（来源：财评社）

出品 | 财评社

文章 | 宝剑

编辑 | 笔谈

2025年10月24日，东方电缆（603606.SH）发布2025年第三季度报告。数据显示，公司前三季度实现营业收入74.98亿元，同比增长11.93%；归母净利润为9.14亿元，同比下降1.95%；扣非归母净利润9.02亿元，同比增长6.45%。整体来看，公司在复杂外部环境下保持了营收的稳健增长，利润端虽有小幅波动，但主要受阶段性成本结构及费用投入影响，并未动摇其核心盈利能力。

进入第三季度，公司经营表现显著提速。单季实现营收30.66亿元，同比上升16.55%，环比增长34.16%；归母净利润达4.41亿元，同比大幅增长53.12%，环比激增129.63%；扣非归母净利润4.40亿元，同比提升79.47%，环比增长134.23%。这一季度业绩创下历史新高，不仅扭转了前三季度利润微降的趋势，更充分体现出高附加值产品交付对盈利质量的强力支撑。

盈利能力同步改善。2025年Q3毛利率为22.60%，同比提升0.86个百分点，环比大幅提升6.34个百分点；净利率达14.38%，同比增加3.43个百分点，环比提升5.98个百分点。毛利率与净利率的双升，反映出产品结构优化和规模效应的双重红利正在释放。尤其值得注意的是，该季度海底电缆与高压电缆业务实现营收15.92亿元，环比增长高达109.20%，成为拉动整体业绩的核心引擎。

这一强劲增长源于多个重点海上风电项目的集中交付。根据施工方信息及公司披露内容，广东青州五/七、帆石一/二、华能半岛北L等项目在Q3陆续完成海缆确认收入。这些项目普遍采用±500kV高电压等级海缆，技术门槛高、毛利率优，标志着东方电缆已全面切入深远海风电高端供应链。相较之下，电力工程与装备线缆业务实现营收13.40亿元，环比仅微增2.21%，而海洋装备与工程运维业务营收0.78亿元，环比下降62.86%，显示出公司资源正向高毛利主业聚焦。

截至2025年10月23日，公司在手订单总额达195.51亿元，较去年同期增长超110%，订单规模处于历史高位。其中，海底电缆与高压电缆订单达117.37亿元，占比约60%；海洋装备与工程运维订单39.28亿元，占比20%；电力工程与装备线缆订单38.86亿元，占比约20%。高毛利的海缆与海工业务合计占比接近80%，订单结构持续优化。2025年以来，公司接连中标浙江某海上风电项目±500kV直流海陆缆、阳江三山岛五/六海上风电场500kV海缆供货及敷设等多个高规格标段，进一步巩固其在高端海缆市场的领先地位。

技术能力是支撑订单获取的关键。公司500kV交直流海缆已通过技术鉴定，达到国际领先水平，并已启动±800kV直流电缆的前瞻性研发。这一技术储备不仅满足国内“十五五”期间年均15GW海上风电装机目标的需求，也为参与全球高端市场竞争奠定基础。政策层面，《风能北京宣言》明确提出未来五年海风装机加速推进，叠加2025年9–10月风机招标量已达3.1GW，行业景气度显著回升，为公司后续交付提供坚实保障。

产能布局亦同步跟进。公司阳江工厂已全面竣工，南部产业基地顺利投产，北部基地建设有序推进。同时，“中央研究院·总部工程”及“未来工厂二期”钢结构厂房已完成吊装，设备技改有效提升产能弹性。更为关键的是，2025年7月，公司参股浙江海风母港项目，该项目分温州洞头、宁波象山两大片区，计划2030年后形成300万千瓦/年以上的深远海风电总装保障能力，可开发全省2800万千瓦深远海风电资源。此举不仅强化本地化服务能力，更将产能辐射范围扩展至华东乃至全国，形成长期战略支点。

财务指标整体健康，反映经营节奏有序。截至2025年Q3末，公司存货达36.27亿元，较年初增长97.7%，较Q2末增加16.4%，表明大量在产项目正为2026年集中交付蓄力；合同负债15.72亿元，较年初增长37.0%，显示客户预付款充足，订单确定性强。尽管Q3单季经营性现金流为-3.9亿元，主要因备货与生产投入集中所致，但前三季度累计经营性净现金流仍达3.2亿元，同比增长13.3%，整体现金流状况稳健。期间费用方面，前三季度费用率为6.5%，同比下降0.4个百分点，Q3费用率进一步降至6.3%，体现出公司在扩张过程中对成本的有效管控。

基于当前交付节奏与订单储备，多家机构对东方电缆中长期业绩持乐观预期。主流预测显示，公司2025–2027年归母净利润区间为14.2–15.4亿元、20.7–23.3亿元、25.4–26.3亿元，对应当前股价PE约29–32倍、20–22倍、17–18倍。考虑到2025年部分项目交付略晚于年初预期，利润释放有所延后，但大量高毛利订单将在2026–2027年集中确认，业绩增长具备高度可见性。

放眼全球，海风产业正迎来新一轮爆发期。GWEC预计2025–2034年欧洲海风年均新增装机将达12.6GW，是2020–2024年均水平的4倍以上；未来两年全球新增海风拍卖容量有望突破100GW。东方电缆凭借技术、产能与项目经验优势，已具备参与国际竞争的能力。随着海外订单逐步落地，公司有望打开第二增长曲线，实现从“中国龙头”向“全球参与者”的跨越。

公司经营亦并非毫无挑战。前三季度归母净利润同比微降，反映出原材料价格波动、阶段性费用增加及部分低毛利业务拖累等因素仍需关注。铜价若持续高位运行，可能对成本端构成压力；此外，行业竞争加剧或导致部分项目毛利率承压。但值得肯定的是，公司通过聚焦高电压、深远海项目，主动优化订单结构，有效对冲了上述风险。

东方电缆在2025年第三季度展现出强劲的业绩弹性和卓越的执行能力。高毛利海缆批量交付不仅推动单季利润创历史新高，更验证了其在高端市场的技术壁垒与交付实力。在手订单饱满、产能布局完善、政策环境友好的多重利好下，公司已步入“订单—产能—业绩”良性循环的新阶段。