投资要点：

2025年Q3营收同比增长14%，归母净利润同比增长11%，符合预期

根据公司公告，2025年前三季度实现营收104.2亿元，同比+29.5%，归母净利润18.1亿元，同比+13.1%；扣非归母净利润17.8亿元，同比+27.6%。2025Q3实现营收35.2亿元，同比+13.9%；归母净利润5.7亿元，同比+11.1%；扣非归母净利5.5亿元，同比+15.5%。

盈利能力：2025 年前三季度公司毛利率为31.29%（同比-3.73PCT），净利率为17.90%，（同比-2.59PCT）。毛利率下滑或系短期产品交付结构变化影响。Q3单季度毛利率29.52%（同比-4.19PCT），净利率16.92%（同比-0.39PCT）。

费用管控优化：2025年前三季度公司期间费率为10.26%，同比-3.18PCT，其中，销售、管理、财务、研发费率分别为4.41%、3.73%、-1.36%、3.48%，同比-0.30PCT、-0.44PCT、-1.96PCT、-0.48PCT。

经营性现金流净额大幅提升：2025前三季度，公司通过提升海外收入规模、强化两金管控，经营性现金流净额29.3亿元，同比+99.5%。

国际化战略成效显著，海外业务收入占比持续提升；天然气业务快速发展

2025年上半年公司海外市场实现收入32.95亿元，同比增长38.4%，海外新增订单同比增长24.2%，海外业务毛利率持续优化。

中东：公司业务布局最全、收入规模最大的海外市场，近年来，公司在中东市场获多个国有石油公司工程项目，在多个战略领域取得突破，市占率和客户认可度均大幅提升。公司积极推进阿联酋迪拜生产基地建设，在杰贝阿里自由贸易区新建生产及办公基地，辐射中东、北非、中亚及东南亚等市场。

北美：压裂设备+发电业务+后市场齐发力。今年以来，公司成功获取了电驱压裂新订单，燃气轮机发电业务也实现新订单落地。公司在北美自主研发的35MW和6MW燃气轮机发电机组，拥有设备销售和发电服务两种业务模式，正与相关客户进行业务洽谈，推动发电业务应用领域扩展及新订单获取。

天然气业务发展强劲，成为公司业绩增长重要来源。国内：上半年成功签署国内大型储气库离心式压缩机约5亿元供货合同。海外：成功签署ADNOC井场数字化改造项目合同，项目预估总金额达9.2亿美元。2025年7月，成功中标北非阿尔及利亚国家石油公司侯德努斯天然气增压站总承包工程项目，总金额约61.3亿元。近两年天然气业务订单增长较快，公司多措并举提产能保交付。三季度，公司预付账款及存货、其他非流动资产、租赁负债较年初均增长，分别系公司提前储备关键核心部件、积极推进海外产能建设、租赁厂房扩充国内产能。随着天然气业务产能建设持续推进，订单和业绩有望共振。

盈利预测及估值

预计公司2025-2027年归母净利润分别为31.0、35.4、40.9亿元，同比增长18.0%、14.2%、15.6%，对应PE分别为17、15、13倍，维持“买入”评级。

风险提示

油价大跌风险；海外汇率波动；行业竞争加剧

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