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国药控股、上海医药、九州通三季度最新业绩出炉。

01

三大药商归母净利润均实现增长

且营收均超千亿

2025前三季度，头部三大药商中有两家营收实现了增长，其中上海医药营收为2150.72亿元，同比+2.60%，其已连续四年（2022-2025年）前三季度营收均增长；九州通营收1193.27亿元，同比+5.20%，扭转了去年同期下滑的趋势。

国药控股已经出现连续两年（2024-2025年）前三季度营收均下滑，2025年前三季度营收为4314.79亿元，同比-2.47%。

归母净利润方面，三大头部药商前三季度均实现了增长，尤其是上海医药增长迅速。2025年前三季度，国药控股的归母净利润为53.07亿元，同比+0.53%；上海医药的归母净利润为51.74亿元，同比+26.96%；九州通的归母净利润为19.75亿元，同比+16.46%。

九州通称，其2025年前三季度营收、归母净利润的增长主要是在医药分销业务保持稳健增长的基础上，药品总代推广、医药工业、数字物流等新兴业务板块收入分别实现15.26%、9.93%、24.95%的较快增长，同时，其完成医药仓储物流基础设施公募REITs发行上市，增加净利润4.38亿元。

上海医药前三季度营收增长，具体板块为医药工业实现销售收入181.64亿元，同比-0.66%；医药商业实现销售收入1969.08亿元，同比+2.91%；归母净利润中，工业板块贡献利润16.65亿元，商业板块贡献利润26.53亿元，主要参股企业贡献利润3.24亿元，同比+26.96%，主要是由于对和黄药业会计核算由合营企业权益法核算变更为按子公司核算而产生一次性特殊收益所致，扣除上述事项等一次性特殊损益后的归母净利润为39.79亿元，同比-1.85%。

02

研发、经营性现金流净额、应收账款

三大项目明细

研发投入方面，上海医药表现突出。2025年前三季度，上海医药研发投入17.29亿元，占医药工业销售收入的9.52%。其中，研发费用15.15亿元。截至第三季度末，上海医药已经提交临床试验申请获得受理及进入后续临床试验阶段的新药管线共计57项，包括创新药管线45项。同时，其聚焦优势领域，通过大品种二次开发与品牌焕新，加强核心竞争力。

九州通前三季度研发投入2.29亿元，目前研发技术人员达1591人。近年来，九州通在数字化及智能化转型方面持续加速，重点加大在AI人工智能方面的开发与应用，数字化能力在行业内已处于领先水平。

经营性现金流净额层面，九州通前三季度经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加3.41亿元，主要是其前三季度加大了应收账款的清收力度，现金回款增加所致；其中第三季度，其经营活动产生的现金流量净额实现正5.04亿元。预计全年经营活动产生的现金流量净额为与经营业绩相匹配的正数；上海医药前三季度经营性现金流净流入23.50亿元。

应收账款规模上，国药控股前三季度为2380.47亿元，同比-0.30%；上海医药为887.83亿元，同比+6.87%；九州通为390.9亿元，同比+5.40%。应收账款增长或暗藏坏账风险，头部企业需进一步强化应收账款管理，保障资金及时回笼。

03

三大药商收并购情况

强者恒强时代已至

进入第四季度，回顾前三季度的发展和2024年业绩报告中设立的2025年的目标，三大药商多次调整业务结构，差异化竞争策略明显。

2024年末，三大药商均表达了对收并购的看法。从前三季度的动作来看，各大药商的战略有所不同。

国药控股主要围绕供应链安全与细分领域龙头展开并购，国药国际于6月份通过增资鲁中投资24.49亿元，间接控制山东药玻19.5%股份，成为其控股股东。山东药玻是国内中硼硅模制瓶龙头企业；国药集团旗下中国生物于6月宣布收购派林生物21.03%股份，与现有血制品平台天坛生物形成协同，并通过浆站扩容申请进一步巩固龙头地位。

上海医药于4月完成对上海和黄药业10%股权的收购，持股比例从50%提升至60%并实现并表。上海和黄药业核心产品包括麝香保心丸等中药大品种，此次收购不仅强化上海医药在中药领域的竞争力，更通过品牌焕新与大品种二次开发提升市场渗透率。

九州通2025年聚焦美丽健康产业与科技投资，其拟出资6.73亿元取得重整后奥园美谷3.6亿股转增股票，ST美谷医美服务业与九州通的医美业务有望形成良好的协同效应；并通过全资孙公司九州通孵化器认缴2299万元，与楚昌私募基金共同设立北京智汇九州创投基金，重点投资药品、医疗器械、医美及抗衰领域的早期项目。此外，九州通今年还成立了十余家中药材公司，在中药领域持续加码。

医药流通领域强者恒强格局开启，各大药商一边推进收并购整合，一边剥离非核心资产，马太效应进一步放大。