（来源：财报是本故事书）

系列二：老板电器2024年报解读及未来展望

2025年4月29日老板电器公布了2024年经营业绩：营收112.13亿同比小幅增长0.1%，净利润15.77亿同比下降8.97%；

其中第四季度营收38.17亿同比增长16.78%，净利润3.75亿同比增长4.28%，扣非净利润3.81亿同比大幅增长26.93%；

在公司概述里，我们看到：

受房地产市场调整影响，国内厨卫电器市场在前三季度仍呈下行态势，在四季度“国补”期间实现高速增长，所以公司第四季度业绩大幅好转，主要是“国补”的影响。

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下面我们来解读下公司2024年报：

分产品：

公司主要产品吸油烟机营收54.6亿同比增长2.51%，燃气灶营收27.8亿同比增长3.96%；公司核心产品保持一定的增长，但非核心产品都出现不同程度的下降，比如消毒柜营收大同步下降22.14%，蒸箱营收下降11.58%，烤箱营收下降27.33%等等。

所以说公司的基本盘依旧是吸油烟机与燃气灶，而且市占率不断提升，2024年吸油烟机线下市占率32.06%较去年同期30.97%同比提升1.36%，线上市占率21.41%较去年同期17.95%大幅提升3.46%；

2024年燃气灶线下市占率31.73%较去年同期30.02%同比提升1.71%，线上市占率19.81%较去年同期12.44%同比大幅提升7.37%。

吸油烟机与燃气灶市占率不断提升，表明公司的基本盘产品吸油烟机与燃气灶竞争力非常强。

不过从公司的第二条增长曲线来看，目前存在较大的难度，因为增长已经大幅下降。

分地区看：公司基本是以国内为主，海外占比非常低；

分销售模式看：公司以直营、代销、工程三大模式，经销、其他则占比非常低。

2024年公司毛利率49.66%较去年同期50.65%下降0.99%，毛利率下降的主要原因：

一是原材料价格有所上涨，2024年不锈钢、冷轧板、铜等主要原材料价格上涨10%-15%，直接推高生产成本；

二是竞争加剧

线上渠道价格战：线上厨电套餐零售额下滑77.1%，消费者比价成本低，价格敏感度提升。为维持市场份额，公司不得不通过促销活动应对竞争，导致产品售价下降，毛利率承压。

新兴品牌冲击：小米等互联网品牌以高性价比和智能体验切入市场，抢占中低端份额；集成灶品牌（如火星人）通过品类创新吸引流量，分流传统烟灶需求。老板电器传统烟灶业务占比超70%，面临替代品威胁，产品结构单一化问题凸显。

2024年公司净利率13.87%较去年同期15.31%下降1.44%；净利率下降幅度高于毛利率下降幅度，表明公司期间费用增长较多，2024年公司的销售费用、管理费用、研发费用增速都高于营收的增长。

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下面我们来看下公司的资产负债表情况：

1、类现金、有息负债

2024年公司账上类现金共140.25亿（货币资金16.3亿+交易性金融资产21.8亿+应收票据8.1亿+一年内到期的非流动资产里的定期存款及利息9亿+其他流动资产里的存款及利息14.1亿+其他非流动资产里的定期存款34.3亿+利息0.65亿）占总资产61.2%（170.4亿），公司账上类现金非常充裕。

2024年公司有息负债共0.93亿（短期借款 0.93亿）占总资产0.5%（170亿），公司有息负债占总资产比例非常低，公司经营非常稳健。

2、应收账款、合同负债

2024年公司应收账款19.64亿占总资产11.6%（170亿），应收账款占总资产比例不是很高，较去年同期18.1亿同比增长8.5%，应收账款的增长使得应收账款周转天数持续拉长，2024年应收账款周转天数60.58天较去年同期56.23天增加4天，近几年公司应收账款持续增长，应收账款周转天数持续增加，表明公司对下游客户的议价权持续下降。

那么公司的应收账款风险大吗？

从应收账款按账龄披露来看，公司的应收账款风险不小，3年以上期初账面余额0.49亿，到了期末变成6亿，3-4年期初账面余额0.35亿，到了期末变成5.8亿，可见公司的应收账款存在一定的风险，但是公司的计提的坏账准备也不少，计提比例高达35%，期末应收账款余额从30.2亿变成19.6亿。

从近10年公司平均净现比比1.1，来看，公司的应收账款计提坏账准备是相当充分的，所以说公司计提后的应收账款风险是不大的。

2024年公司合同负债8.68亿占总资产5.1%（170亿），合同负债占总资产比例不低，较去年同期10.2亿下降15%，合同负债的下降，表明下游客户提前打款积极性不高，也预示着下一季度公司营收将有可能受到一定程度的影响，2025年第一季度公司营收下降7.2%；

3、存货

2024年公司存货12.14亿占总资产7.1%（170亿），存货占总资产比例不高，较去年同期15.24亿同比下降20%。

存货的下降，使得存货周转天数不断下降，表明公司存货管理效率越来越高，但事实是如此吗？

下面我们继续研究下公司存货，2024年公司存货主要有库存商品与发出商品，其余科目都较小。

2024年库存商品账面价值3.5亿较去年同期4亿同比下降12%；

2024年发出商品6.6亿较去年同期8.6亿同比下降23%；

从这里看，存货的下降主要发出商品下降所致。

由于发出商品代表企业已经发出，但是尚未实现收入，发出商品的下降，意味着公司未来确认收入的下降，在这一点上，也可以从合同负债里体现。

所以从发出商品与合同负债的下降，意味着2025年一季度公司营收很难有较大的表现，事实上也是如此，2025年第一季度公司营收下降7.2%；

2024年报

4、预付款项、应付票据及应付账款

2024年公司预付款项1.62亿占总资产比例非常低。

2024年公司应付票据及应付账款38.91亿占总资产22.9%（170亿），应付票据及应付账款占总资产比例较高，而预付款项占总资产比例非常低，表明公司对上游供应商的议价权非常强，较去年同期36.47亿同比增长6.7%。

过去那么多年，公司的应付票据及应付账款随着营收的增长不断增长，表明公司对上游供应商的议价权随着营收的增长不断增强。

5、固定资产、在建工程

2024年公司固定资产16.11亿占总资产9.5%（170亿），固定资产占总资产比例较低，表明公司资产属于轻资产。

公司每年都有一定的在建工程，表明公司依旧具有一定的扩张潜力，从2024年重要在建工程来看，主要是老板大厦工程，工程进度52.01%

小结：

从以上分析，公司受到房地产行业低迷的影响，营收出现较大的放缓，但其核心产品依旧保持正的增长，市占率也在不断提升，表明其核心产品竞争力非常强，不过其他非核心产品则表现较弱，表明公司第二条增长曲线，存在较大的困难。

资产负债表方面：公司账上类现金非常充裕，且没有多少有息负债，公司经营非常稳健；公司固定资产较低，资本支出不多。近几年公司分红率不断提升，2024年一年三次分红，今年已经实现两次分红，表明公司管理层回馈投资者的意愿非常强，管理层非常靠谱。

公司有一定的应收账款，也有一定的风险，但由于应收账款坏账准备计提较为充分，风险不大。公司合同负债不少，表明公司对下游客户具有一定的议价权，但较去年同期有所下降，主要是行业低迷，下游客户提前打款积极性大为下降。公司存货不多，且近几年公司存货呈逐年下降，主因是发出商品逐年下降所致，发出商品的下降，意味着未来结算营收的蓄水池有所下降，这与合同负债的下降相一致。

总之从目前来看，由于行业的低迷，公司的成长性将会大大折扣，那么目前市值177亿，股价18.7元，总股本9.45亿股，PE11倍，这个估值算便宜吗？

过去七年，公司的利润增长不怎么增长，而且现在整个行业又是处于非常低迷时期，虽然公司的核心产品竞争力较强，但依然很难抵挡住行业的低迷，所以我对于公司未来几年的业绩增长是-10%-5%左右的增长。

当前只有11PE的老板电器，在我眼里，算是较为合理，只要是考虑行业的低迷，为了提高买入的安全系数，估值上还应再打个八折，即9PE。

2024年公司净利润15.77亿，9PE，对应市值142亿，总股本9.45亿股，对应股价15元。

也就是说15元以下，个人还是比较很感兴趣的，当然现在18元左右的老板电器也不能说贵，只不过股价越便宜，投资的性价比也就越高。

注：关于估值部分纯属拍脑袋，请勿对号入座，公司分析、观点也不见得是正确的，请理性对待，以上观点，仅供参考。

欢迎来我的圈子：

注：目前研究的上市公司有：

1、上海家化 2、爱美客 3、顺络电子 4、永新股份 5、汤臣倍健 6、同花顺 7、恩华药业 8、长春高新 9、双箭股份 10、健民集团 11、东阿阿胶 12、志邦家居 13、北新建材 14、海信家电 15、华侨城 16、国检集团 17、洽洽食品 18、分众传媒 19、百润股份 20、上海机场 21、格力电器 22、万科 23、洋河股份 24、春秋航空 25、新城控股 26、美的集团 27、永辉超市 28、宋城演艺 29、万达电影 30、南极电商 31、中国巨石 32、恒瑞医药 33、恒逸石化 34、隆基绿能 35、健帆生物 36、中国中免 37、中顺洁柔 38、欧普康视 39、正海生物 40、涪陵榨菜 41、海尔智家 42、福耀玻璃 43、东方雨虹 44、海康威视 45、东方财富 46、生益科技 47、药明康德 48、伊利股份 49、牧原股份 50、贝泰妮 51、公牛集团 52、安井食品 53、天味食品 54、恩捷股份 55、舍得酒业 56、海螺水泥 57、华特达因 58、今世缘 59、山西汾酒 60、泸州老窖 61、五粮液 62、千禾味业 63、安琪酵母  64、中国神华 65、华测检测 66、中航光电 67、汇川技术 68、爱尔眼科 69、宁德时代 70、石英股份 71、华润三九 72、福寿园 73、一拖股份74、元祖股份 75、太阳纸业 76、山河药辅 77、晨光股份 78、青岛啤酒 79、重庆百货 80、贵州茅台 81、新宝股份 82、招商积余 83、益丰药房 84、潍柴动力 85、海天味业 86、山东药玻 87、顾家家居 88、颀中科技 89、神工股份 90、士兰微 91、安克创新 92、东方电缆 93、同仁堂 94、金溢科技 95、华测导航 96、红四方 97、寒武纪 98、宝信软件 99、会稽山 100、汉钟精机 101、甘源食品 102、中宠股份 103、捷佳伟创 104、中国黄金 105、斯达半导 106、紫天科技 107、片仔癀 108、拓维信息 109、东方集团110、双成药业 111、沃尔核材 112、蓝思科技 113、石头科技 114、锦波生物 115、比亚迪 116、欧派家居 117、古井贡酒 118、中国海油 119、德业股份 120、中密控股 121、伟星股份 122、中国核电 123、伟星新材 124、视源股份 125、华新水泥 126、云南白药

其他: