日前，浙江证监局对民生证券及两名保荐代表人任绍忠、钟德颂出具警示函，直指其对维康药业持续督导履职不到位。

与此同时，维康药业此前因信息披露违规被罚1460万元。这一连串监管动作，不仅揭开了上市公司资金占用黑幕，更将券商投行业务从“重承销”向“全链条问责”的转型压力推至台前。

在注册制改革深化的背景下，券商如何守住资本市场“看门人”职责，成为行业必须直面问题。

维康药业资金占用案，四年隐秘操作终现形

7月10日，维康药业（300878.SZ）披露的行政处罚决定书揭开了一幕长达四年的资金占用黑幕。

浙江证监局认定，公司实际控制人刘忠良自2020年起，以支付工程设备款名义累计转移上市公司资金超1.5亿元，最高年份占比净资产超10%，却从未在财报中披露。

更严重的是，公司在2022年发行可转债时仍声称“不存在资金被占用”，导致申报文件失实。

此次处罚金额高达1460万元，创下地方证监局对单家上市公司的罕见力度。

其中，刘忠良作为实际控制人及原董事长被罚款700万元（含500万元个人责任及200万元职务责任），前总经理卢卫芳被罚120万元，其余多名高管合计被罚300万元。

浙江证监局直言，公司管理层未勤勉履职，导致信息披露违法行为持续多年。

值得注意的是，维康药业2020年上市后业绩迅速变脸：净利润从1.08亿元逐年下滑至2024年的亏损1.47亿元，2025年上半年营收同比暴跌61.42%。业内人士指出，资金占用与业绩恶化形成恶性循环，暴露出公司治理机制的严重缺陷。

民生证券督导失职：核查漏洞与内控短板

作为维康药业IPO的保荐机构，民生证券的持续督导失职成为浙江证监局此次处罚的核心。

监管指出，民生证券在2023年度持续督导履职中存在两大问题：

一是未充分关注在建工程延期异常情况，核查程序不充分；

二是出具督导文件时结论不够审慎，投行业务内部控制存在缺陷。

两位保荐代表人任绍忠、钟德颂被明确列为“主要责任人”。尽管民生证券在2024年3月已委派新保荐代表人包静静接替督导工作，但监管认为其前期履职的漏洞已埋下风险隐患。

浙江证监局援引《证券发行上市保荐业务管理办法》第65条，对民生证券及涉事保代采取出具警示函的行政监管措施。

这一处罚并非个例。

2025年以来，监管层已对7家券商开出持续督导违规罚单，包括中信建投、华泰联合证券等头部机构。10月10日，北交所通报东方证券因未勤勉尽责被警示；5月，国泰海通因保荐中鼎恒盛IPO时未披露对赌协议遭深交所通报批评。监管趋势显示，券商投行业务的问责链条正从“签字盖章”向“全周期责任”延伸。

维康药业与民生证券的案例，折射出注册制改革深化背景下券商投行业务的深层挑战。过去，券商更关注“带病闯关”的承销效率，而如今，监管层通过“申报即担责”“双罚制”等手段，将责任压实至保荐代表人、内控部门乃至股东层面。

浙江证监局在处罚通报中特别强调：“持续督导是保障上市公司信息披露质量的‘最后一公里’。”这一表述直指当前痛点：部分券商将投行业务视为“一次性买卖”，忽视上市后的动态风险管理。民生证券的核查程序不充分、内控缺陷，正是行业惯性思维的缩影。

然而，质疑也随之而来：当前监管措施能否真正倒逼券商提升督导能力？ 一方面，警示函等行政监管措施虽具震慑力，但对券商利润影响有限；另一方面，保荐代表人责任划分仍存模糊地带——当企业造假涉及实际控制人时，券商是否具备足够的独立核查权？

此外，在注册制全面推行的背景下，如何平衡“提高审核效率”与“强化事中事后监管”的矛盾，仍是监管层需破解的难题。