（来源：香农圆桌沙龙）

全文摘要

事件：

2025年前三季度，实现总营业收入7,946.7亿元，同比增长0.4%；利润总额达到1,468.0亿元，同比增长3%；实现归母净利润1,153.5亿元，同比增长4.0%；EBITDA 2654亿元，同比增长0.9%。

2025年单三季度，实现营业收入2509.0亿元，同比增长2.5%；利润总额397.3亿元，同比增长0.9%；实现归母净利润311.2亿元，同比增长1.4%；EBITDA 794亿元，同比减少1.7%。

1、经营业绩稳健增长，个人、家庭用户实现净增

个人市场方面，用户规模恢复增长，截止Q3末，移动客户净增长456万户达到10.09亿户，5G网络客户6.22亿户，前三季度平均移动ARPU为48.0元/户/月，较上半年平均ARPU下降1.5元/户/月；

家庭市场方面，截止Q3末，有线宽带用户净增长1420万户达到3.29亿户，家庭宽带客户达到2.88亿户，净增长976万户，前三季度平均家庭客户综合ARPU为44.4元/户/月，与上半年持平；

政企市场方面，DICT业务收入保持良好增长，AI直接收入实现高速增长；

新兴市场方面，前三季度国际业务收入保持快速增长，重点客户规模实现稳健增长。

2、公司成本及费用管控得当，毛利率与净利率双升

2025年前三季度毛利率31.1%，同比增长0.3pct；净利率14.5%，同比增长0.5pct。期间费用率12.7%，同比减少0.3pct，其中销售/管理费用率分别同比下降0.1/0.2pct。

3、坚持AI算力适度超前建设，获发卫星移动通信业务经营许可

根据澎湃新闻，2025中国移动全球合作伙伴大会上，中国移动发布“AI+”行动计划，到2028年底，中国移动对人工智能领域的总体投入翻一番，建成国内规模最大的智算基础设施，探索十万卡智算集群建设，全国产智能算力规模突破100 EFLOPS。

根据新华网，九月工信部向中国移动颁发卫星移动通信业务经营许可，可依法开展手机直连卫星等业务。

我们认为，公司深入落实“一二二五”战略实施思路，全面实施“三大计划”，在行业转型压力愈发凸显背景下，面临AI算力、卫星通信等行业机遇，紧抓数智转型机遇，积极突破业务边界，构筑新的增长空间。

4、投资建议：

公司业务稳定转型，积极推动算力与能力中台升级，看好算力及卫星相关业务拓展，维持盈利预测，预计2025-2027年营收分别为10725/11073/11440亿元，归母净利润分别为1448/1516/1584亿元，每股收益分别由6.72/7.03/7.35元调整为6.70/7.01/7.33元，对应2025年10月21日106.12元/股收盘价，PE分别为15.85/15.14/14.49倍，维持“增持”评级。

5、风险提示：

市场竞争加剧风险；行业政策变化风险；创新业务推动不及预期；系统性风险。

注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《毛利率净利率双升，AI收入高速增长》

报告发布日期：2025年10月21日

分析师：马军

分析师：柳珏廷

分析师执业编号：S1120523090003

分析师执业编号：S1120520040002

华西通信团队

团队理念：前瞻研究、准确判断，把握趋势；

团队主要荣誉：2017年新财富第二，2016年新财富第四，2015年新财富第三团队；

团队成员：

马军   华西证券通信行业首席分析师。西安交大硕士，曾就职于工信部电信研究院、华创证券、方正证券，担任过副所长，通信互联网首席分析师等职位。20年通信互联网产业政策趋势研究经验，15年证券研究经验，前瞻性与脉动性行业趋势把握到位，连续多年荣获各种行业研究奖项，2017年获得包括新财富、水晶球、金牛奖、第一财经等通信行业研究第二名。著有《科技时代新资本》等；

柳珏廷   理学硕士，7年证券研究经验，曾就职于方正证券，关注5G应用、AIGC与卫星相关产业链研究。

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