（来源：用益研究）

主要观点：

1、受权益市场剧烈波动的影响，股票策略信托产品的月平均收益率大幅回撤。10月权益市场持续调整，价值风格崛起、红利板块抗跌、成长回调成为主基调，股票策略信托产品业绩大幅回撤，对信托公司的投研能力和资产配置能力是较大考验。

2、债券策略产品收益回升主因是央行重启国债买卖操作配合流动性宽松和经济基本面偏弱，共同推动债市上行。但10月债市上涨是以长债和利率债主导，而债券策略信托产品或因偏好短债和信用债，最终导致收益不及国债指数和中债综合指数。

3、组合基金策略和其他策略产品收益回撤，权益市场环境恶化叠加资金配置调整不及时或是主要原因，在市场风格快速切换时期适应能力有所不足。

一、标品信托产品的整体业绩表现

1、10月国内资本市场走势

10月A股市场先抑后扬再回落，呈现V型走势。沪强深弱格局明显，上证指数上涨而深成指、创业板指下跌。科创50、创业板指前期涨幅巨大，估值处于高位，存在回调需求。中美关系缓和、“十五五”政策催化、经济数据改善是主要驱动力，月末调整则源于高估值成长板块回调与获利回吐。

受益于央行政策转向和避险需求，10月债市呈震荡上行走势。三大指数呈现“震荡上行、牛平格局”，其中国债指数表现最佳，金融债次之，企业债较弱。央行重启国债买卖操作是重要转折点，配合宏观经济偏弱、中美关系缓和及流动性充裕，共同推动债市上行。10月债市提供了较好的配置机会，尤其是长久期利率债和高等级信用债表现突出。

2、各投资策略产品的业绩表现

10月存量标品信托产品的平均收益率继续下行。纳入统计43家信托公司的17431款存续产品中，10月整体平均收益率为-0.11%，环比减少1.42个百分点；中位数收益率为0.28%，环比上升0.04百分点。其中，收益为正的产品数量13032款，占比达到74.76%，环比有所回升。10月A股市场剧烈波动，高估值板块快速回调，股票策略产品的平均收益率大幅回撤；债券市场稳中有升，债券策略产品的平均收益率明显回升。

股票策略：10月产品平均收益率为-1.77%，环比减少6.59个百分点；中位数收益率为-1.18%，环比减少4.52个百分点。10月市场风格剧烈切换，股票策略产品的收益受到明显影响；同期三大指数中，上证指数上升了1.85%，中证500指数与9月末持平，沪深300指数环比下滑1.10%，价值风格强势回归，成长风格承压，股票策略信托产品的业绩表现跑输大盘指数，收益回撤巨大一定程度显示出投研能力的不足。

同期股票型公募基金的平均收益率为-2.07%，中位数收益率为-2.16%，业绩回撤情况更加突出。股票型公募基金与信托情形类似，市场风格快速切换、个股业绩不及预期是近期产品回撤的主要直接原因，而资产配置分散化不足、择时失误、风控缺失则可能是放大回撤的关键因素。

债券策略：10月产品平均收益率为0.31%，环比增加0.26个百分点；中位数收益率为0.32%，环比增加0.19个百分点。同期的中债-新综合指数财富指数上涨0.64%；国债指数、企债指数和沪公司债三大指数分别上涨0.49%、0.24%和0.20%，债券策略信托产品的月度收益率略高于企债指数和沪公司债，而跑输国债指数和中债-新综合指数财富指数。

同期债券型公募基金的平均收益率为0.36%，中位数收益率为0.37%，债券型公募基金略优于债券策略信托产品的业绩表现。从10月债市主要品种看，30年国债等长久期品种是导致指数上涨的主力，三季度债市调整时，债券型公募基金普遍"缩久期、降杠杆"，错过了10月债市反弹机会，因久期短而无法充分享受长债价格上涨带来的资本利得。

组合基金策略：10月组合基金策略信托产品平均收益率为-0.08%，环比减少1.85个百分点；中位数收益率为0.31%，环比减少0.19个百分点；同期FOF型公募基金的平均收益率为-0.52%，中位数收益率为-0.27%。10月组合基金策略信托与FOF型公募基金的平均收益率和中位数收益率明显优于FOF型公募基金产品，但整体看来组合基金策略产品在市场风格快速切换时期适应能力不足。

其他策略（以多资产策略为主）：10月产品平均收益率为-0.03%，环比减少2.07个百分点，中位数收益率为0.23%，环比减少0.52个百分点，收益率明显下滑。同期混合型公募基金的平均收益率为-1.60%，中位数收益率为-1.18%，其他策略信托产品表现更佳。市场连续调整，A股震荡下行叠加板块轮动加剧，其他策略信托产品资产配置中债券的比重相对更高，防御优势凸显。

二、按投资策略的机构业绩排名

①股票策略

10月合计有2645款股票策略产品纳入统计排名，月度收益率区间为[-36.41%,42.55%]，收益波动增加。其中月度收益率为正的产品有899款，数量占比为33.99%，环比大幅下滑。10月权益市场剧烈调整，风格快速切换，股票策略产品的平均收益率大幅回撤。

从平均收益率看，前十机构的仅财信信托、中融信托和东莞信托3家机构的产品平均业绩维持在正数，但前九的机构股票策略产品的平均投资回报均在行业平均水平之上；从中位数收益看，财信信托、中融信托、东莞信托、建信信托和五矿信托5家机构的中位数收益率维持为正，在市场调整中收益表现稳健。

10月信托公司自主管理的股票策略产品披露净值的有161款。前十机构中，平安信托旗下产品在市场环境恶化背景中韧性凸显，平均收益率和中位数收益率均保持正数，主动投资能力表现突出。

②债券策略

10月合计有10051款债券策略产品纳入统计排名，月度收益率区间为[-31.70%,24.56%]，业绩明显回升。其中，实现正收益的产品合计8985款，数量占比为89.39%，环比大幅上升。10月债市温和上行带动债券策略产品业绩回升。

从平均收益率看，排名前十机构中，前九家的产品月平均收益率均在行业平均水平之上，中海信托、杭州信托和紫金信托3家机构的产品平均收益率在0.5%以上，业绩表现更为突出。从中位数收益率看，前十机构中，中海信托、杭州信托、紫金信托、中原信托4家机构的产品中位数收益率高于0.5%，业绩在业内靠前。

10月信托公司自主管理的债券策略产品中，披露净值的有6983款。前十机构债券策略产品平均业绩率表现均在行业平均水平之上，但从中位数收益率看，中海信托、杭州信托、中原信托3家机构的债券策略产品的中位数收益率高于0.5%，业绩表现稳健突出，自主管理能力相对更强。

③组合基金策略

10月共3820只组合投资策略产品纳入业绩排名，月度收益率区间为[-24.43%,9.66%]，头部产品和尾部产品的业绩差距明显收缩。其中，收益率为正的产品有2611款，数量占比为68.35%，环比显著下滑。

从平均收益率看，排名前十机构10月的组合基金策略产品平均收益率均为正数，而中航信托、财信信托、陕国投信托、华鑫信托、山东信托5家机构的组合基金策略产品的平均收益率在0.5%之上，表现突出。从中位数收益率看，前十机构中有7家机构的组合基金策略产品中位数收益率高于行业均值，而上海信托的中位数收益率达到0.81%，业绩表现优秀。

自主管理的507只组合基金策略产品中，国投泰康信托、中粮信托、上海信托3家机构的产品在平均收益率和中位数收益率均在0.5%以上，在业内同类产品中表现相对突出，主动管理能力较强。

④其他策略

其他策略产品共有915只产品纳入业绩排名，月度收益率区间为[-6.81%,6.23%]，头部产品和尾部产品收益差距显著缩小。其中，收益率为正的产品有537款，数量占比为58.69%，环比明显下滑。10月权益市场风格向价值和周期切换，其他策略信托产品表现相对稳健，部分产品实现正收益。

从平均收益率看，前十的公司中，10家机构产品的产品平均收益率在行业平均水平以上，业绩表现稳健，其中陕国投信托的其他策略产品平均收益率为1.12%，最为突出。从中位数收益率看，平安信托的其他策略产品中位数收益率在1%以上，业绩回报明显优于其他机构的同类产品。

自主管理的其他策略产品中，披露净值的有254款。其中，平安信托旗下自主管理的其他策略产品的平均收益率和中位数收益率明显高于其他机构的同类产品，自主管理能力相对突出。

三、市场展望及建议

从市场走势看，11月市场或进入“股市均衡、债市震荡”阶段。A股维持“慢牛分化”，市场热点主要在政策端，“十五五”规划细则一定程度上能催化成长板块修复，价值板块仍具防御性。债市方面，10月央行购债驱动的单边上涨难以持续，11月债市或进入震荡调整期，目前看来没有明确的市场热点。

从投资的角度看，11月投资应关注的重心仍在于股市，关注“十五五”落地情况以及政策红利和行业景气明确的产业。在经历了超1年的牛市行情之后，应警惕市场风格切换超预期和高估值板块回调的风险。对普通投资者而言，选择一些风险分散、业绩稳健的产品是相对可靠的选择。

作者：用益金融信托研究院

来源：用益信托网