（来源：新能源前沿战队）

公司主业稳健、财务健康，积极战略转型寻求第二增长曲线——收购亦高、投资墨现前瞻布局新兴业务，带来全新机遇。

 1、亦高光电：HW系核心供应商

秦安股份拟通过全资子公司陆岭山溪以现金8.85亿元收购亦高光电99%股权，同时控股股东向亦高光电实控人饶亦然协议转让5%公司股份（2194万股，对价3.03亿元），绑定核心团队完成业绩承诺。

伴随高端智能手机市场占有率提升，亦高的超硬AR镀膜技术加速向智能穿戴设备及高端平板电脑领域全面渗透；另外亦高战略性布局的电致变色玻璃技术在AR/VR、车窗/车顶玻璃应用需求不断增长。若交易完成，秦安可快速获得真空镀膜行业的领先技术和客户资源。

亦高24年实现营收2.2亿元，净利润6594万元；25年1-5月营收6634万元，净利润 1718万元，净利率分别为30%、26%，盈利能力稳健。

业绩承诺为25-27年累计净利润不低于2.4亿元，为收购后业绩提供安全垫。

2、墨现科技：传感器头部厂商

公司战略投资墨现科技数千万元布局柔性传感器赛道。墨现核心技术优势源于逾渗式压力传感器的创新设计。目前公司产品已在多个场景中展现出从感知到交互的全链条技术价值，客户包括小米、小鹏、字节跳动、追觅、迈瑞、石头、华为等超500家客户。

3、盈利预测与投资建议

秦安收购亦高切入高端真空镀膜高增长赛道，拓展高端消费电子以及智能穿戴设备（AI眼镜）等，投资墨现布局机器人柔性传感器，成长逻辑愈发清晰。

若公司成功收购镀膜业务，参考公司对于标的公司收入成本等数据预测，我们预测26-27年公司合并净利润为2.8/3.1亿元，对应PE为26/23X。

我们认为公司收购和战略投资背后的本质是绑定头部客户以及高增长赛道，协同效应明确。当前公司转型预期尚未充分释放，看好亦高带给公司全新的增长曲线，给予推荐。

风险提示：收购事件股东大会未通过风险，行业周期波动风险，原材料价格波动风险，客户集中度风险，行业竞争加剧风险，新业务拓展风险，产品价格下降风险，供应链不确定性风险，财务与市场风险、业绩承诺不能达标的风险、商誉减值的风险等。

1. 拟收购亦高光电，秦安股份切入高端真空镀膜赛道

1.1. 秦安股份以现金收购并同步协转，配套业绩承诺完善整体方案

秦安股份拟通过全资子公司陆岭山溪以现金方式收购安徽亦高光电科技有限公司 99%股权，交易总对价为 88,462.64 万元。同时，标的公司实际控制人饶亦然将从秦安股份控股股东YUANMING TANG 处购入公司 5%流通股（21,939,900 股，转让价 13.80 元/股，总对价约3.03 亿元），并质押给陆岭山溪作为业绩承诺履约担保。若本次交易顺利完成，将标志着公司在汽车零部件主业基础上延伸至真空镀膜领域，培育新的业绩增长点。 

亦高光电自2020年成立以来，围绕真空镀膜材料逐步打造出涵盖超硬镀膜、超硬AR镀膜、NCVM颜色镀膜等在内的产品体系。亦高光电在材料、设备与工艺方面形成完整的技术体系，并通过持续迭代升级，在高端真空镀膜领域技术领先，成长为消费电子头部品牌的重要供应商。尽管目前规模有限，但技术方向聚焦、客户认证路径清晰。目前，亦高光电超硬镀膜已应用于国内消费电子头部品牌高端手机、穿戴设备系列，并加速向全系列手机、智能穿戴设备和高端平板电脑等领域渗透；其AR镀膜已应用于多款汽车车载显示系统，为智能座舱提供光学解决方案。此外，标的公司还布局电致变色镀膜技术，业务前景广阔。未来，随着下游需求向泛智能硬件与车载电子领域持续拓展，标的公司有望充分释放业绩潜力，实现规模性增长。

本次交易结构兼顾了激励约束与定价合理性。本次交易采用差异化定价方式，针对不同交易对方设定不同对价，综合考虑了各方的初始投资成本、投资时间及是否承担业绩承诺等因素。业绩承诺方（饶亦然、李俊华、尤俊衡、徐州亦高、亦高运营管理、景程光电、清显科技）承诺标的公司 2025-2027 年三年累计净利润不低于 24,000 万元，若不足承诺净利润总额 85%需承担现金补偿并承担连带责任；若超过 115%则享有超额业绩奖励。我们认为该结构在提升交易落地性的同时强化了对管理团队的约束与激励，并在差异化定价下兼顾了出资人与承诺主体的利益平衡。

1.2. 亦高光电形成多品类真空镀膜产品矩阵，覆盖消费电子与汽车应用

亦高光电的产品与技术体系呈现多品类覆盖的格局。亦高光电主要产品包括超硬镀膜、超硬AR镀膜、NCVM颜色镀膜等，产品可广泛应用于手机、智能穿戴设备、智能汽车、高端平板电脑、大尺寸触摸屏等领域。

亦高光电的产品技术特色集中体现为耐用性、光学性能与电致变色方向的协同演进。超硬镀膜系列方面，核心团队研发的超硬镀膜与超硬AR镀膜具备耐刮划、耐用与高透光率等特征，技术指标处于行业前列，能够针对防刮与反光两大痛点提供解决方案。电致变色镀膜方向，亦高持续布局该类前沿技术，相关技术正从高端选配向主流标配演进，契合新能源汽车轻量化与智能化趋势。NCVM技术方面，亦高掌握行业领先工艺路径，聚焦解决高端手机玻璃后盖在5G/无线充电时代的信号屏蔽与美学装饰矛盾。凭借上述技术能力，亦高光电正在加快向更广泛的终端场景渗透。

目前亦高光电在高端手机、智能穿戴设备、高端平板电脑、大尺寸触摸屏等消费电子领域取得成功的基础上，正加速推动产品应用向汽车中控面板、天幕玻璃、汽车车窗、后视镜所属的汽车产业、AR/VR 光学镜片所属的虚拟现实产业等新兴高增长市场渗透。

1.3. 亦高光电客户结构以全球头部品牌为主导，并保持高集中度

亦高光电的客户结构以优质高端体系为主要特征。亦高光电的客户结构呈现高质量且相对集中的特征，亦高客户以全球消费电子头部为主导，订单来源稳定、验收标准严苛，在材料体系、设备改造与工艺技术方面已通过高门槛体系的验证。在高端细分场景中形成的份额，更像是“能力凭证”，对后续开拓具备示范效应。

1.4. 亦高光电净利润延续高增态势，盈利能力良好

亦高光电的财务数据反映出放量驱动下的盈利性与成长性。从利润端表现来看，2023–2024年标的公司净利润由0.27亿元增长至0.66亿元，同比提升142%，延续高增态势。2025年前三季度实现净利润0.49亿元。净利率方面，从2023年到2025年前三季度亦高净利率由26%降至24.9%，依然维持较高水平，我们认为主要源于标的公司采取了积极拓展新客户、新技术等举措。（2025年前三季度数据未经审计）

收入端在2024年显著提升而项目交付节奏或存在阶段性波动。收入端在2024年起出现显著提升，2024年营业收入达到2.23亿元，同比增长189.4%；2025年前三季度实现营收1.48亿元。整体来看，标的公司在完成核心客户认证后进入放量期，2023至今构成主要兑现窗口，后续收入表现需结合新客户/新应用落地节奏进一步跟踪。

从资产端看，2024–2025年标的公司总资产由3.26亿元增长至5.21亿元，资产规模扩张明显。负债端则增长明显，2024年资产负债率为28.2%，2025年5月增长至51.6%，预计与阶段性投入/预收业务节奏相关。我们认为当前标的公司偿债压力可控，为后续项目建设、产线扩张及新产品推进提供财务安全边际。若并购交易完成，秦安的资金优势将有望进一步强化其资产端扩张与负债稳定的能力。

亦高光电的专业化镀膜技术能够有效补充秦安现有技术体系。该标的公司的技术方向与消费电子和新能源汽车产业的发展需求高度契合。随着汽车电子化与智能化加速，车载显示、中控系统、汽车天幕、车窗及后视镜玻璃等对镀膜技术的需求也迅速增长。我们认为若本次收购能够顺利进行，秦安股份有望战略性进入高端真空镀膜领域，有效拓展业务边界与市场版图，打造“汽车零部件制造”与“真空镀膜”双轮驱动、协同发展的业务格局。

1.5. 亦高光电在镀膜工艺纵深与精密化上展现差异化竞争力

亦高光电在镀膜技术领域的布局体现出稳健的技术演进路径。在全球消费电子和新能源汽车产业快速发展的背景下，镀膜技术作为提升产品性能和外观质量的关键工艺，市场需求持续增长。安徽亦高光电科技有限责任公司通过持续的技术创新和专利布局，在真空镀膜领域展现出了显著的技术实力。 根据标的公司专利信息，标的公司于 2024 年 11 月至 2025 年 1 月期间集中申请三项关键发明专利，涵盖功能薄膜（CN119433442A）、真空镀膜设备（CN119351962A）及其工艺（CN119411096A），初步建立起“产品应用—设备构造—工艺流程”一体化的技术体系，对下游应用适配性与自主可控能力具有重要支撑意义。

亦高光电的工艺设计在设备结构与镀膜流程中体现出针对性的改进。在亦高新公布的多项技术专利中，CN119411096A 的多腔体隔离层技术，通过镀膜腔、沉积区、避让区的协调设计，实现沉积区与避让区的主动分隔，使沉积区能够长期保持真空状态。该技术配备绝对值编码器实现精确定位控制，通过同步组件控制多个连接件完成同步转动，确保连续不间断的镀膜加工节拍，提高了镀膜效率和产品良品率。

亦高光电与同业企业在技术路径上存在差异。从行业竞争对手来看，蓝思科技是智能终端全产业链一站式精密制造解决方案提供商，涵盖玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷、塑胶、皮革、玻纤、碳纤维等材料，以及与之配套的辅料，包含双面 AR 工艺，超硬 PVD 镀膜等。其技术重点更多聚焦在材料应用和系统集成层面，注重多材质、多领域的综合性技术发展。亦高光电的技术创新则更聚焦于镀膜设备的结构优化和工艺流程改进，在解决镀膜均匀性和效率问题方面表现出高度的技术专业性和工艺精密度。

亦高光电的专业化镀膜技术能够有效补充秦安现有技术体系。该标的公司的技术方向与消费电子和新能源汽车产业的发展需求高度契合。随着汽车电子化与智能化加速，车载显示及中控系统对镀膜技术的需求也迅速增长。我们认为若本次收购能够顺利进行，秦安股份有望战略性进入高端真空镀膜领域，有效拓展业务边界与市场版图，打造“汽车零部件制造”与“真空镀膜”双轮驱动、协同发展的业务格局。

2. 公司通过股权投资墨现正式切入柔性传感器赛道

2.1. 秦安股份以数千万元认购墨现科技 5%股权

2025 年 6 月，秦安股份以数千万元投资认购墨现科技（东莞）有限公司 5%股权，正式进入柔性传感器领域。此次投资是公司践行“外延发展、拓新致远”战略的关键举措。秦安股份明确的发展路径是围绕掌握核心技术的优质企业，通过战略投资与并购整合等方式，有序推动业务升级与产业拓展。此次投资不仅体现公司在新兴技术领域的前瞻布局，也标志着其正式进军柔性传感器赛道，为未来发展打开新的增长空间。

2.2. 墨现科技凭借核心传感技术实现多场景应用与规模化客户突破

墨现科技的核心技术优势源于逾渗式压力传感器的创新设计。通过在高分子材料中均匀分散纳米导电微粒，形成独特“导电网络”，当外部压力作用时，微粒间距变化导致电阻值改变，实现压力信号的精准捕捉。这一技术解决了功能性与可靠性完全解耦的技术难题，在多项性能指标上实现突破。 

目前，墨现科技的产品在多个场景中展现出技术集成能力。在机器人领域，墨现科技产品实现了从感知到交互的全链条技术价值。人形机器人电子皮肤作为感知“器官”，提供触摸、压力、滑觉等多维信息感知能力。汽车应用场景中，隐形触控按键突破传统设计束缚，自适应座椅系统提供个性化舒适体验。医疗健康应用通过实时监测和预警，为疾病预防和康复治疗提供科学依据。在已有的产品体系下，墨现科技已服务小米、小鹏、字节跳动、追觅、迈瑞、石头、华为等超500家客户，客户结构多元化有效降低单一领域风险。

3. 秦安股份基本面稳健成长动能充足

3.1. 秦安股份深耕汽车动力总成核心零部件市场

秦安股份属于汽车制造业，主营业务聚焦于汽车动力总成核心零部件的研发、生产与销售，涵盖发动机“三大件”（气缸体、气缸盖、曲轴）以及变速器关键零部件（箱体、壳体等）。公司拥有全流程高度自动化的铸造及机加工一体化生产能力，具备重力、高压、低压铸造和精密机加工等核心工艺。与此同时，公司顺应行业电动化方向，将业务延伸至混合动力及纯电动汽车核心零部件，逐步拓展未来成长空间。近年来，公司积极加码新能源汽车领域，2018年设立全资子公司美沣秦安，切入混合动力驱动系统市场，实现由传统燃油动力总成向新能源混合动力系统的延伸布局。

秦安股份围绕燃油车、混合动力（HEV）和纯电动汽车（BEV）三大驱动领域构建了完善的产品矩阵。各领域主要产品及其应用、配套情况如下：

• 燃油车领域：公司传统主营产品为发动机核心 3C 件，包括气缸体、气缸盖和曲轴。这些零部件是燃油发动机的关键基础部件，分别承担机体支撑、燃烧室承载和动力传递输出等核心功能。

• 混合动力领域（含增程式）：在新能源汽车方向，公司产品已延伸至混合动力变速器箱体及增程式发动机缸体/缸盖。其中，增程式发动机缸盖和缸体专用于发电而非驱动车辆的增程式发动机。 

• 纯电动领域：公司目前正在开发混合电驱动系统总成，该系统由五大组成部分：发动机、减速器、驱动电机、发电机、电机控制器。其中的电机控制器、驱动电机、发电机、减速器技术可应用于纯电动车型，实现公司产品向新能源领域的技术延伸。

3.2. 客户结构持续优化增强公司抗风险能力与市场开拓空间

秦安股份的客户群体主要由国内外知名汽车整车及动力总成制造企业构成。目前客户包括国内的长安福特、长安汽车、江铃汽车、中国一汽、吉利汽车、东安动力、北汽福田，以及境外的美国福特汽车（北美福特）。此外，2022 上半年公司通过与理想新晨合作，切入理想汽车增程式新能源车型供应链，理想汽车已成为公司的重要客户。 

目前，公司持有长安福特、理想、东安动力等客户的多个项目订单。公司为这些客户供应多款车型的发动机缸体、缸盖等相关的产品；同时，公司还不断拓展海外业务，持续深化全球布局。2025年上半年，公司北美福特缸体项目顺利完成样件交付并实现量产，标志着双方合作进入规模化供货阶段。在此基础上，公司正积极探索与福特全球其他区域业务单元以及其他海外车企合作的可能。随着客户数量增长，客户结构进一步优化，产品类别日益丰富，公司产品由燃油发动机、变速器核心零部件延伸至新能源混合动力专用发动机核心零部件、变速器关键零部件及电机壳体等全新领域产品，能不同程度的满足燃油、混合动力、纯电动等不同车型需求，实现了与行业前沿发展的高质量接轨。

3.3. 资产负债率持续低位彰显公司保守稳健的财务结构

从资产负债表来看，秦安的资产负债率持续维持低位。根据秦安股份半年报，公司从 2022年到 2024 年半年报的资产负债率分别为 12.9%、17.9%、15.3%。截至 2025 年半年度末，公司总资产为 28.09 亿元，负债总额仅 3.21 亿元，资产负债率下降到 11.4%左右。总体来看，近年来秦安股份的资产负债率始终保持在 20%以下的低水平，反映出公司以自有资金运营为主，举债经营规模小，抗风险能力强。

此外，秦安的经营现金流量表现优异，货币资金充裕充足。秦安股份经营活动产生的现金流量净额多年保持净流入，体现出良好的"造血"能力。2025 年上半年经营活动现金净流入1.15 亿元，同样显著高于同期 0.80 亿元的净利润水平。总体来看，四年来秦安股份经营现金流均为净流入，除 2023 年外，其他年份经营现金流净额均显著超出净利润，充分体现了公司盈利的现金转换能力和内生现金流的充裕性。

公司货币资金维持高位，流动性充沛。2022 年至 2025 年半年度末，秦安股份账上货币资金分别达到 9.54 亿元、9.31 亿元、9.54 亿元、9.86 亿元，总体呈稳中有升态势。这些现金储备规模数倍于同期负债总额（例如 2025 年上半年现金是负债的 3 倍有余），在一定程度上能够覆盖公司日常经营和未来发展所需。持续充裕的现金余额结合稳健的正向经营现金流，表明公司资金链较为稳固，自我发展能力强，对外部融资依赖较低。

高额现金回馈，分红回购远超IPO募资。充沛的经营现金流不仅筑牢了公司发展的内生根基，更转化为对投资者的切实回报。自2017年上市至今秦安股份已累计实施现金分红106,611.80万元，现金回购29,240.96万元，合计现金回报135,852.76万元，占公司2017年IPO募集资金净额的221.50%（公司IPO募集资金净额为61,333.92万元）。

综上所述，秦安股份近年来财务情况稳健，体现出显著的低风险特征；与此同时，公司现金流状况优良，经营现金源源不断，账上资金充沛。这种财务状况为公司未来业务扩张和抗御外部不确定性提供了坚实保障。

4. 盈利预测

气缸盖业务：作为公司主力产品之一，气缸盖自2022年以来收入保持增长。预计2025–2027年收入将分别达到7.9、9.1 和 10亿元。2024年毛利率阶段性回落至17%，但预计至2027年回升至17%，盈利能力有望改善。

气缸体业务：气缸体板块规模由2022年的5.3亿元下降至2024年的3.1亿元，但自2023年起毛利率改善并在在2024年达到46.9%，预计2025–2027年毛利率将稳定在45%左右，盈利质量保持较高水平。

曲轴业务：2022–2024年，曲轴收入维持在1.6–1.7亿元区间，毛利率保持在30%左右。未来增长或仍将依赖存量客户支撑，预计2025–2027年收入为1.6–1.8亿元，毛利率维持在31%左右，整体表现稳定。

变速器箱体等业务：该板块2023年收入高增至2.5亿元，同比+165%，但2024年回落至2.1亿元。预计2025–2027年收入将在2.1-2.2亿元区间波动，毛利率维持在5%水平，整体盈利能力有限。

其他业务：占比较低，预计2025-2027年收入规模维持在0.3–0.5亿元之间，毛利率在70%左右。

我们预计公司2025–2027年营业收入预计为14.7/16.4/17.6 亿元，归母净利润预计为1.7/2.0/2.2亿元，对应PE为44/36/33X。在新能源项目推进的带动下，公司有望实现收入与利润的双轮驱动，财务结构逐步优化，成长逻辑愈加清晰。

5. 风险提示

收购事件未通过股东大会风险：公司拟收购亦高交易仍需要取得股东大会通过，交易能否最终完成存在不确定性。

行业周期波动风险：若汽车行业整体景气度下行，整车厂产销量低于预期，可能对公司产品需求产生不利影响。

原材料价格波动风险：公司产品成本中铝、钢等原材料占比较高，若原材料价格出现较大幅度波动，可能影响公司盈利能力。

客户集中度风险：目前公司主要客户集中在福特系及理想汽车等核心车企，若主要客户经营状况或相关车型销量不及预期，可能对公司业绩带来影响。

行业竞争加剧风险：汽车零部件及新材料领域竞争激烈，若公司在产品、技术、价格等方面优势削弱，可能面临市场份额下降压力。

新业务拓展风险：公司积极布局真空镀膜、柔性传感器等新赛道，若相关产品技术迭代、市场开拓或客户导入进展不及预期，可能影响未来成长性。

产品价格下降风险：下游车企成本管控趋严，若产品议价空间收窄，可能导致公司盈利水平承压。

供应链不确定性风险：若上游供应商交付、物流运输或国际贸易环境出现波动，可能对公司产能释放与交付进度造成影响。

财务与市场风险：公司流通市值较小，股价可能存在较大波动；同时财务测算中涉及假设与预测，具有一定主观性与不确定性。

业绩承诺不能达标的风险：业绩承诺目标基于当前经营情况和未来规划制定,但受宏观经济、行业政策、市场竞争等因素影响,实际业绩可能低于承诺的三年累计24,000万元净利润。

商誉减值的风险：本次收购将形成较大金额商誉,若标的公司未来经营不佳,商誉减值将直接减少公司当期利润。

证券研究报告《秦安股份丨主业稳健，拟收购亦高、投资墨现前瞻布局新兴业务》

对外发布时间：2025年11月20日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

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