（来源：华西研究）

华西建材

本周受益标的：（1）10月国内固投数据承压，推荐关注海外业务落地节奏加快、同比持续高增的华新水泥；非洲产能释放，科达制造等受益；（2）内需预期升温+关税扰动，叠加反内卷自律加速，水泥推荐华新水泥、海螺水泥等，上峰水泥等受益；光伏玻璃反内卷+底部提价，推荐旗滨集团，福莱特、信义光能等受益；防水顺应倡议产品提价，行业收入进入拐点，推荐东方雨虹、科顺股份等；（3）受益于特种电子布超高景气，三季报表现持续亮眼，推荐中国巨石，中材科技等受益。（4）推荐经营韧性超强的三棵树，推荐估值低位且具备高分红的兔宝宝、伟星新材等。

水泥价格边际上行，浮法玻璃跌幅收窄。（1）水泥：本周全国水泥市场价格环比上涨0.3%。价格上涨区域主要是河北、福建、河南、湖南和广西地区，幅度10-40元/吨；价格回落区域为广东、重庆、贵州和陕西地区，幅度20-25元/吨。（2）浮法玻璃：本周国内浮法玻璃均价1195.35元/吨，较上周均价（1197.22元/吨）下跌1.87元/吨，跌幅0.16%，环比跌幅收窄。（3）光伏玻璃：截至本周四，2.0mm镀膜面板主流订单价格12.5-13元/平方米，环比持平，较上周暂无变动；3.2mm镀膜主流订单价格19.5-20元/平方米，环比持平，较上周暂无变动。（4）无碱纱：本周国内无碱粗纱市场价格稳定为主，周内各池窑厂仍观望，前期提涨新价执行尚需时间。截至11月13日，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3250-3700元/吨不等，成交价格较上一周无变动，全国企业报价均价维持3524.75元/吨，主流含税送到，较上一周均价（3524.75）持平，同比上涨0.38%，同比涨幅较上周收窄0.57个百分点。（5）电子纱：本周电子纱G75主流报价8800-9300元/吨不等，较上一周均价基本持平；7628电子布报价维持3.9-4.4元/米不等，成交按量可谈。

第46周（11/09-11/15）新房二手房高频成交同比仍承压。（1） 30城大中城市商品房交易数据：今年第46周国内30大中城市新房成交面积164.52万㎡，同比-26%，环比+22.21%；累计交易面积7648.74万㎡，同比-10%；从交易套数来看，30大中城市商品房成交14617套，同比-26%，环比-16%；累计交易692516套，同比-10%；（2）15城二手房交易数据：国内15个重点监测城市二手房成交面积180.46万㎡，同比-8%，环比7%；累计交易7875.59万㎡，同比+10%。

投资建议

我们推荐的细分方向：

1) 10月份国内固投数据承压，海外业务增速超预期，优质标的成长空间打开。2015年1-10 月固投同比-1.7%，同比持续扩大和承压；全国房地产开发投资7.36万亿元，同比-14.7%；其中住宅投资5.66万亿元，同比-13.8%；推荐关注海外业务落地节奏加快、同比持续高增的海外【华新水泥】，25Q1-Q3公司实现归母净利润20.04亿元，同比+76.01%，公司业绩超预期的主因是海外业务持续高增长，公司2025年8月底完成对尼日利亚Lafarge Africa Plc的收购并于9月开始并表，带来确定性业绩增量；并且尼日利亚市场格局优越。【科达制造】标的受益，海外建材业务是公司业绩增长的核心驱动力；公司实现营业收入126.05亿元，同比+47.19%；实现归母净利润11.49亿元，同比+63.49%；扣非归母净利润10.62亿元，同比+66.96%1；业绩增长主要由海外建材和锂电材料两大板块驱动。

2) 关税冲突扰动，反内卷背景下，推荐行业自律、提价驱动强的板块。①关税扰动再起我们判断拉动内需是缓释外部强扰动的有效方式，消费占比有望再提升；②9月24日工信部等六部门联合发布《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，明确 2025-2026 年，建材行业恢复向好，盈利水平有效提升。③今年7 月中央财经委员会第六次会议强调“反内卷”，传统行业如水泥、防水等建材企业有望加速推进， 今年7月中国水泥协会发布意见，要求实际产能大于备案产能的企业尽快补齐产能差额并完善相关手续；我们推荐具备成本与规模优势的【海螺水泥】【华新水泥】；【上峰水泥】【塔牌集团】等标的受益。防水行业近期提价动作频繁，行业自律加快推进，推荐【东方雨虹】【科顺股份】。光伏玻璃企业报价上调，2.0mm 镀膜光伏玻璃提价幅度为明显；推荐【旗滨集团】，【福莱特】【信义光能】等标的受益。消费建材推荐估值低位、经营韧性超强+超高分红的【伟星新材】【兔宝宝】；推荐具备上行势能的【北新建材】。

3) 新业务发展强势，三季报业绩数据持续亮眼。推荐α属性超强的【三棵树】，公司前三季度实现营收93.9亿元，同比+2.7%，归母净利7.4亿元，同比+81.2%；利润端增长显著，主要得益于高毛利零售业务占比提升带来的产品结构优化，以及原材料成本下行。前三季度综合毛利率达到32.8%，同比提升超4pct；我们判断公司的核心增长主要由“马上住”、“美丽乡村”和“艺术漆”三大新业态贡献，其高毛利、高增速的特性正深刻优化公司业务结构与盈利能力。

4) 特种电子布超高景气，头部企业显著受益。推荐【中国巨石】，据中国巨石投资者关系纪要，公司低介电产品开发正在有序推进中，超薄、极薄电子布产品正在研发和推广中，下游认证也在加快推进；参考过往产品经验，公司具备精细化产品的布局能力；【中材科技】标的受益，拟扩产5900万米特种电子布。①子公司泰山玻纤拟在山东济宁投资约18亿元建年产3500万米的低介电纤维布项目；②拟在泰安市投资约17.5亿元建设年产2400万米的超低损耗低介电纤维布项目；【国际复材】标的受益，公司是最早生产玻纤细纱的企业，在高端电子细纱领域具备较高的研发能力和技术实力，相继推出了低介电电子产品LDK一代、二代。

5) 十五五再提城市更新、地下管网改造。10月24日上午，中共中央举行新闻发布会，介绍和解读党的二十届四中全会精神。国家发展改革委党组书记、主任郑栅洁在会上透露，“十五五”时期，我国预计将建设改造地下管网超过70万公里，新增投资需求超过5万亿元；推动地下管网建设改造是我国深入推进新型城镇化的重要举措。我们认为城市管网更新【青龙管业】【东宏股份】【中国联塑】等受益。

风险提示：需求不及预期，成本高于预期，系统性风险等。

证券分析师：戚舒扬 S1120523110001；

发布日期：2025-11-16；

《10月固投数据承压，关注海外布局核心标的》