（来源：靠谱化工股）

  01 2025年前三季度备货加速，中小零部件产线产能爬坡

2025年前三季度，公司实现营业收入8.59亿元，同比-20.46%；实现归母净利润1.23亿元，同比-52.21%，主要系公司全资子公司图南部件、图南智能中小零部件产线处于产能爬坡阶段，同时产品从生产交付到收入确认需要一定周期，期间较高的运营成本导致全资子公司出现亏损。公司加权平均净资产收益率为6.23%，同比-7.30pct；销售毛利率28.05%，同比-7.79pct；销售净利率14.36%，同比-9.54pct；经营活动现金流净额为1.73亿元。

截至2025年三季度末，公司存货7.50亿元，同比+38.48%，主要系图南智能、图南部件根据在手订单情况合理安排生产备货；应付账款4.64亿元，同比+256.60%，主要由于图南智能、图南部件为满足产品生产交付要求增加了材料采购，期末应付材料款增加，以及图南智能建设项目持续投入，期末应付工程设备款增加。

  02 2025Q3毛利率环比稳中有升，期间费用率同环比增长

2025Q3公司实现营业收入2.60亿元，同比-25.28%，环比-16.83%；实现归母净利润0.30亿元，同比-54.49%，环比-40.73%；经营活动现金流净额为1.03亿元。ROE为1.54%，同比-1.90pct，环比-1.05pct；销售毛利率为28.33%，同比-2.24pct，环比+0.16pct；销售净利率11.68%，同比-7.50pct，环比-4.71pct。

期间费用方面，2025Q3公司销售费用率1.16%，同比+0.53pct，环比+0.06pct；管理费用率5.75%，同比+2.10pct，环比+1.67pct；研发费用率5.21%，同比+0.24pct，环比+0.72pct；财务费用率0.47%，同比+0.38pct，环比+0.28pct。

公司是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金（母合金、精密铸件）产品的企业之一，未来随着我国航空航天等领域需求持续增长及国产化趋势加速，高温合金市场面临着较大的需求增长空间和进口替代空间。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为11.45、16.99、22.70亿元，归母净利润分别2.02、3.49、4.78亿元，对应的PE分别为56、32和24倍，维持“增持”评级。

   风险提示 

客户集中度较高的风险；军品市场开发风险；行业竞争加剧风险；暂定价格与审定价格差异风险；原材料价格上涨风险。

国海证券研究报告：《图南股份2025年三季报点评：2025年前三季度备货加速，中小零部件产线产能爬坡》

对外发布时间：2025年10月23日

发布机构：国海证券股份有限公司

本报告分析师：

李永磊 SAC编号：S0350521080004

董伯骏 SAC编号：S0350521080009

王  鹏  SAC编号：S0350525090001