事项

公司发布2025年三季报。25年前三季度实现营收45.01亿元，同比-5.38%；归母净利润1.68亿元，同比-73.17%；扣非归母净利润1.15亿元，同比-79.46%。单Q3实现营收17.49亿元，同比-5.91%；归母净利润0.79亿元，同比-72.58%；扣非归母净利0.71亿元，同比-74%。

评论

需求疲软竞争加剧，25Q3坚果维持正增，国葵高基数下有所下滑。预计终端需求疲软、商超人流下滑、行业竞争持续加剧等因素影响，25Q3公司营收延续承压，其中，坚果受益礼赠动销稳健而维持正增，国葵则在去年同期补库高基数下有所下滑。分渠道看，预计量贩零食月销稳健爬坡至8000万元左右，山姆会员店、即时零售等新兴渠道及海外实现稳健增长，而传统渠道拖累下滑。

成本压力放大、推新维持费投，盈利表现持续承压。一方面，25Q3国葵库存及核心坚果原料价格维持高位，另一方面，公司采取加量不加价、适当推广高性价比品相应对竞争，25Q3公司毛利率为24.52%，同比大幅下滑8.59pcts。同时，公司加大产品研发、新品推广和渠道调整，费投有所增加，叠加规模效应减弱及利息费用增加，25Q3销售/管理/研发/财务费用率为10.15%/4.53%/1.28%/1.55%，同比+2.29pcts/+0.58pcts/+0.44pcts/+0.71pcts，费率全面上行。此外，25Q3所得税率同比提升10.98pcts至32.94%亦拖累盈利。故25Q3净利率为4.57%，同比-10.99pcts，盈利表现持续承压。

战略定力充足，积极调整求变，关注经营改善潜力。年内成本上涨为盈利压力的主因，而公司调整求变带来费投显著提升进一步加剧经营压力。好在当前新采购季国葵价格已逐步回落，预期Q4起成本压力将逐步减轻。同时，为应对需求疲软、渠道多元化的挑战，董事长回归后在坚守品牌的基础上加快调整进程：一是短期以加量不加价、推出高性价比产品的方式坚守份额，二是加大量贩、山姆、抖音等新兴渠道布局，三是加快推新速度、紧跟景气赛道，鲜切薯条、花生等产品加快全渠道布局，并推出新品“魔芋公主”试点销售，当前销售反馈积极，预期来年有望重回稳增。此外，公司拟以全资子公司创味来与控股股东成立投资公司，聚焦休闲食品产业链投资，有望助力拓品类、扩渠道并夯实原料基础，并寻求更多产业机会，长端竞争力亦不断夯实。

具体盈利预测及投资建议

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风险提示

需求疲软及渠道分散化致营收承压、行业竞争加剧、原料成本持续高企等。

团队介绍

首席分析师：欧阳予

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。

——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）

分析师：田晨曦

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

分析师：刘旭德

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。

助理研究员：王培培

南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。

——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）

组长、高级分析师：范子盼

中国人民大学硕士，6 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

研究员：严文炀

南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。

助理研究员：寸特彬

上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。

执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳

上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。