超高压绝缘纤维材料打破了这一领域的国外技术垄断。持续的技术积累使公司掌握了多项行业核心技术，其中“无胶超厚绝缘纤维板材成型技术”和“无胶粘绝缘 纸螺杆、无胶粘 L 型夹件绝缘件技术”被鉴定达到国际领先水平；“薄型绝缘纤维板 材关键技术”被认定为达到国际先进水平。
公司的主要产品为绝缘纤维材料及其成型制品，主要用于不同电压等级输变电设备的主纵绝缘。
绝缘纤维材料是纤维状物质通过加工工艺形成的具有绝缘特性的功能性材料，主要包括绝缘天然纤维材料、绝缘合成纤维材料以及绝缘复合纤维材料等。公司产品主要为绝缘纤维材料中的绝缘天然纤维材料。根据中国国家标准化管理委员会发布的国家标准《电气用压纸板和薄纸板 （GB/T19264.1-2011）》，公司绝缘纤维材料可分为薄绝缘纤维材料（0.08mm-0.6mm） 和厚绝缘纤维材料（0.7mm及以上）。其中厚绝缘纤维材料可以进一步分为厚 （0.7mm-8mm）和超厚（9mm及以上）。
绝缘纤维成型制品是指以绝缘纤维材料或绝缘纤维胚料为原料，按照应用领域设备或产品的具体要求和标准，经过机械加工、模具压制、特殊成型工艺以及组配等工艺制成的产成品。公司生产加工绝缘纤维成型制品作为零部件可直接用于下游变压器等设备的安装。
1.2
公司管理层产业背景深厚，股权架构稳定
目前，公司已建立起高素质的技术研发团队，核心技术人员为魏冬云、龚龑、黄游宇和周暾伟，均具有丰富的行业经验与扎实的专业知识，并在公司担任重要职务。截止2025年中报，公司实控人为魏东云先生持股35.33%，魏冬云先生从事绝缘纤维材料相关行业五十余年，具有丰富的绝缘技术经验。曾主持省级科研项目《特高压输变电绝缘材料重大核心技术的研究及应用》《年产5000 吨超/特高压交、直流变压器、电抗器绝缘件生产能力技改项目》《特高压变压器绝缘纸板》，获得发明专利 3 项，实用新型专利 23 项，外观设计专利 2 项。
1.3
公司盈利能力持续提升，费用管控良好
2021-2024 年，公司营业总收入由2.31亿元增长至5.78亿元，CAGR达35.8%，归母净利润由0.08 亿元增长至1.16 亿元，CAGR高达143.8%。25H1公司营收及归母净利润分别达到3.75/0.96亿元，同比增长44.6%/91.5%，营收与利润持续高速增长态势。
分地区来看：受益于长三角、珠三角电力设备产业集群，2024年华东（50.0%）、中南（27.7%）为核心市场。
分产品来看：绝缘纤维材料占比从2021年的84.3% 降至2024年的 65.4%，成型制品从2021年的 15.1% 提升至2024年的 34.4%，产品结构向高附加值类型倾斜。
从盈利能力来看，公司毛利率与归母净利率延续增长态势，2021-2024年间毛利率与归母净利率分别提升13.4/16.6pcts，25H1再度上涨至39.1%/25.6%。分产品来看，成型制品毛利率略高于纤维材料，2024年分别为35.7%/32.3%。
2021-2024年间，公司期间费用率从13.7%降至9.6%，净利率提升叠加费用管控良好带动ROE从2.3% 大幅上升至25.5%。
02
下游行业发展，带动上游绝缘材料需求提升
2.1
中国绝缘材料市场：规模渐扩，竞争激烈
中国绝缘材料市场近年来经历了显著的增长。近年来，绝缘材料的创新应用逐渐成为我国推行可持续能源方案的关键动力之一，国家对绝缘材料的发展也日益重视。随着电力、电器、电子、通讯和家电等行业的快速发展，我国绝缘材料产品的产销量及市场规模持续增长。根据前瞻产业研究院数据，我国绝缘材料市场规模从2018年的864亿元增长至2023年的1305亿元，初步统计2024年市场规模达到1305亿元，增速约为8.2%。
中国绝缘材料行业起步滞后，经发展实现了从追赶到并行甚至局部领跑的跨越。我国绝缘材料行业发展相对较晚，经过多年发展，已经初步形成一个具有相当生产规模和科研实力的工业体系。特别是进入21世纪以来，随着国民经济的快速增长，发电、输变电和电机等行业迅猛发展，绝缘材料作为电力系统中的核心材料，伴随着我国电力系统的发展获得了快速增长，国内绝缘材料生产企业技术水平的不断提高，部分产品已经达到较高水平，在国际市场上的竞争能力越来越强。
下游电力行业投资增加推动绝缘材料市场扩容。绝缘纤维材料及其成型制品作为生产电力变压器、电抗器、电机等电力设备的核心材料和部件，是电力行业，特别是电网建设的重要组成部分，也将迎来重大的战略发展机遇。根据国家能源局数据显示：2024 年我国电源和电网工程投资总额为17,770 亿元，同比增长18.9%，为近十年最高。其中全国主要发电企业电源工程完成投资11,687亿元，同比上升12.1%，保持快速增长态势；电网工程完成投资为6,083亿元，同比上升15.3%，增速呈现企稳回升态势。近年来，国家对电网建设，尤其是特高压电网建设高度重视，受到国家产业政策的重点支持。在碳达峰、碳中和背景下，加强特高压电网建设，可有效解决我国高比例可再生能源并网、跨省跨区大范围调配的难题。交直流特高压输电工程作为构建新型电力系统的重要措施，已成为“十四五”电网重点投资方向。
中国绝缘材料行业公司数量多，竞争格局较为稳定。市场集中度逐渐提高，东材科技、山东玻纤作为行业龙头有一定支配能力，但整体市场仍然较为分散。2023年我国绝缘材料行业CR3约为6.32%，CR10约为11.58%，头部企业在市场中占据较大份额，同时市场参与者多，行业竞争较为分散，新进入者仍有机会。企业需要通过技术创新和产品差异化来增强竞争力，以适应下游应用领域对高性能、环保型绝缘材料的需求。
2.2
中国变压器绝缘纸板市场：稳定增长，头部垄断
随着电力基础设施建设的持续推进，以及新能源产业的蓬勃发展，对变压器绝缘纸板的需求保持着稳定增长的态势。变压器绝缘纸板是一种用于变压器内部的绝缘材料，通常由木质纤维或合成纤维经过特殊工艺加工而成，具有出色的电气绝缘性能、机械强度和化学稳定性，能有效阻止电流的泄漏，确保变压器在高电压、大电流的环境下安全稳定运行。2023年中国变压器绝缘纸板市场销售收入达到了9.43亿元，预计2030年可以达到13.64亿元，2024-2030期间年复合增长率(CAGR)为6.2%。中国铁路电气化以及城市地铁、轻轨的大规模建设，电网改造工程加速推进以及风电、光伏等系能源的快速发展，是驱动变压器绝缘纸板市场增长的主要因素。
本土海外共同竞争，市场集中度高，本土企业优势明显。中国变压器绝缘纸板市场面临着本土企业与海外企业共同竞争的局面。本土企业包括广信科技、汇胜集团、常州英中电气、辽宁西电兴启电工材料、泰州新源电工和日立能源等，其中广信科技市场份额最大，2023年收入份额约为31.86%。海外企业以Weidmann、日立能源和杜邦为代表，2023年，这三家企业共占据中国 16.50%的市场。广信科技的市场主导地位反映了中国变压器绝缘纸板市场的集中度相对较高，头部企业对市场的影响力较大。这种市场结构可能为广信科技提供了更大的议价能力和市场控制力，有助于其进一步扩大市场份额和增强市场竞争力。
2.3
国内特高压建设进入密集期，绝缘材料需求持续
旺盛
政策强支持推进电网建设，投资额保持增长。《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》提出“加强能源基础设施建设，提升电网安全和智能化水平，优化电力生产和输送通道布局，完善电网主网架布局和结构，有序建设跨省跨区输电通道重点工程。”2023年我国电网工程完成投资5275亿元，同比增长5.4%，2024年投资6083亿元，同比增长15.27%。根据国家电网发布的信息，2025 年国家电网进一步加大投资力度，全年电网投资有望首次超过6500亿元。
2.3.1电网投资带动下，海外绝缘材料市场保持高增长
电网投资带动下，全球经济体变压器新增与更新需求明确。从电网投资看：2024 年全球电网基础设施投资已接近4000亿美元，相较于2020年的略超3000亿美元有所增加。从用电需求看：2024年全球电力需求增长了4.3%，2025-2027年预测期内，全球电力消耗量将以多年来最快的速度增长，到2027年将继续以接近4%的速度增长。2012-2021年，全球电力变压器的年均新增和替换功率约为2400GW，IEA预期在中性情景下，2022-2030年将增加至3500GW。2031-2040 年，年新增规模将继续增长至 4500GW，其中新兴市场与发展中经济体是需求的主力。
2.4
政策大力支持，行业发展进入快车道
作为电力消费大国，输变电系统等领域在我国国民经济发展中有着举足轻重的地位，国家不断出台与输变电产业、新能源产业等领域相关的法律法规和扶持政策，为电气机械和器材制造业的发展提供了有利的政策保障，为公司的经营发展带来了重要战略机遇。
03
创新驱动发展，技术优势奠定产品竞争力
3.1
技术优势奠定产品稀缺性，国产替代有望加速
目前国内尚无以绝缘纤维材料及其制品为主要产品的上市公司，经过近二十年的行业深耕，公司相关产品已覆盖了中低压、高压、超高压和特高压交直流电在内的全电压等级的输变电设备配套产品，成为了国内绝缘纤维材料及其成型制品领域的龙头企业之一。得益于公司始终致力于以科技创新和技术研发驱动发展，持续追赶国际先进技术，早在2009年研发设计的超高压绝缘纤维材料便打破了这一领域的国外技术垄断，同时公司掌握了多项行业核心技术，其中“无胶超厚绝缘纤维板材成型技术”和“无胶粘绝缘纸螺杆、无胶粘L型夹件绝缘件技术”被鉴定达到国际领先水平；“薄型绝缘纤维板材关键技术”被认定为达到国际先进水平；“750kV变压器整体出线装置”和“750kV变压器用绝缘纸板”产品性能指标达到国际先进水平。
当前国内特高压市场国产化比例仍然较低，存在非常可观的替代空间，叠加公司产品已经在技术指标等达到甚至超越海外，未来有望凭借其产品的稀缺性加快对进口产品的替代，提升市场占有率。
3.2
创新为基，坚持科技创新和技术研发驱动发展
公司作为国家级专精特新“小巨人”企业，始终坚持“自主研发与产学研相结合”的技术创新道路，高度重视研发团队的建设和培养，以达到国际领先水平为研发目标，努力提高我国绝缘纤维材料技术水平。2022-2024年，公司平均研发投入达1424.5万元，研发投入占比分别达到2.7%、3.6%、4.0%，投入比例不断提升。
基于多年的技术积累，截至目前，公司已成为国内少数具备 750kV 及以上超/特高压等级绝缘纤维材料（含整体出线装置）产品生产能力的企业之一，是行业内为数不多的产品覆盖所有电压等级的绝缘纤维材料生产厂商及绝缘方案提供商。公司的核心技术主要包括：
同时公司积极合作国内院校，共同推进项目研发进展。公司参与的主要合作研发项目情况如下：
为巩固和提高公司在行业中的竞争优势，公司通过持续的研发投入，提高自身产品竞争力。截至2024年12月31日，公司主要在研项目具体情况如下：
截至 2024 年 12 月 31 日，公司拥有有效专利 67 项，其中发明专利 13 项。公司曾作为课题承担单位参与国家级科研项目“电气及新能源用纸基复合材料制备技术之特高压变压器用绝缘板的研究与开发”，曾获得多项重要奖项。
3.3
募投项目缓解产能瓶颈，产品议价权有望持续提升
公司拟向不特定合格投资者公开发行规模不超过 2,000.00 万股人民币普通股（不含超额配售选择权），用以投资以下项目：
本次募集资金投资项目是公司在现有主营业务的基础上，结合未来市场需求，对现有制造的扩产及研发中心的升级。一方面将有利于增加公司绝缘纤维材料的产能，丰富和完善产品结构；另一方面将提升公司研发创新实力、进一步提升产品质量，助力公司实现我国超特高压绝缘材料自给自足的经营战略。
其中，电气绝缘新材料扩建项目达产后，预计年均新增营业收入12,700.00万元，达产年税后净利润将达到1,405.50万元，项目投资内部收益率所得税后为12.53%，所得税后静态投资回收期为7.38年。
产能扩张的同时，公司产品价格也在不断提升，未来随着产品竞争力和影响力的持续增高，有望延续该涨价趋势，实现量价双增，共同推动公司业绩增长。
2022-2024年间，公司绝缘纤维材料和绝缘纤维成型制品价格呈整体上涨趋势，一方面，随着下游市场需求逐步旺盛，公司适当提高了销售价格；另一方面，公司直销客户收入占比逐年提高，而直销客户销售单价略高于经销客户，因此整体拉高了平均销售单价。销售单价的不断上涨说明公司对产品的议价权在不断提升。
04
可比公司财务分析
参考招股说明书中分类方式，综合考量产品特点、应用领域及经营模式、下游客户特点，我们选取恒缘新材、民士达、东材科技、神马电力做为可比公司。
从盈利能力上来看，公司毛利率逐年上升，截至2025H1，已成功位于行业中等水平，ROE水平相对领先。
05
盈利预测与估值分析
营收端：产量角度来看，预计随着公司长沙厂的产能爬坡，叠加2026年募投产能陆续释放，产能有望逐步提高。我们预计绝缘材料25-27年有望实现营收4.99/6.00/8.09亿元，同比增长32.0%/20.2%/35.0%，绝缘纤维成型制品有望实现营收4.07/6.51/9.12亿元，同比增长105.2%/60.0%/40.0%。
利润端：考虑到上游木浆材料价格稳定，且稳中有降，公司营业成本基本维持不变，随着规模效应扩大，毛利率稳中有升，我们预计25-27年公司毛利率可达34.5%/35.6%/37.2%。
参考招股说明书，可比公司中剔除近6个月无盈利预测的恒缘新材，保留民士达、东材科技、神马电力作为可比公司，据同花顺一致预测，25-27年可比公司平均估值为42.31/30.58/23.78倍。广信科技作为国内绝缘材料专精特新小巨人，多项技术已达到全球领先水平，国产替代有望加速，因此我们预测25-27年公司有望实现营业收入9.07/12.52/17.23亿元，实现归母净利润2.09/3.00/4.30亿元，当前股价对应PE为38.1/26.5/18.5倍，首次覆盖给予“增持”评级。
主要原材料价格波动的风险：公司主要原材料为未漂硫酸盐针叶木浆，原材料成本占生产成本的比重约为 60%，占比较高。由于公司的主要客户为国内大中型输变电设备制造企业，公司的议价能力相对偏弱。虽然公司采取战略储备等措施，但如未来主要原材料价格持续上升，主要原材料价格波动不能有效地转嫁到产品的销售价格中，可能对公司生产成本和经营业绩产生不利影响。
应收账款较大的风险：未来，随着公司规模的进一步扩大，公司应收账款金额和占比可能呈现增加的趋势，同时，如果未来客户资信情况或与公司合作关系发生恶化，将可能因应收账款不能及时回收形成坏账，进而影响公司的盈利水平和资金状况。
存货风险：公司已经制定科学的存货管理制度，对生产原材料的采购、库存量的控制以及产成品库存等进行规范管理，同时结合多年的经营经验以及原材料价格走势、市场需求信息等，合理安排安全库存水平，公司目前存货不存在跌价的现象。但随着公司业务规模的不断扩大和客户订单的逐渐增加，公司存货余额将会相应增加，如果存货净额过大仍会影响公司的资金营运效率，给公司的生产经营带来不利影响。
募集资金投资项目实施的风险：公司本次发行股份所募集资金除补充流动资金外主要投资于电气绝缘新材料扩建项目和研发中心建设项目，项目经过了严谨慎重的可行性研究论证，具备良好的市场基础和技术积淀，项目投入使用后将对公司经营规模扩大、业绩提升和发展战略实现都具有积极作用。公司募集资金投资项目的可行性研究是基于当前市场环境、政策背景、技术趋势等因素做出的，在项目实施过程中有可能面临宏观政策调整、市场环境变化、技术革新、组织实施等诸多不确定因素，使募集资金投资项目的实际效益与预期收益存在差异。
证券研究报告：《特高压绝缘材料国产替代领军者，量价齐升打开增长空间——广信科技（920037.BJ）首次覆盖报告》
对外发布日期：2025年10月21日报告发布机构：西部证券研究发展中心
曹森元 S0800524100001
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杨敬梅 S0800518020002
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