（来源：财信证券研究）

一、财信研究观点

【市场策略】大盘高开低走，锂矿、银行板块活跃

根据Wind资讯数据：

一、市场层面

（1）分市场来看，代表全部A股的万得全A指数跌0.66%，收于6227.95点；代表蓝筹股的上证指数跌0.40%，收于3931.05点；代表硬科技的科创50指数跌1.24%，收于1328.19点；代表创新成长的创业板指数跌1.12%，收于3042.34点；代表创新型中小企业的北证50指数跌1.07%，收于1445.54点。总体来看，蓝筹板块风格表现居前，但硬科技板块风格表现靠后。

（2）分规模来看，代表超大盘股的上证50指数跌0.40%，收于3008.29点；代表大盘股的中证A100指数跌0.69%，收于4426.86点；代表中大盘股的沪深300指数跌0.51%，收于4564.95点；代表中盘股的中证500指数跌0.85%，收于7061.95点；代表小盘股的中证1000指数跌0.63%，收于7340.41点；代表小微盘股的中证2000指数跌0.83%，收于3066.78点。总体来看，超大盘股板块表现靠前，但中盘股板块表现靠后。

（3）分行业来看，建筑材料、综合、银行表现居前，电力设备、煤炭、美容护理表现靠后。

二、资金层面

万得全A指数共有1452家公司上涨，共有3846家公司下跌，其中涨停公司49家，跌停公司25家，全市场成交额17226.35亿元，较前一交易日减少200.31亿元。

三、市场策略

大盘高开低走，锂矿、银行板块活跃。据财联社报道，美东时间周三盘后，美股英伟达公布了超出预期的三季度财报，一定程度上降低了市场对人工智能泡沫的担忧。财报显示，英伟达第三财季营收为570.1亿美元，超出市场预期的549.2亿美元；净利润为319.1亿美元，同比上涨65%，经调整后的每股收益为1.30美元，高于市场预期的1.25美元。受此消息提振，当日A股三大指数均不同程度高开。但在近期海外流动性趋紧、地缘政治风险发酵的背景下，市场风险偏好仍较低，增量资金入场意愿有限，导致大盘高开后承接动能有所不足，随后震荡走低，最终三大指数收跌，全市场超3800家个股调整。盘面上，锂矿板块延续活跃，银行板块走强，而美容护理、光伏设备、食品加工等板块表现靠后。具体来看：

（1）锂矿板块延续活跃。据财联社报道，广期所碳酸锂期货主力合约再度走高，一度突破102000元/吨，根据Mysteel数据，11月碳酸锂月度供给约11.5万吨，需求12.8万吨，短缺约1.3万吨，市场持续去库支撑碳酸锂价格。往后看，国内碳酸锂去库存趋势未结束，其价格仍有走高空间，A股中对应的板块可继续逢低关注。

（2）银行板块走强。在市场反复震荡、资金风险偏好下降的情况下，银行板块因其高股息以及走势稳定的特性，在当前市场环境下成为资金避风港。往后看，在大盘重新走强之前，仍可逢低关注银行板块，其中可重点关注近期表现更好的央企银行。

总体来看，在隔夜美股以及当天日韩市场转暖的背景下，A股高开低走，成交额小幅缩量，反映出当前市场情绪仍偏谨慎，需继续等待大盘出现明显的企稳回升信号。短期内，随着大盘近期震荡消化整理已相对充分，指数层面下探空间或相对有限，但当日大盘高开低走的行情给市场带来了一定不确定性。操作上，建议谨慎追高，在适当控制仓位的前提下，可逢低把握市场结构性机会。方向上，一是关注红利、黄金、消费等偏防御的板块；二是关注科技方向的补涨以及反弹机会，如AI应用、半导体、算力硬件等板块；三是关注前期热点板块调整后的低吸机会，如锂电、化工、煤炭等板块。中期来看，在全球科技投资热情不减、“反内卷”政策持续推进、居民储蓄入市等因素支撑下，我们认为本轮慢牛行情的根基并未动摇，后续A股指数仍存在继续走强的基础。

11月20日，万得LOF基金价格指数下跌0.31%，万得ETF基金价格指数下跌0.55%，华夏上证50ETF下跌0.28%，华泰柏瑞沪深300ETF下跌0.45%，南方中证500ETF下跌0.79%，博时标普500ETF上涨2.29%，华夏野村日经225ETF上涨2%，华安德国（DAX）ETF上涨1.15%，华安法国CAC40ETF上涨0.84%，华安黄金ETF下跌0.57%，国投瑞银白银期货A下跌0.57%，华夏饲料豆粕期货ETF下跌0.1%，嘉实原油下跌1.11%。20日，两市ETF总成交额约4728.03亿元，日内纳斯达克类ETF品种表现相对突出。

根据ifind，11月20日，1年期国债到期收益率上行0.13bp至1.40%，10年期国债到期收益率下行0.44bp至1.81%，1年期与10年期国债期限利差为40.95BP。1年期国开债到期收益率上行0.05bp至1.62%，10年期国开债到期收益率上行0.07bp至1.94%。DR001下行5.69bp至1.37%，DR007下行2.74bp至1.49%。国债期货10年期主力合约涨0.06%，5年期主力合约涨0.06%，2年期主力合约收平。3年期AAA级信用利差下行0.39bp至13.98bp，3年期AA-AAA级等级利差上行0.00bp至18.00bp。

二、重要财经资讯

【宏观经济】11月LPR报价持稳

据wind资讯消息，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，11月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%（上次为3.0%），5年期以上LPR为3.5%（上次为3.5%）。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。

【宏观经济】央行公开市场开展3000亿元7天期逆回购操作

据wind资讯消息，央行公告称，11月20日以固定利率、数量招标方式开展了3000亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量3000亿元，中标量3000亿元。Wind数据显示，当日1900亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放1100亿元。

【财经要闻】中华人民共和国和吉尔吉斯共和国外交部长首次战略对话联合声明

据wind资讯消息，中华人民共和国和吉尔吉斯共和国外交部长首次战略对话联合声明：双方强调愿促进中吉农产品贸易发展，并愿依托农副产品加工产业园，促进农业双向投资与贸易；双方愿支持绿色矿产领域合作；双方积极评价吉尔吉斯斯坦南部第二条国际空中通道的开通，愿推动开通喀什－比什凯克、喀什－奥什直航；双方愿深化银行间合作，具体包括支持符合条件的吉尔吉斯斯坦银行机构加入中国人民币跨境支付系统（CIPS）。

【财经要闻】财政部、商务部公布消费新业态新模式新场景试点城市竞争性评审结果

据wind资讯消息，财政部、商务部公布消费新业态新模式新场景试点城市竞争性评审结果。公示名单共包含50个城市，其中有直辖市4个，包含北京、天津、上海、重庆；计划单列市5个，包含大连、宁波、厦门、青岛、深圳；其他城市41个，包含唐山、保定、太原、呼和浩特、沈阳、长春、哈尔滨等。《关于开展消费新业态新模式新场景试点工作的通知》提出，通过消费新业态新模式新场景试点工作，支持试点城市健全首发经济服务体系，创新多元化服务消费场景，提升消费品质，扩大服务消费，推动更多外贸优品进入国内消费市场。

【财经要闻】广东印发《广东省国家数字经济创新发展试验区建设方案（2025—2027年）》

据wind资讯消息，广东省人民政府印发《广东省国家数字经济创新发展试验区建设方案（2025—2027年）》，其中提出，以生态打造促进平台经济健康发展。开展平台企业摸查，建立全省平台企业库。挖掘细分行业平台企业潜力，积极培育人工智能、Web3.0（第三代互联网）等技术驱动的创新型平台。依法引导平台企业合理确定中小微商户基本佣金标准和灵活就业人员抽成比例等，加强中小商户和新就业形态劳动者权益保障，发挥平台企业在促创新、扩消费、稳就业等方面的引领带动作用。

三、行业及公司动态

【行业动态】2025年前三季度中国智能腕戴市场销量达5260万台，同比增长23.2%

2025年以来，中国市场出台了不少与消费级智能腕戴相关的利好政策。1月，智能手表（手环）纳入国家级消费补贴范围；7月，工业和信息化部等五部门联合开展了优质老年用品“惠老助企”六大行动，通过标准研制与供需对接推动适老化腕戴产品落地；9月，国家体育总局印发了《关于推动运动促进健康事业高质量发展的指导意见》，明确将智慧可穿戴监测设备作为数智创新赋能的核心载体，提出推进数据接口统一与跨领域共享，拓展设备在科学健身中的应用场景。

根据洛图科技数据，中国智能腕戴市场在经历了2022年的短暂调整后迅速回暖，至2024年一举恢复到5000万台之上，并逼近6000万台；2023，2024连续两年保持两位数的高速增长。2025年前三季度，中国智能腕戴设备全渠道市场的销量达5260万台，同比增长了23.2%。在政策与技术的共振下，智能腕戴设备有望向“体卫融合”的趋势发展。

风险提示：市场竞争加剧，需求不及预期，政策力度不及预期，产品研发速度不及预期。

【行业动态】出口马来西亚电动车组与电力机车在中车大连公司下线

根据中车大连公司官网，11月18日中车大连公司为马来西亚东海岸铁路项目量身打造的动车组和电力机车成功下线。作为高质量共建“一带一路”的旗舰工程，该项目自启动以来备受两国政府及社会各界高度关注。此次下线的动力集中型客运动车组和货运电力机车，将作为该铁路的“核心动力”，助力马来西亚东海岸铁路迈入高效运营新阶段。

公司此次下线的动力集中电动车组以“智能化、高端化、轻量化”为核心设计理念，搭载具备双重冗余保护的列车网络控制系统，构建起覆盖全车的“智慧神经网络”，可实时监测牵引、高压、辅助等关键系统运行状态。车载故障诊断系统响应速度达毫秒级，堪称列车“智能医生”，为行车安全保驾护航。整车通过结构优化实现轻量化设计，在降低能耗的同时提升运行效率，充分体现绿色制造理念。

同步下线的电力机车则具备起动牵引力大、恒功率范围宽、粘着性能优越等技术特点，搭载智能人机交互与安全防护系统，对制动、防火、高压绝缘等关键环节进行毫秒级监测，构建全方位行车安全防护体系。

【行业动态】“斫轮·灵构”大模型发布，探索交通与能源装备智能设计新路径

根据中车株洲所官方公众号，近日在2025交通与能源融合发展论坛上，由中国中车集团统一组织、中车株洲所自主研发的工业大模型“斫轮·灵构”正式发布。

传统研发模式通常依赖工程师经验与多轮设计迭代，难以完全适应轨道交通与能源装备领域快速定制与技术演进的需求。而“斫轮·灵构”作为一款生成式大模型，它专注于高端装备电气设计场景，旨在为工程师赋能，把工程师从大量重复性试算中解放出来，将设计需求响应的关键流程从“月级”缩短至“周级”，从而加速高端电力电子装备从概念到产品的实现过程。

据悉，“斫轮·灵构”以牵引变流器设计为切入点，可实现从自然语言输入到产品方案的端到端智能设计。在核心功能方面，模型深度融合了行业知识、仿真数据与专家经验，构建了覆盖需求分析、电路设计、仿真建模、器件选型与结构生成等多个关键环节的设计能力，打通从电气参数到结构设计的端到端生成链路，在功率密度、散热布局、结构强度与器件成本等关键指标上实现多目标协同优化，可大幅提升研发效率与设计质量。

“斫轮·灵构”的发布，标志着中车在工业智能研发领域迈出了坚实一步。该平台致力于运用数据与智能技术优化研发流程，为中车内部业务提供支撑，并逐步探索在风电、光伏、储能等更广泛工业场景中应用的可能，为行业智能设计提供新的工具与路径。

【行业动态】英伟达FY26 Q3实现营收570亿美元，同比增长62%

英伟达发布2026财年第三季度财报。FY26 Q3，公司实现营收570亿美元，同比增长62%，环比增长22%；数据中心业务营收达到512亿美元，同比增长66%，环比增长25%。在美国通用会计准则（GAAP）下，英伟达本季度实现净利润319.10亿美元，同比增长65%，环比增长21%；毛利率为73.4%，环比增加1.0个百分点，同比减少1.2个百分点。

公司预计2026财年第四季度实现营收650亿美元，上下浮动2%。对于下一季度，公司给出了如下展望：1）预计收入为650亿美元，上下浮动2%；2）GAAP和非GAAP毛利率预计分别为74.8%、75.0%，上下浮动50个基点；3）GAAP和非GAAP营运费用预计分别为约67亿美元、50亿美元。

我们维持电子行业“领先大市”评级。预计AI产业景气度有望持续上行，建议关注AI产业链相关公司，如胜宏科技、沪电股份等。

风险提示：需求不及预期，竞争加剧，技术发展不及预期，AI产业发展不及预期。

【公司跟踪】泰恩康（301263.SZ）：CKBA乳膏申报儿童白癜风临床试验取得受理通知书

11月20日，泰恩康（301263.SZ）公告：控股子公司江苏博创园生物医药科技有限公司（以下简称“博创园”）于近日收到国家药品监督管理局签发的受理通知书，同意受理博创园提交的CKBA乳膏联合窄谱中波紫外线在2-12岁（含2岁）儿童非节段型白癜风受试者中的安全耐受性、疗效和药代动力学特征的多中心、随机、双盲、安慰剂对照II期临床研究申请。自受理之日起60日内，未收到国家药监局药品审评中心否定或质疑意见的，申请人可以按照提交的方案开展临床试验。

风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；产品研发及销售进展不及预期风险等。

四、湖南经济动态

【湘股动态】五矿资本（600390.SH）：公司子公司拟与关联方共同设立合资公司

11月19日，五矿资本（600390.SH）发布《关于子公司拟与关联方共同设立合资公司暨关联交易公告》。公司控股子五矿信托与公司控股股东五矿股份全资子公司五矿地产控股拟在北京共同投资设立合资公司（以下简称“本次交易”），注册资本100,000万元，其中五矿信托认缴注册资本30,000万元，持有合资公司的股权比例即认缴出资的比例为30%，五矿地产控股认缴注册资本70,000万元，持有合资公司的股权比例即认缴出资的比例为70%。

本次交易遵循“专业的人做专业的事”的核心理念，通过将五矿信托持有的部分涉及房地产领域的信托资产受益权及负债组成的资产包作为出资注入合资公司，并借助五矿地产控股在房地产行业的丰富经验和专业优势进行专业化管理，从而提高资产运营的效率和效果，有效盘活存量资产，优化资源配置。

风险提示：宏观经济、行业周期、市场变化及其他不可抗力因素等。

【湖南省地方动态及政策】1至10月湖南经济运行延续平稳发展态势

据红网消息，1至10月湖南经济运行延续平稳发展态势，其中规模工业增加值同比增长5.7%、社会消费品零售总额同比增长5%。

工业生产平稳。装备制造业增加值同比增长达10.3%，拉动规模工业增长2.8个百分点。传统产业增长较快。原材料行业增加值增长8.1%、拉动规模工业增长1.6个百分点，其中化学原料和化学制品制造业增长9%，有色金属冶炼和压延加工业增长9.4%。

消费稳定增长。限额以上批发和零售业法人单位中，基本生活类商品零售额同比增长9.2%，其中饮料类、粮油食品类零售额增长均超过10%；“以旧换新”相关商品销售快速增长，通讯器材类、家用电器和音像器材类、家具类的零售额分别增长55.5%、42.2%、35.5%。

结构质效改善。1至10月，反映发展后劲的产业投资规模不断扩大，全省产业投资占全部投资比重为68.7%、同比提高4.3个百分点。

发展活力释放。到10月末，全省在库“四上”企业达6.19万家，比去年同期增加2051家、同比增长3.4%。新产业增势较好，1至10月规模以上高技术制造业增加值增长12.9%。

分析师：袁闯

执业证书编号：S0530520010002

分析师：陈郁双

执业证书编号：S0530524110001

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